零售新业态带来结构提升，Q2盈利改善显著

核心观点与关键数据

• 事件概述：公司发布2025年中报，上半年营收58.16亿元（同比增长0.97%），归母净利4.36亿元（同比增长107.53%），扣非净利2.92亿元（同比增长268.48%）；Q2营收36.86亿元（同比下滑0.24%），归母净利3.31亿元（同比增长102.97%）。
• 产品结构分析：
  • 家装墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材收入分别为15.74/17.95/17.33/4.60亿元，同比变化+8.43%/-2.26%/+10.40%/-28.62%。
  • 家装墙面漆均价5.9元/kg（同比上涨3%），工程墙面漆均价3.4元/kg（同比下降8.5%），防水产品收入下滑28.6%。
• 盈利能力：
  • 上半年毛利率32.35%（同比+3.7pct），其中墙面漆毛利率提升显著，主要得益于零售新业态占比提升（如马上住、美丽乡村、艺术漆）及原材料价格下跌。
  • Q2净利率8.94%（同比及环比显著改善），期间费用率23.67%（同比减少1.57pct），严控费用效果明显。
• 财务状况：
  • 上半年计提减值损失1.01亿元（同比少计提0.58亿元），应收账款35.77亿元（同比下降15.2%）。

研究结论

• 产品结构提升：零售新业态推进效果显著，墙面漆毛利率提升，推动整体盈利能力改善。
• 费用控制：严控费用效果显现，净利率及费用率均表现优于预期。
• 风险提示：需关注房地产需求持续走弱及行业竞争格局恶化的风险。

盈利预测

• 预计2025-2026年收入分别为131.9亿、148.9亿元（同比+9.0%、+12.9%），归母净利润分别为10.3亿、11.8亿（同比+210.9%、+14.0%），对应PE分别为32X、28X。