松原安全2025年半年报点评：新业务正加速放量

公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入11.48亿元，同比+42.87%；实现归母净利润1.61亿元，同比+30.85%；扣非归母净利润1.50亿元，同比+26.63%。其中，Q2单季度实现营收6.12亿元，同比+40.77%，环比+14.30%；实现归母净利润0.88亿元，同比+41.03%，环比+19.52%。 营收高速增长，安全气囊、方向盘新业务正放量 2025年上半年公司营收11.48亿元，同比增长42.87%，延续高速增长态势。分业务看，安全气囊与方向盘等新业务成为增长核心驱动力。安全带/气囊/方向盘业务营收分别为6.76亿元/2.99亿元/1.48亿元，同比分别+19.22%/+71.84%/+279.49%。 毛利率维持高位，研发投入持续加码 2025年上半年公司毛利率为28.59%，同比下降1.69pct，主要系毛利率相对较低的气囊、方向盘业务收入占比提升影响。分业务看，安全带/气囊/方向盘业务毛利率分别为33.62%/19.38%/16.25%。公司费用管控良好，销售/管理费用率有所下降；公司持续加大研发投入，上半年研发费用达7393万元，同比+74.79%，主要用于新产品、新项目研发及上海研发中心建设。公司归母净利润1.61亿元，同比增长30.85%。 ►全产业链优势巩固，新项目定点保障持续成长 公司坚持“产品领先、效率驱动、全球化经营”三大核心战略。核心竞争力在于全产业链垂直一体化布局，通过关键零部件的高度自制，构筑了成本与供应链安全的护城河。报告期内，公司实现了气囊布的量产，OPW将于2025年第三季度实现量产，同时继续推进气体发生器的自制。公司积极开拓市场，上半年新获奇瑞、吉利、大众等客户共90个新品研发项目，其中安全带42个、气囊30个、方向盘18个，为未来增长提供充足动力。 ►积极开拓海外市场，全球化战略取得重要进展报告期内，马来西亚基地举行投产仪式，预计于2025年第三季度达到量产状态。马来西亚基地 前期以总成装配为主，采用智能化管理系统，实现生产全流程追溯，首期引入7条智能装配产线，涵盖安全带总成、锁扣总成、气囊总成及方向盘总成，后续根据市场情况逐步引入上游零部件产线。未来公司将以马来西亚基地积累的出海经验持续完善海外市场的布局。 投资建议 公司作为国内被动安全龙头，国产替代逻辑持续兑现，安全带业务稳健增长，气囊及方向盘业务作为第二增长曲线正加速放量。由于仍处放量初期，毛利率短期承压。基于此，我们调整2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年营收为25.92/33.71/43.82亿元（此前为25.91、34.47、45.16亿元），归母净利润为3.89/5.28/6.96亿元（此前为4.47、5.93、7.92亿元），EPS为1.23、1.67、2.20元（此前为1.98、2.62、3.50元）。2025年8月19日收盘价为26.65元，对应PE为21.74、16.00、12.13倍，维持“买入”评级。 风险提示 新客户拓展及新产品放量不及预期、市场竞争加剧导致降价超预期、原材料价格波动风险等。 分析师：白宇邮箱：baiyu@hx168.com.cnSAC NO：S1120524020001 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。