可转债市场周观察：交易热度新高，估值还未见顶

交易热度新高，估值还未见顶 可转债市场周观察 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001杜林dulin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080004王静颖wangjingying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080003徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860525070003 研究结论 ⚫转债市场随权益继续冲高，成交额多日突破千亿，上次出现这样的成交热度还是去年924行情。估值层面看，不管是溢价率还是绝对价格水平，在一次次突破前高打破预期后，市场对估值的恐高和敏感度下降，当下公募转债仓位普遍不高，前期止盈情绪在市场持续走强下发生转变，但高估值仍对加仓意愿存在压制，多数机构选择维持当前仓位，在高切低中赚取收益。我们认为短期国内无利空因素，中报影响也较为有限，在权益乐观预期下转债或将持续突破，无需过多担忧，如有回调机会大于风险，可适当低吸。 流动性或将继续宽松：固定收益市场周观察2025-08-12高位或有震荡，机会大于风险：可转债市场周观察2025-08-12配置盘可以看收益率逢高增持：信用债市场周观察2025-08-11 ⚫上周A股继续上行，中美再次暂停实施24%的关税，持续90天、贴息政策出台刺激消费、7月CPI小幅回升等政策和数据对市场情绪有积极作用，上证一度突破3700点，金融和科技强势领涨，尤其牛市旗手券商板块大涨更带动了市场情绪。 ⚫我们对后市的判断不变，权益市场震荡走强，此轮牛市的动力并不是来自客观数据，而是基层治理能力提升和科技竞争力提升带来的民众信心的增长。 ⚫上周转债显著跟涨，日均成交额大幅上行，来到930.85亿元。中证转债指数上行1.60%，平价中枢上行0.8%，来到109.4元，转股溢价率中枢下行0.5%，维持21.3%。从风格看，上周高价、小盘转债表现较好，AAA评级、大盘转债相对偏弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1可转债观点：交易热度新高，估值还未见顶................................................4 2可转债回顾：股市再创新高，转债顺势而上................................................5 2.1市场整体表现：权益放量上行，科技、券商领涨..........................................................52.2转债成交新高，高价、小盘领涨...................................................................................6 风险提示........................................................................................................7 图表目录 图1：百元溢价率高位震荡...........................................................................................................4图2：高价、小盘转债表现较好....................................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数均收涨..............................................................................................................5图5：申万一级行业22涨9跌.....................................................................................................5图6：涨幅前十转债......................................................................................................................6图7：欧通、大元、交建最为活跃................................................................................................6图8：平价中枢上行、转股溢价率中枢小幅下行...........................................................................6图9：上交所除公募基金外转债持仓多下滑（亿元）....................................................................6图10：深交所各机构转债持仓多数上行（亿元）.........................................................................6图11：转债平价中枢上行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢下行.........................................................................................................7 1可转债观点：交易热度新高，估值还未见顶 转债市场随权益继续冲高，成交额多日突破千亿，上次出现这样的成交热度还是去年924行情。估值层面看，不管是溢价率还是绝对价格水平，在一次次突破前高打破预期后，市场对估值的恐高和敏感度下降，当下公募转债仓位普遍不高，前期止盈情绪在市场持续走强下发生转变，但高估值仍对加仓意愿存在压制，多数机构选择维持当前仓位，在高切低中赚取收益。我们认为短期国内无利空因素，中报影响也较为有限，在权益乐观预期下转债或将持续突破，无需过多担忧，如有回调机会大于风险，可适当低吸。 上周A股继续上行，中美再次暂停实施24%的关税，持续90天、贴息政策出台刺激消费、7月CPI小幅回升等政策和数据对市场情绪有积极作用，上证一度突破3700点，金融和科技强势领涨，尤其牛市旗手券商板块大涨更带动了市场情绪。 我们对后市的判断不变，权益市场震荡走强，此轮牛市的动力并不是来自客观数据，而是基层治理能力提升和科技竞争力提升带来的民众信心的增长。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：股市再创新高，转债顺势而上 2.1市场整体表现：权益放量上行，科技、券商领涨 8月11日至8月15日，上周市场放量上涨，上证指数上涨1.70%，深证成指上涨4.55%，沪深300上涨2.37%，中证1000上涨4.09%，创业板指上涨8.58%，科创50上涨5.53%，北证50上涨2.40%。行业方面，通信、电子、非银金融领涨，银行、钢铁、纺织服饰跌幅居前。日均成交额大幅上行4043.82亿元至2.10万亿元。 上周涨幅前十转债分别为欧通、大元、金铜、微芯、游族、东财、博23、中旗、华懋、东杰转债，成交方面，上周欧通、大元、交建、中旗、东杰、天路、荣泰、海泰、赛力、东财转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2转债成交新高，高价、小盘领涨 上周转债显著跟涨，日均成交额大幅上行，来到930.85亿元。中证转债指数上行1.60%，平价中枢上行0.8%，来到109.4元，转股溢价率中枢下行0.5%，维持21.3%。从风格看，上周高价、小盘转债表现较好，AAA评级、大盘转债相对偏弱。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将给市场带来较大影响； 数据统计可能存在遗误：由于信用债、地方债发行及成交等数据涉及人工筛选处理，存在遗漏的可能性。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级