【宏观快评】美国通胀可能还未见顶

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观快评 2022年02月11日 【宏观快评】 美国通胀可能还未见顶 事 项 1月美国CPI同比7.5%，预期7.3%，前值7%；核心CPI同比6%，预期5.9%，前值5.5%。 主要观点  1月数据解读：走势超预期，价格普涨压力上行，资产价格反应剧烈 第一，美国1月CPI数据再超海外预期，CPI同比和核心CPI同比分别录得7.5%、6%的读数，均较前值大幅上行0.5个百分点，双双刷新四十年来新高。 第二，价格普涨压力再次小幅上行。统计113个CPI细项的季调环比走势发现，价格普涨压力在前两个月有所减缓后，再次上行至疫情后高位。1月份，在113个CPI细项中，有72.6%的分项上涨，仅次于去年4月、7月和10月；分项环比均值从去年12月的0.35%上行至0.71%，仅次于去年4月和10月。 从细分项环比看：1）食品价格（0.9%，前值0.4%）上涨速度加快，尤其是谷物和烘焙食品，基本符合国际粮价的走势（近日我们将发布一篇关于国际粮价的专题报道，对粮价上涨有详细阐述）；2）电力价格（4.2%，疫情后至去年底均值是0.4%，疫情前三年均值仅0.1%）涨幅较大，大概率受美国近月寒冷天气影响；3）新车（0，前值1.2%）和二手车（1.5%，前值3.3%）价格涨幅回落，汽油价格走跌（-0.8%，前值1.4%），对环比带来额外拖累；4）娱乐出行相关的价格上涨，比如娱乐服务（0.8%，前值0）、娱乐商品（1%，前值-0.4%）、交通服务（1%，前值0），可能与O型病毒症状较轻、疫情缓解有关。5）房租价格（0.4%，前值0.4%）涨幅维持高位，但并未再次加速。 第三，受通胀超预期影响，美联储3月加息50个基点概率急升，美国资产价格大幅波动。通胀数据公布后，叠加圣路易斯联储银行总裁布拉德鹰派言论，联邦利率期货午盘行情显示美联储3月加息50个基点的可能性为62%，远高于周三时的30%。资产价格剧烈波动，三大股指低开，虽盘中跌幅收窄，但收盘仍大幅下跌，道琼斯工业指数跌1.47%，标普500跌1.81%，纳斯达克跌2.1%；10年期美债利率破2%，收于2.036%；美元指数上涨0.19%。  美国通胀读数可能还未见顶 美国CPI同比读数还有上行的可能，大概率最迟在一季度末见顶回落；但即便回落，今年美国CPI同比读数仍将维持高位。 继续上行的动力来自于：一是去年1、2月基数相对较低（去年1、2月的CPI未季调环比分别为0.4%、0.5%），而当前价格普涨压力却仍然维持在高位，下个月新涨价因素上行仍有较大可能超过翘尾因素的回落；二是1月以来国际油价上涨对汽油价格的滞后影响，将在2月数据中有所体现，彼时汽油价格将额外拉动CPI环比上行。 大概率最迟在一季度末见顶回落的原因在于：从二季度开始，基数将大幅上行，去年二季度美国CPI未季调环比均值达到0.9%，即使当前高位的价格普涨压力延续到今年二季度，由于基数升高，美国CPI同比读数也将趋于回落。 即便回落，但今年美国CPI同比或仍将维持高位。按三种环比情形测算，偏下行情景：从下月开始，CPI分项环比从当前高位（0.8%）回落至疫情前三年均值水平（0.2%），则今年美国CPI同比中枢在4.9%；偏上行情景：从下月开始，CPI分项环比维持在近半年均值水平（0.5%），则今年美国CPI同比中枢在6.7%；取上下行情况折中作为中性情景，则今年美国CPI同比中枢在5.8%。  1月美国CPI数据评述，参见正文。  风险提示：美国通胀走势持续超预期，美联储货币政策超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】社融号角吹响，股债怎么看？——1月金融数据点评》 2022-02-11 《【华创宏观】多国放松防疫措施——海外双周报第3期》 2022-02-06 《【华创宏观】把稳增长放在更加突出的位置——政策观察双周报第30期》 2022-01-31 《【华创宏观】经济四大“隐藏”动能修复几何？——美国四季度GDP点评》 2022-01-30 《【华创宏观】宽松中仍有一丝克制——1月20日LPR利率调降点评》 2022-01-20 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 1月数据解读：走势超预期，价格普涨压力上行，资产价格反应剧烈 .................... 4 二、 美国通胀读数可能还未见顶 ........................................................................................... 4 三、 1月美国CPI数据简评 ................................................................................................... 5 （一） 总体情况：CPI和核心CPI同比均创四十年来新高 ........................................ 5 （二） 贡献拆分：汽油价格仍是额外拖累 ................................................................... 6 （三） 分项情况 ............................................................................................................... 7 1、 食品涨价有所加速，汽油价格下跌，电力价格涨幅较大 ................................. 7 2、 商品价格环比涨幅回落，服务价格环比涨幅小幅扩大 ..................................... 8 rQpRqPnRrRpQ7N9R9PnPqQtRsQlOmMoMeRnMoP7NmNqPNZmNzRuOmQrR 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 CPI和核心CPI同比均创四十年来新高 .................................................................. 4 图表 2 价格普涨压力再次小幅上行 ..................................................................................... 4 图表 3 美国CPI同比在今年二季度将面临高基数压力 ..................................................... 5 图表 4 今年美国CPI同比或仍见维持高位 ......................................................................... 5 图表 5 1月美国CPI同比7.5%，核心CPI同比6% .......................................................... 5 图表 6 CPI同比历史走势拆分 .............................................................................................. 5 图表 7 美国1月CPI同比贡献拆分 ..................................................................................... 6 图表 8 美国1月CPI季调环比贡献拆分 ............................................................................. 7 图表 9 食品价格上涨速度加快 ............................................................................................. 8 图表 10 汽油价格下跌，电力价格大幅上涨 ....................................................................... 8 图表 11 汽车价格环比涨幅回落 ........................................................................................... 8 图表 12 房租价格涨幅持平前值 ........................................................................................... 8 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、1月数据解读：走势超预期，价格普涨压力上行，资产价格反应剧烈 第一，美国1月份CPI数据再超海外市场预期，CPI同比和核心CPI同比分别录得7.5%、6%的读数，均较前值大幅上行0.5个百分点，双双刷新四十年来新高。 第二，价格普涨压力再次小幅上行。我们统计113个CPI细项的季调环比走势发现，价格普涨压力在前两个月有所减缓后，再次上行至疫情后高位。1月份，在113个CPI细项中，有72.6%的分项上涨，仅次于去年4月、7月和10月；分项环比均值从去年12月的0.35%上行至0.71%，仅次于去年4月和10月。 图表 1 CPI和核心CPI同比均创四十年来新高 图表 2 价格普涨压力再次小幅上行 资料来源：wind，华创证券 资料来源：Bloomberg，华创证券 从细分项环比看：1）食品价格（0.9%，前值0.4%）上涨速度加快，尤其是谷物和烘焙食品，基本符合国际粮价的走势（近日我们将发布一篇关于国际粮价的专题报道，对粮价上涨有详细阐述）；2）电力价格（4.2%，疫情后至去年底均值是0.4%，疫情前三年均值仅0.1%）涨幅较大，大概率受美国近月寒冷天气影响；3）新车（0，前值1.2%）和二手车（1.5%，前值3.3%）价格涨幅回落，汽油价格走跌（-0.8%，前值1.4%），对环比带来额外拖累；4）娱乐出行相关的价格上涨，比如娱乐服务（0.8%，前值0）、娱乐商品（1%，前值-0.4%）、交通服务（1%，前值0），可能与O型病毒症状较轻、疫情缓解有关。5）房租价格（0.4%，前值0.4%）涨幅维持高位，但并未再次加速。 第三，受通胀超预期影响，美联储3月加息50个基点概率急升，美国资产价格大幅波动。通胀数据公布后，叠加圣路易斯联储银行总裁布拉德鹰派言论，联邦利率期货午盘行情显示美联储3月加息50个基点的可能性为62%，远高于周三时的30%。资产价格剧烈波动，三大股指低开，虽盘中跌幅收窄，但收盘仍大幅下跌，道琼斯工业指数跌1.47%，标普500跌1.81%，纳斯达克跌2.1%；10年期美债利率破2%，收于2.036%；美元指数上涨0.19%。 二、美国通胀读数