宏观快评：美国4月CPI数据点评：通胀或见顶，宽松尚未央

宏观快评2026年05月13日 【宏观快评】美国4月CPI数据点评 通胀或见顶，宽松尚未央 华创证券研究所 主要观点 4月份美国CPI明显上行且小幅超预期 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 CPI同比从3.3%升至3.8%，预期3.7%；核心CPI同比从2.6%升至2.8%，预期2.7%。CPI环比0.6%，预期0.6%，前值0.9%；核心CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%。 证券分析师：付春生邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 环比来看，能源、房租和食品是最大的拉动项。汽油价格上涨5.7%，租金从0.3%跳升至0.5%，家用食品上涨0.7%，上述三项分别拉动CPI约0.21、0.18和0.06个百分点，合计贡献70%的涨幅。此外，核心商品价格持平，超级核心服务价格上涨0.5%，其中住宿（2.8%）和机票（2.8%）价格涨幅较多。 相关研究报告 市场加息预期有所升温。期货市场定价的今年加息次数从0.24次升至0.39次。叠加油价扰动，美股下跌，美元指数上涨，美债利率上行。 《【华创宏观】央行表述的三个变化——2026年一季度货币政策执行报告学习心得》2026-05-12《【华创宏观】4月通胀数据点评：4月是PPI的顶点？》2026-05-12《【华创宏观】政策短期聚焦AI产业链——政策周观察第79期》2026-05-11《【华创宏观】变了——美国就业“好坏”之争》2026-05-10《【华创宏观】出口景气极致分化的三个观察——4月进出口数据点评》2026-05-10 结构重于读数，通胀没有表面上那么“火热”，持续性或较弱 第一，呈现较为明显的临时性和一次性扰动特征。汽油价格上涨和租金增速大幅回升是CPI回升的核心因素。前者是地缘冲突导致的油价冲击，从目前原油市场定价来看，更可能是临时性的脉冲。后者则是确定性的一次性技术扰动，是对去年10月份政府停摆期间的数据缺失进行“修正”。由于房租调查样本每6个月轮换一遍，在停摆结束后租金并未及时“补涨”，而是滞后体现在了本月数据中。简而言之，去年四季度3个月，租金实际上只计入了2个月的环比，今年二季度会计入4个月的环比。预计下个月租金增速将恢复正常水平。 第二，核心商品价格稳定，关税的价格影响或已基本体现。本月除服饰、教育通信商品（部分品类受AI需求带来的零部件涨价影响）、酒精饮料上涨外，家具家居品、新车、医疗用品价格均下跌。今年以来，核心商品中与关税相关的价格涨幅明显趋弱，结合HBS Price Lab检测的进口品高频价格见顶回落的趋势，预计关税对商品的价格冲击可能已基本体现。 第三，目前油价上涨并未带来涨价的扩散。4月份环比涨价的CPI以及核心CPI的比例较前两个月有所回落。 美国CPI通胀或接近峰值 预计美国CPI通胀或接近峰值，二季度CPI同比中枢约3.8%，核心CPI同比中枢约2.8%，三季度末或分别降至3.5%、2.6%；到四季度因去年基数扭曲，同比读数将有所抬升，会制造“二次通胀”假象，但不用过度解读。 第一，油价脉冲或逐步消退，从拉动转向拖累。只要中东局势不再出现极端升级，基于海外中性假设，下半年海湾国家原油产量将快速修复、原油供给将在四季度再度明显过剩。目前市场定价今年底的美油价格约80美金/桶左右。 第二，关税的价格冲击基本体现完毕，随着5月份之后基数逐步抬升，核心商品同比将趋于下降。 第三，目前来看，油价冲击引发广泛二次通胀的概率较低。一方面，冲突已两月有余，金融市场定价的中长期通胀预期依然基本平稳，消费者的中长期通胀预期也并未较冲突前明显抬升。另一方面，在美国经济呈现明显K形分化、就业市场低位均衡的背景下，整体薪资增速下行且中低收入群体更差，考虑到油价上涨对其他消费的挤出效应，企业的涨价传导能力偏弱，这在去年至今的关税价格影响中已有先例。 对美联储而言，只要“中长期通胀预期依然平稳”的这一事实并未动摇，我们认为今年降息的窗口就并未关闭，详情参见《虽鹰，何时鸽？——事实、指标、人事、战略的FED四维框架》。 风险提示：地缘冲突和油价的不确定性。 目录 一、美国通胀或接近峰值.................................................................................................4 二、4月美国CPI数据.....................................................................................................5 （一）美国CPI小幅超预期.............................................................................................5（二）CPI环比的结构特征..............................................................................................6（三）加息预期有所升温，美股跌、美元涨、美债利率上行.....................................7 图表目录 图表1进口商品价格趋于见顶回落.....................................................................................4图表2环比涨价比例较前两个月有所下降.........................................................................4图表3金融市场定价的中长期通胀预期.............................................................................5图表4消费者中长期通胀预期.............................................................................................5图表5美国核心通胀与薪资增速差.....................................................................................5图表6美国CPI预测.............................................................................................................5图表7 4月份美国CPI同比拉动拆分..................................................................................6图表8美国核心CPI同比上行至2.8%................................................................................6图表9美国超级核心服务CPI同比从3.1%升至3.4%......................................................6图表10 4月美国季调CPI分项环比结构............................................................................7 一、美国通胀或接近峰值 本月美国CPI大幅上行且超预期，引发市场加息预期有所上升。但结构上来看，通胀并没有表面读数那么“火热”，持续性可能较弱。 第一，呈现较为明显的临时性和一次性扰动特征。汽油价格上涨和租金增速大幅回升是带动CPI回升的核心因素。前者是地缘冲突导致的油价冲击，从目前原油市场定价来看，更可能是临时性的脉冲。后者则是确定性的一次性技术扰动，是对去年10月份政府停摆期间的数据缺失进行“修正”。由于房租调查样本每6个月轮换一遍，在停摆结束后租金并未及时“补涨”，而是滞后体现在了本月数据中。简而言之，去年四季度3个月，租金实际上只计入了2个月的环比，今年二季度，租金会计入4个月的环比，主要影响本月。预计下个月租金增速将恢复正常水平。 第二，核心商品价格稳定，关税的价格影响或已基本体现。本月来看，除服饰、教育通信商品（部分品类受AI需求带来的零部件涨价影响）、酒精饮料上涨外，家具家居品、新车、医疗用品价格均下跌。今年以来，核心商品中与关税相关的价格涨幅明显趋弱，结合HBSPriceLab检测的进口品高频价格见顶回落的趋势，预计关税对商品的价格冲击可能已基本体现。 第三，目前油价上涨并未带来涨价的扩散。除能源、房租之外，超级核心服务的涨价也主要体现在酒店住宿和机票（或有油价影响）等少数项目上。4月份环比涨价的CPI以及核心CPI的比例较前两个月有所回落。 资料来源：Bloomberg，华创证券 资料来源：HBSPriceLab，“TariffTracker” 后续来看，预计美国CPI通胀或接近峰值，二季度CPI同比中枢约3.8%，核心CPI同比中枢约2.8%，三季度末或分别降至3.5%、2.6%；到四季度因去年基数扭曲，CPI和核心CPI的同比读数均将有所抬升，会制造“二次通胀”假象，但不用过度解读。 第一，油价脉冲或逐步消退，从拉动转向拖累。只要中东局势不再出现极端升级，基于海外机构的中性假设，下半年海湾国家原油产量将快速修复、原油供给将在四季度再度明显过剩。目前市场定价，今年年底的美油价格将回落至80美金/桶左右。 第二，关税的价格冲击基本体现完毕，随着5月份之后基数逐步抬升，核心商品同比将趋于下降。 第三，目前来看，油价冲击引发广泛二次通胀的概率较低。一方面，冲突已两月有余，金融市场定价的中长期通胀预期依然基本平稳，消费者的中长期通胀预期也并未较冲突 前明显抬升。另一方面，在美国经济呈现明显K形分化、就业市场低位均衡的背景下，整体薪资增速下行且中低收入群体更差，考虑到油价上涨对其他消费的挤出效应，企业的涨价传导能力偏弱，这在去年至今的关税价格影响中已有先例。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Bloomberg，华创证券 资料来源：亚特兰大联储，Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券预测 对美联储而言，只要“中长期通胀预期依然平稳”的这一事实并未动摇，我们认为今年降息的窗口就并未关闭，详情参见《虽鹰，何时鸽？——事实、指标、人事、战略的FED四维框架》。 二、4月美国CPI数据 （一）美国CPI小幅超预期 美国CPI同比明显上行，小幅超预期。CPI同比从3.3%上行至3.8%，预期3.7%；核心CPI同比从2.6%升至2.8%，预期2.7%；超级核心服务CPI同比从3.1%升至3.4%。CPI环比0.6%，预期0.6%，前值0.9%；核心CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%。 资料来源：Bloomberg，华创证券 资料来源：Bloomberg，华创证券 （二）CPI环比的结构特征 从环比来看，能源、房租和食品是最大的拉动项。 第一，食品价格环比0.5%，对CPI的拉动约0.07个百分点。其中，家用食品价格上涨0.7%，主要受牛肉等肉类和蔬果的供应紧张驱动；外出餐饮价格（外出餐饮需求）上涨0.2%，涨幅趋缓。 第二，能源价格环比3.8%，对CPI的拉动约0.27个百分点。其中，受国际油价影响，汽油价格上涨5.7%；此外，电力价格上涨2.1%。 第三，核心商品价格环比持平。