金融期货早评

宏观：国内财政支出增速加快 【市场资讯】1）中印外长会谈达成10项成果。中印边界问题特别代表会晤达成10点共识。2）美俄乌三方会晤地点考虑布达佩斯、日内瓦甚至俄罗斯。美媒：特朗普称，乌克兰可能需要做出领土让步才能达成潜在协议。3）美商务部周二正式宣布，将风力涡轮机等407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单。特朗普钢铝关税范围陡然扩大，美国进口商措手不及。尽管特朗普豁免了关税，美国铜业公司仍宣布涨价。4）财政部：前7月全国一般公共预算累计增幅首次转正，印花税增长20.7%，政府性基金预算收入同比微降。 【核心逻辑】国内方面，尽管，当下经济增速呈现边际放缓态势，但不必过分焦虑。目前一揽子稳经济政策正逐步落地见效，除育儿相关支持政策外，促消费等政策也在持续出台。若后续经济数据继续走低，相关政策有望进一步加码发力。从已公布的数据来看，广义财政收入呈现回暖态势，收入完成压力有所缓解；与此同时，财政支出增速加快，显示政府稳增长力度明显。后续国内经济数据是否持续走弱仍存在不确定性，需持续跟踪高频数据。海外方面，9月是否降息仍存在不确定性，后续需重点关注美国经济数据的变化，以及杰克逊霍尔年会上鲍威尔的发言所释放的政策信号。 人民币汇率：杰克逊霍尔会议前夕，交易员密集押注美联储激进降息 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1820，较上一交易日下跌28个基点，夜盘收报7.1830。人民币对美元中间价报7.1359，较上一交易日调贬37个基点。 【重要资讯】1）美国财长贝森特：将在9月1日前后开始会见11名美联储主席候选人：印度通过俄油进行套利是不可接受的。2）美国将407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单。 3）国家统计局发布数据显示，不包含在校生，7月份，全国城镇16-24岁劳动力失业率为17.8%，25-29岁劳动力失业率为6.9%，30-59岁劳动力失业率为3.9%。 【核心逻辑】在消费动能弱化与通胀隐忧交织的背景下，美国经济下行风险显著上升。在此关键节点，本周杰克逊霍尔全球央行年会将成为观察政策走向的重要窗口，美联储主席鲍威尔的演讲内容或为后续货币政策提供关键指引。回顾历史，杰克逊霍尔会议多次成为市场转折点。2023年鲍威尔正是在此场合释放降息信号，引发全球资产价格重估。不过需要注意的是，若鲍威尔没有明确给出下次降息的时机，以便美联储在9月FOMC会议前有更多时间评估即将公布的数据，这或许能在短期内缓解美元的下行压力。我们认为，鲍威尔在本次会议上发表“非实质性”讲话的概率较高，核心逻辑在于：当前市场对降息的乐观预期持续升温，若此类“宽松加码”的市场氛围进一步扩散，在缺乏新数据支撑的背景下，鲍威尔选择以模糊性表述进行政策对冲——即引导偏向鹰派的降息预期，将更符合当前政策调控的内在逻辑。展望后市，短期内美元指数或维持震荡格局，尽管杰克逊霍尔会议可能释放政策暗示并引发短暂波动，但考虑到8月历来交投清淡、波动率较低，显著波动预计将在9、10月提升。在高度不确定的外部环境，叠加内部弱复苏的背景下，美元兑人民币即期汇率短期内大概率在7.15-7.23运行，7.20下方是主要运行区间。本周重点关注杰克逊霍尔会议（核心焦点），7月FOMC会议纪要影响相对有限，除非包含超预期内容。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：多空博弈阶段，趋势交易需谨慎 【市场回顾】昨日股指缩量回调，小盘指数跌幅相对较小。从资金面来看，两市成交额回落1757.94亿元。期指方面，各品 种均缩量下跌。 【重要资讯】1.人社部等五部门联合印发通知，明确自9月1日起，个人养老金新增患重大疾病、领取失业保险金、领取城乡最低生活保障金等3种领取条件，同时明确了具体的操作办法。2.美国总统特朗普表示，美方将帮助乌克兰进行防卫，但不会向乌克兰派出地面部队，“这一点我可以保证”。 【核心观点】昨日股市整体回调，指数的压力线暂未成功突破，并如期回调。按照以往的逻辑，回调时，大盘指数更具韧性，但今日大盘指数回落更多，小盘指数反而走势较稳，我们分析认为主要由于量能仍活跃，两市成交额仍在2.5万亿上方，对于高市盈率股票形成支撑，而以非银金融、上游资源行业为代表的周期性行业，或与前期基本面偏弱挂钩，上行缺乏支撑，出现明显回吐，拖累大盘指数走势偏弱。若后续量能收窄，预计小盘指数回调也将放大。短期处于多空情绪博弈期，关注关键点位附近，市场情绪与量能调整情况。 【策略建议】保险策略：持有现货，买入看跌期权 国债：关注能否筑底成功 周二期债低位震荡，盘中仍跟随股市波动，最终全线收涨，呈现弱势反弹。央行进行大额投放，有一定的呵护之意。A股昨日缩量整理，债市因此获得喘息之机。从机构行为来看，基金仍在卖出，目前尚不能确认产品赎回风险解除。短期如果股市继续震荡将有利于债市企稳，但震荡整固后继续上行又将对债市形成压制，或许需要看到债市走势与股市脱敏，才能认为筑底成功。操作上不做空，谨慎的投资者暂时观望，激进欲抄底者小仓介入，拉开买入间隔。 集运：哈马斯妥协，MSK新一周现舱报价降幅缩小 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先震荡略偏下行，午后有所回升。截至收盘，除EC2508合约略有上行，其余各月合约价格均略有回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，8月28日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1480，较同期前值上调$30，40GP总报价为$2510，较同期前值上调$60。9月4日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP开舱报价为$1265，较前一周开舱报价下降$55（前一周较前值下降$240），40GP开舱报价为$2110，较前一周开舱报价下降$90（前一周较前值下降$400）。近两周，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1550，较同期前值下降$150，40GP总报价为$2590，较同期前值下降$250。9月初，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1556，较前一周上涨$6，40GP总报价为$2602，较前一周上涨$12。 8月下旬，长荣海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1805，较同期前值下降$150，40GP总报价为$2760，较同期前值下降$200。 【重要资讯】： 1.一名以色列官员18日晚向《以色列时报》证实，以方已收到巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）关于加沙地带停火和释放扣押人员方案的最新提议。这家以色列媒体同时以一名阿拉伯国家外交官为消息源报道说，相比哈马斯上月就停火方案所提意见，哈马斯这次降低了绝大部分要求。哈马斯18日发表声明确认，包括哈马斯在内的多个巴勒斯坦派别已同意一项由调解方埃及和卡塔尔提出的加沙地带停火方案的最新提议。 2.据德国汉堡港营销协会8月18日数据，2025年上半年，汉堡港海运货物吞吐量增长3.6%，集装箱吞吐量增长9.3%，整体呈稳定增长趋势。受美国关税政策频繁变动影响，汉 堡港对美集装箱吞吐量下降19.3%。汉堡港市场营销协会董事兼首席执行官阿克塞尔·马特恩指出，这凸显美国贸易政策不确定性对全球海运及欧美贸易的负面影响。 【南华观点】：昨日期价开盘有一定回落，一方面因来自于哈马斯在停火方案上有所妥协，地缘政治风险有一定衰减，利空市场情绪；另一方面，MSC和长荣跟进调降8月下旬欧线报价，再度拉低期价估值。但之后有所回升，因主要因为MSK新一周欧线现舱报价较前一周报价降幅低于前值和市场预期，对期价有一定利多。对于后市而言，EC整体延续震荡走势的可能性相对较大，部分合约可能至低位有所回升。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：聚焦全球央行年会贵金属偏弱整理 【行情回顾】周二贵金属市场偏弱整理，美指回升形成一定压力，且俄乌和平谈判预期削弱地缘避险溢价。目前市场聚焦于周五全球央行年会对美联储未来降息前景指引。周边资产看，美短债震荡，中长债收益率回落，比特币明显下跌，原油调整，中国股市震荡，欧股上涨美股整体下跌，南华有色金属指数下跌调整。最终COMEX黄金2512合约收报3358.9美元/盎司，-0.57%；美白银2509合约收报于37.33美元/盎司，-1.84%。SHFE黄金2510主力合约775.06元/克，-0.13%；SHFE白银2510合约收9187元/千克，-0.25%。地缘上，美俄乌三方会晤地点考虑布达佩斯、日内瓦甚至俄罗斯，美媒报道，特朗普称，乌克兰可能需要做出领土让步才能达成潜在协议。 【降息预期与基金持仓】降息预期保持平稳。据CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为13.9%，降息25个基点的概率为86.1%；美联储10月维持利率不变的概率为6.5%，累计降息25个基点的概率为47.5%，累计降息50个基点的概率46%；美联储12月维持利率不变的概率1.2%，累计降息25个基点的概率为14%，累计降息50个基点的概率为47.2%，累计降息75个基点的概率为37.6%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少3.2吨至962.2吨；iShares白银ETF持仓减少17吨至15339.6吨。库存方面，SHFE银库存日增11吨至1149.4吨；截止8月15日当周的SGX白银库存周减17.7吨至1286.8吨。 【本周关注】本周数据清淡，适度关注美周度初请失业金人数、房屋数据及美标普制造业和服务业PMI。事件方面聚焦于杰克逊霍尔全球央行年会，周五22：00，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话。此外周三23：00，美联储理事沃勒在怀俄明州区块链研讨会上发表讲话。周四02：00，美联储公布货币政策会议纪要；03：00，2027 年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克就经济前景发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，短线偏弱整理，伦敦金跌破3330关口后，短线可能进一步回踩3300整数关口，阻力3350区域。伦敦银跌破37.5，支撑下移至37，阻力37.7，38区域。操作上仍维持回调做多思路。 铜：震荡为主 【盘面回顾】沪铜指数在周二维持震荡，报收在7.9万元每吨下方；成交7.5万手，成交量继续偏低；持仓45万手，持仓量稳定下滑；上海有色现货升水195元每吨。周二夜盘沪铜小幅低开。 【产业表现】国家统计局发布的数据显示，中国2025年7月精炼铜（电解铜）产量为127万吨，6月份为130.2万吨，同比增加14%；1-7月累计产量为862.3万吨，同比增加9.9%。 【核心逻辑】铜价在周二继续震荡行情。短期来看，铜价或继续以震荡为主。随着时间的推移，下游终端对于美国关税造成的8月需求负反馈开始迟疑，且认为现在的价格已经基本兑现了此前的预期。因此我们认为，结合近期铜价的走势，此前7.7万元每吨的下方支撑可以被抬升至7.8万元每吨。美联储将在下周公布会议纪要，鲍威尔在全球央行年会上的发言或对铜价影响有限。不过短期来看，美元指数在下方的支撑较强，对于有色金属整体估值起到一定的压力作用。 【南华观点】低位采购。 铝产业链：氧化铝重回基本面 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20545元/吨，环比-0.19%，成交量为11万手，持仓23万手，伦铝收于2567.5美元/吨，环比-0.81%；氧化铝收于3120元/吨，环比-2.47%，成交量为27万手，持仓19万手；铸造铝合金收于20095元/吨，环比+0.17%，成交量为1452手，持仓7912手。 【核心观点】铝：当地时间8月15日，美国特朗普政府宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，将数百种衍生产品纳入加征关税清单。相较于之前之间对铝加征关税，此次主要是扩大衍生品