零售新业态推进卓有成效，Q3盈利持续提升

核心观点与关键数据

• 公司基本情况：三棵树（603737）最新收盘价46.28元，总市值341亿元，资产负债率78.8%，市盈率73.46。第一大股东为洪杰。
• 前三季度业绩：实现收入93.9亿元，同比增长2.7%；归母净利润7.4亿元，同比增长81.2%；扣非净利润5.65亿元，同比增长126.4%。Q3单季度收入35.8亿元，同比增长5.6%；归母净利润3.1亿元，同比增长54%。
• 业务结构：家装墙面漆收入24.9亿元，同比增长11.8%；工程墙面漆收入29.0亿元，同比下降2.5%；基材与辅材收入28.5亿元，同比增长11.3%；防水卷材收入7.2亿元，同比下降28.6%。家装墙面漆在零售新业态带动下保持较快增长。
• 盈利能力：前三季度毛利率32.81%，同比提升4.2个百分点；Q3毛利率33.6%，同比提升4.9个百分点。主要得益于零售新业态增长带来的渠道及产品结构优化。费用率方面，前三季度期间费用率22.67%，同比降低1.35个百分点，费用管控良好。
• 现金流：前三季度经营性现金流10.9亿元，同比增加1.7亿元。公司公告拟现金分红3.7亿元，分红比例50%，财务报表质量持续改善。

研究结论

• 零售新业态推进成效显著：三大零售业态（马上住、美丽乡村、艺术漆）带动公司增长，毛利率提升反映新业态推进效果。
• 盈利预测：预计2025-2026年收入分别为125.6亿、132.6亿元，同比增长3.8%、5.6%；归母净利润分别为9.2亿、11.0亿元，同比增长178%、19.3%。对应PE分别为37倍、31倍。
• 风险提示：需关注房地产需求持续走弱和零售新业态推进不及预期的风险。