南华原油市场日报：盘面缩量反弹，美俄会谈成关键变量

2025年8月19日 杨歆悦（投资咨询证号：Z0022518）南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 【核心观点】 隔夜盘面小幅反弹，继续偏弱调整。特朗普与普京通话，开始安排普京和泽连斯基的会晤，地点待定。尽管协议尚未落地，但局势加速降温的方向明确，地缘风险级别下降，对原油的潜在支撑持续弱化。若最终停火，2022年以来的地缘溢价将面临系统性修复，叠加OPEC+转向增产，多头核心支撑进一步流失。基本面看，季节性需求拐点临近，对原油的压制将逐步显现，市场过剩风险可能成为后期交易主线，时间因素对原油多头不利。当前盘面尚未充分反映基本面利空，精力仍被短期事件分散，但潜在利空风险需警惕。中长期基本面趋势性转弱方向明确，利空导向不变。总的来说，地缘支撑弱化、基本面利空累积，原油中期破位下行风险加剧，短期俄乌局势进展仍需跟踪，中长期需警惕基本面利空的逐步计价。 【多空分析】 多头驱动：短期风险溢价与政策预期支撑 1.地缘冲突引发的供应扰动 俄乌冲突尚未实质性缓和，短期局部冲突仍对原油供应链构成冲击。乌克兰对俄罗斯尼科利斯科耶输油泵站的袭击，直接导致“友谊”输油管道停泵，打破区域原油运输的稳定性，市场对供应中断的担忧短期推升风险溢价，为油价提供阶段性支撑。 同时，俄乌问题相关谈判（“普泽会”“美俄乌三方会谈”）虽在推进，但时间、地点及成果均未明确，且官方未释放实质性进展，地缘不确定性尚未完全消除，使得油价暂未失去风险对冲属性。 2.OPEC+政策预期的情绪提振 市场当前普遍预期OPEC+将在10月暂停此前的增产节奏，该预期已提前反映至短期盘面情绪中。若政策落地，将直接缓解供应端的增量压力，避免供应增速进一步扩大，对油价形成短期利多指引。 空头驱动：基本面失衡与技术面弱势压制 1.供需结构转向过剩的确定性增强 需求端季节性萎缩：8月中下旬起，原油需求进入季节性拐点，美国炼厂秋检将导致原油加工量快速下降；同时汽油需求步入季节性回落周期，且该趋势预计持续至2026年2-3月，需求端对油价的支撑力度持续减弱。 供应端压力难实质性缓解：即便OPEC+10月暂停增产，当前产量配额已处于历史高位，叠加前期增产的滞后效应，供应端规模仍将维持高位。在需求下滑的背景下，原油市场供求关系将逐步进入失衡状态，四季度 过剩风险已成为市场共识。 2.技术面与市场情绪的双重承压 技术形态上，原油日线价格持续受短期均线压制，自7月以来的横盘震荡格局尚未打破，且当前价格紧贴震荡区间下沿，中期破位下行的技术信号逐步增强。 情绪层面，当前市场焦点仍集中于俄乌谈判等短期事件，尚未对基本面利空进行充分计价，但随着需求拐点临近与OPEC+会议窗口开启，市场交易逻辑向基本面切换的概率上升，潜在过剩风险将逐步压制油价。 3.地缘溢价长期消退的趋势性压制 从长期趋势看，俄乌问题谈判已进入实质性推进阶段（如“普泽会”“三方会谈”的筹备），局势向降温甚至停火方向发展的概率上升，地缘因素对油价的支撑力度将随局势缓和逐步消退，长期利多逻辑难以持续。 【市场动态】 1.受特朗普关税政策冲击，印度、巴西寻求加强石油合作。 消息人士表示，美国高额关税正促使印度和巴西探索扩大石油贸易的机会：印度希望为俄罗斯石油寻找替代来源，而巴西则为其不断增长的原油产量开拓新市场。目前俄罗斯对印度的石油出口仍在继续，但印度炼油商为应对潜在风险，正持续推进原油来源多元化。这一举措可能使巴西对印度的原油出口在 2025 年下半年进一步增长——2025 年上半年，巴西已是印度所有原油供应国中增速最快的。尽管运费、套利机会及闲置货轮可用性将决定巴西原油对印度炼油商的商业可行性，但炼油行业人士认为，两国政府间不断加强的外交努力将带来积极成果。 “未来几个月，巴西对印度的原油出口将备受关注，尤其是在两国均需应对美国针对俄罗斯石油进口相关关税影响的背景下，” 标普全球海洋大宗商品液体散货部门负责人本杰明・唐（Benjamin Tang）表示。巴西国家石油公司（CAS）数据显示，2025 年上半年，印度自巴西的原油进口量同比激增约 75%，从每日4.1 万桶增至每日 7.2 万桶，这表明印度炼油商对非欧佩克（OPEC）原油的青睐度正不断上升。今年，巴西对印度的原油出口主要来自巴西国家石油公司（Petrobras），以中质低硫原油为主，如卢拉 / 图皮（Lula/Tupi）原油（占出口量的 43%），其次是塞皮亚（Sepia）原油（28%）、阿塔普（Atapu）原油（14%）和佩雷格里诺（Peregrino）原油（14%）。印度石油公司（IOC）和信实工业（RelianceIndustries）是巴西原油的主要买家。最新 CAS 数据显示，2025 年，卢拉 / 图皮、塞皮亚、阿塔普等多数中质低硫原油均在印度石油公司的帕拉迪普（Paradip）码头卸货，而重质高硫的佩雷格里诺原油则在信实工业的锡卡（Sikka）码头卸载。最近一次巴西原油抵印是在三个月前的 5 月 18 日，超大型油轮 “多努萨号”（Donoussa）在帕拉迪普码头卸载了 190 万桶塞皮亚和阿塔普原油。 2.无人机袭击致俄罗斯对中东欧输油中断，乌克兰阿塞拜疆油库遇袭 在8月18日华盛顿和平谈判前夕，俄罗斯与乌克兰继续使用无人机袭击对方能源基础设施：俄罗斯德鲁日巴（Druzhba）输油管道系统对匈牙利和斯洛伐克的输油中断，黑海港口敖德萨的一座阿塞拜疆控股油库也遭袭击。匈牙利外长彼得・西亚尔托（PeterSzijjarto）在X平台（原推特）发表声明称，俄罗斯原油管道系统接连遭到袭击，导致对中东欧的输油中断，受损变电站的修复时间尚不明确。他表示，专家正全力修复受损变电站，同时斥责此次袭击“蛮横且不可接受”。西亚尔托称，在与俄罗斯副能源部长帕维尔・索罗 金（PavelSorokin）沟通后，仍未确定输油恢复的具体时间表。他还对乌克兰发出隐晦威胁，警告其不要进一步实施破坏行为：“提醒乌克兰决策者：匈牙利的电力对贵国的能源供应至关重要。” 此前在8月14日，莫斯科西南部乌涅恰（Unecha）的一座泵站遭袭，西亚尔托曾预计当天内可恢复输油。该泵站是德鲁日巴输油管道系统的一部分，该系统两条支线的最大输油能力为每日150万桶，可输往中东欧地区，北线还可通往芬兰湾的乌斯季卢加（Ust-Luga）石油出口终端。俄罗斯管道运营商Transneft未对此事置评。匈牙利炼油企业MOL的发言人证实，原油输送已暂停，等待管道技术维修。该公司可通过其备用原油运输线路（亚得里亚海线路）从克罗地亚奥米沙利港（Omisalj）获取原油，但此前曾表示，至少在2026年前，仍无法脱离俄罗斯石油正常运营。不过，该发言人淡化了此次事件的影响，承诺“区域能源供应安全仍有保障”。斯洛伐克管道运营商Transpetrol也发表声明，确认管道输油中断，但未说明中断原因。MOL在匈牙利和斯洛伐克拥有近每日29万桶的炼油产能，是仍依赖德鲁日巴管道进口俄罗斯原油的大型炼油企业之一。白俄罗斯的两座炼油厂仍在加工俄罗斯石油，德国也继续通过德鲁日巴管道进口哈萨克斯坦KEBCO品牌原油。而波兰、捷克等其他曾进口俄罗斯石油的国家，部分出于能源安全考虑（因战事持续），已暂停通过该管道进口。今年3月，德鲁日巴管道南线曾因无人机袭击短暂停输，加速了捷克的能源来源转型。 3.阿塞拜疆国家石油公司（Socar）油库遇袭 在另一起事件中，俄罗斯无人机袭击了乌克兰敖德萨地区一座由阿塞拜疆国家石油公司（Socar）控股的油库，并引发火灾。乌克兰总统弗拉基米尔・泽连斯基（VolodymyrZelensky）称此次事件是俄罗斯的“重大升级”，表示“这不仅是对乌克兰的袭击，也是对乌阿关系及能源安全的袭击”。 阿塞拜疆APA通讯社报道，油库大火导致17个储油罐、一座泵站建筑、行政楼及计量站受损。这座位于黑海沿岸的Socar油库，据估计当时储存了超过1.6万吨燃料。 8月10日，阿塞拜疆总统伊利哈姆・阿利耶夫（IlhamAliyev）曾谴责俄罗斯此前对乌克兰境内阿塞拜疆能源基础设施的袭击（包括敖德萨附近的Socar油库）。两国随后承诺将“扩大联合能力”以维护能源安全，这一表态也导致阿塞拜疆与俄罗斯的关系趋于紧张。 炼油厂持续遭袭 自2024年乌克兰开始使用高精度无人机袭击俄罗斯大型炼油设施以来，其国产无人机在军事行动中的作用日益凸显。仅在8月14日当周，乌克兰就袭击了5座俄罗斯炼油厂，包括每日产能31.4万桶的伏尔加格勒炼油厂，以及斯捷尔利塔马克（Syzran）、阿菲普斯基（Afipsky）、萨拉托夫（Saratov）等大型设施。对俄罗斯石油基础设施的消耗战已导致约每日150万桶炼油产能（占俄罗斯总产能的四分之一）因无人机袭击受损，这不仅给俄罗斯出口收入带来压力，还需投入巨额资金进行修复。 8月11日，无人机深入俄罗斯境内2000公里，袭击了科米共和国（KomiRepublic）的一座炼油厂；新古比雪夫（Novokuybishev）等炼油厂也多次遭袭。乌克兰国防军数据显示，2025年乌克兰42%的无人机袭击目标为炼油厂。 不过，近期袭击范围已扩大至原油管道和出口基础设施，这是在和平谈判关键节点的一种实力展示。上周俄罗斯总统普京在阿拉斯加与特朗普会面后，美国总统特朗普将于8月18日与泽连斯基及欧洲领导人会面，探讨如何结束这场持续三年的冲突。但预计泽连斯基将拒绝俄罗斯的极端要求，此前他已明确表示反对在领土问题上做出让步。