文字早评

2025/08/20星期三 宏观金融类 股指 消息面： 1、工业和信息化部等部门联合召开光伏产业座谈会部署进一步规范光伏产业竞争秩序工作；2、广东：加快推动卫星互联网服务在低空经济、太空挖矿、太空旅游等前沿领域落地一批重大应用场景创新示范项目；鼓励商业航天企业申请武器装备科研生产许可;3、沪深京三市成交额再超2万亿元，为连续第5个交易日站上2万亿关口；4、上海发布《上海市加快推动“AI+制造”发展的实施方案》，加快机器人应用，支持电子信息、汽车、装备等重点行业部署应用工业机器人。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.17%/-0.28%/-0.59%/-1.07%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.83%/-1.48%/-2.89%/-4.74%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.90%/-1.61%/-3.14%/-5.40%；IH当月/下月/当季/隔季：0.11%/0.11%/0.22%/0.31%。 交易逻辑：中央政治局会议强调增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好的势头，进一步确认了政策对资本市场的呵护态度。近期持续上涨后，市场在短期可能会出现震荡加剧的现象。但从大方向看，仍是逢低做多的思路为主。 国债 行情方面：周二，TL主力合约上涨0.23%，收于116.54；T主力合约上涨0.03%，收于108.055；TF主力合约上涨0.07%，收于105.540；TS主力合约上涨0.03%，收于102.332。 消息方面：1、财政部：1-7月，全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%。印花税2559亿元，同比增长20.7%。其中，证券交易印花税936亿元，同比增长62.5%。2、据高盛集团Prime Brokerage数据显示，全球对冲基金正以6月底以来的最快速度买入中国股票。高盛分析师表示，此次股票买入主要由多头驱动，其次是做空回补，两者比例约为9:1。中国目前是8月以来Prime业务中净买入最多的市场。 流动性：央行周二进行5803亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有1146亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放4657亿元。 策略：基本面看，今年上半年经济数据在关税扰动下维持韧性。7月PMI数据整体低于预期，供需两端环比均有所回落，新出口订单及高频港口数据显示抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压。资 金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，节奏上关注股债跷跷板作用，近期股市行情较好，债市短期可能重回宽幅震荡格局。 贵金属 沪金跌0.36%，报772.60元/克，沪银跌1.65%，报9061.00元/千克；COMEX金涨0.01%，报3359.00美元/盎司，COMEX银涨0.03%，报37.35美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.3%，美元指数报98.27； 市场展望： 俄罗斯和乌克兰之间的谈判进一步推进，昨夜公布的美国地产数据仍具备韧性，金银价格短线承压。 Politico报道称美国正考虑在匈牙利首都布达佩斯举办俄罗斯及乌克兰的会谈。白宫新闻秘书表示普京同意启动和平进程的下一个阶段。同时，昨夜公布的美国7月营建许可年化数为135.4万户，低于预期的138.6万户以及前值的139.3万户。但7月新屋开工年化值则达到142.8万户，大幅高于预期的129万户。美国经济数据具备韧性，海外地缘冲突风险阶段性释放，贵金属价格短线承压。 美联储主席鲍威尔将在北京时间8月22日晚间于杰克逊霍尔央行年会中发表讲话，当前美国输入性通胀影响逐步显现，但特朗普政府基于美债利息支出对联储施加较大的降息压力。鲍威尔曾多次在杰克逊霍尔讲话中发表关键性的货币政策观点，他的讲话将对金银价格的走势产生显著影响。四季度将是新任联储主席人选公布的节点，降息预期存在进一步提升的驱动。当前贵金属策略上建议等待鲍威尔的具体表态，若其货币政策发言显著偏鸽派，则建议逢低介入白银多单，沪金主力合约参考运行区间765-794元/克，沪银主力合约参考运行区间8885-9526元/千克。 有色金属类 铜 美国关税引起的需求担忧有所加大，叠加国内“反内卷”降温（光伏产业座谈会提出以市场化法治化推进落后产能有序退出，措辞较温和），商品氛围转弱，铜价走弱，昨日伦铜收跌0.69%至9684美元/吨，沪铜主力合约收至78550元/吨。产业层面，昨日LME库存减少450至155150吨，注销仓单比例下滑至7.3%，Cash/3M贴水96.8美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单持平于2.5万吨，上海地区现货升水期货195元/吨，进口货源增多基差报价下调，成交偏弱。广东地区库存减少，现货升水期货50元/吨，持货商延续挺价，交投一般。进出口方面，昨日国内铜现货进口盈利扩大至300元/吨以上，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差1050元/吨，废铜替代优势略升。价格层面，尽管美国通胀数据反弹，但市场仍有降息的预期，近期美国关税政策有所反复，国内反内卷情绪有所降温，情绪面中性稍偏弱。产业上看铜原料供应维持紧张，国内废料供应偏紧使得累库幅度不大，海外累库有所放缓。总体铜价或盘整整固，等待宏观面的进一步驱动。今日沪铜主力运行区间参考：78000-79200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9600-9800美元/吨。 铝 美国铝关税扩围落地，国内反内卷情绪降温，商品表现偏弱，铝价震荡回调，昨日伦铝收跌0.81%至2567美元/吨，沪铝主力合约收至20490元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量减少0.8至57.9万手，期货仓单微降至6.5万吨。根据SMM统计，国内三地铝锭库存44.7万吨，环比微增，佛山、无锡两地铝棒库存8.6万吨，环比减少0.15万吨，昨日铝棒加工费震荡下调，市场拿货情绪仍偏弱。现货方面，昨日华东现货贴水期货20元/吨，环比持平，下游刚需采买增多。外盘方面，昨日LME铝库存48.0万吨，环比持平，注销仓单比例维持低位，Cash/3M处于平水附近。展望后市，美俄领导人会谈相对顺利，美国加大对铝和钢铁衍生品征税范围，情绪面或相对承压。产业上看国内铝锭库存维持相对低位，叠加铝材出口数据偏强，铝价仍有支撑，而压力来自下游消费偏淡和贸易局势反复，短期铝价或震荡调整。今日国内主力合约运行区间参考：20400-20600元/吨；伦铝3M运行区间参考：2540-2590美元/吨。 锌 周二沪锌指数收跌0.65%至22208元/吨，单边交易总持仓21.46万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期跌9.5至2776.5美元/吨，总持仓19.4万手。SMM0#锌锭均价22200元/吨，上海基差-40元/吨，天津基差-60元/吨，广东基差-85元/吨，沪粤价差45元/吨。上期所锌锭期货库存录得3.25万吨，内盘上海地区基差-40元/吨，连续合约-连一合约价差15元/吨。LME锌锭库存录得7.59万吨，LME锌锭注销仓单录得3.05万吨。外盘cash-3S合约基差-8.65美元/吨，3-15价差-0.39美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.115，锌锭进口盈亏为-1727.8元/吨。据上海有色数据，国内社会库存延续累库至13.54万吨。产业信息：据SMM信息，天津地区开启国五及以下运输车辆限制，部分镀锌小厂陆续停产。总体来看：锌矿显性库存边际下行，但锌精矿TC仍在上行趋势中。锌冶排产预期高，锌锭国内社会库存加速抬升。下游消费无明显起色，国内锌锭维持过剩态势。海外锌锭注册仓单量触及24年至今新低，但仓单减少速度略有放缓，伦锌月差边际回落，LME市场结构性扰动边际退潮。中期产业过剩剧本维持不变，锌价仍有较大下行风险。 铅 周二沪铅指数收涨0.28%至16832元/吨，单边交易总持仓9.27万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期涨7.5至1983美元/吨，总持仓15.91万手。SMM1#铅锭均价16675元/吨，再生精铅均价16675元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10175元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.14万吨，内盘原生基差-130元/吨，连续合约-连一合约价差-10元/吨。LME铅锭库存录得26.05万吨，LME铅锭注销仓单录得6.1万吨。外盘cash-3S合约基差-44美元/吨，3-15价差-61.5美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.185，铅锭进口盈亏为-407.04元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至6.58万吨。产业信息：据SMM信息，河南部分冶炼企业于近日接到相关部门通知称，生态环境部将根据空气质量情况，预计于8月26日-9月3日期间启动空气质量环保应急管控，届时或对部分车辆运输产生限制。总体来看：原生端，铅矿库存延续偏紧，铅矿加工费加速下行。原生冶炼利润较好，原生铅开工率再度抬升。再生端，原料延续紧缺，再生铅开工率略有下滑。需求端，蓄企开工率弱于往年同期，7月铅蓄电池成品厂库由26天下滑至21.8天，但经销商铅蓄电池库存天数由39.9天抬升至44.6天，成品库存水平处历史高位，终端消费压力较大。铅锭社会库存维持震荡上行态势，产业供需双弱，预计铅价偏弱运行为主。 镍 周二镍价震荡运行。镍矿方面，矿山挺价心态较强，下游铁厂亏损情况虽有所缓解，但对过高镍矿原料价格接受意愿不高，双方僵持博弈，矿价持稳运行为主。镍铁方面，上游冶炼厂及贸易商延续挺价，但随着宏观情绪回落及实际需求未见好转，镍铁价格进一步上涨动力不足，昨日高镍生铁均价报926元/镍点，较前日上涨0.5元/镍点。中间品方面，下游硫酸镍外采需求释放，同时贸易商外售量有限，导致MHP供给出现紧缺，系数价格明显上行。精炼镍方面，日内镍价偏弱运行，下游企业观望情绪仍浓，精炼镍现货交投一般。整体而言，下游不锈钢需求改善有限，镍价仍有回调压力，但中长期来看，美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，且新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限。操作上，若价格出现显著回调，可以逢低建立多头头寸。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 2025年8月19日，锡价小幅上涨。下午3时沪锡主力合约收盘价268090元/吨，较前日上涨0.40%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少74吨，现为7513吨。LME库存较前日减少25吨，现为1630吨。上游云南40%锡精矿报收254200元/吨，较前日下跌600元/吨。供给方面，短期缅甸佤邦矿区复产进度缓慢以及泰国陆路运输受阻持续限制进口补充，云南地区受原料短缺的刚性约束持续加剧，冶炼厂锡矿库存普遍不足30天，采购竞争白热化导致低品位矿加工成本高企，叠加电力成本上升，企业生产意愿低迷，部分厂家已计划停产检修；江西地区则面临废锡供应链断裂的困境，市场二次物料流通量同比锐减30%以上，粗锡供应严重不足制约精炼产能恢复。需求方面，下游处于消费淡季，传统消费领域疲软，光伏组件8月产量下滑明显，家电排产亦出现明显走弱，虽然AI算力增加了部分锡需求，但量级还处 于较低水平，对整体需求带动有限，下游焊料企业及终端仅维持刚需补库，整体成交清淡。库存方面，上周锡锭社会库存小幅减少，截止2025年8月15日全国主要市场锡锭社会库存10392吨，较上周五增加114吨。综上，锡供应短期维持偏紧，需求端淡季消费稍显疲软，短期供需双弱，但随着缅甸复产持续推进，预计锡价震荡运行为主，国内锡价短期运行区间参考250000-275000元/吨，LME锡价运行区间参考31000-34000美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报86,332元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价85,000-88,000元，工业级碳酸锂报价84,400-86,500元。LC2511合约收盘价87,540元，较前日收盘价-1.90%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-200元。