公司信息更新报告：烯烃和炭黑放量，下修转股价和高分红提振信心

2025年08月19日 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师）zhangxucheng@kysec.cn证书编号：S0790520020003 投资评级：买入（维持） 烯烃和炭黑放量，下修转股价和高分红提振信心，维持“买入”评级公司发布2025年中报，2025年H1实现营业收入85.5亿元，同比+24.1%，实 现归母净利润2643万元，同比+6944万元；实现扣非后归母净利润-3286万元，同比+3451万元；单Q2看，实现营业收入40.9亿元，环比-8.4%，实现归母净利润-4950万元，环比-165%，实现扣非后归母净利润-9284万元，环比-255%。考虑到公司主要业务行业趋势，尽管Q2盈利环比转亏，但核心产品价格已处底部区间，且原材料跌幅更大、库存减值压力集中释放，下半年盈利修复弹性大；叠加未来两年新项目投产带来的量增，我们维持2025–2027年盈利预测。预计2025-2027年实现归母净利润1.25/2.20/3.34亿元，同比+316.3%/+76.1%/+51.4%；EPS为0.15/0.26/0.39元，对应当前股价PE为40.8/23.2/15.3倍。青岛烯烃和炭黑项目已全面投产，且公司有望拓展氢能产业链，维持“买入”评级。烯烃和炭黑产线全面投产，焦炭预计环比改善 （1）烯烃板块：2025年H1烯烃产量73.86万吨，同比+113.5%；烯烃销量71.35万 吨，同比+114.4%。单Q2来看，公司烯烃产量29.2万吨，环比-34.6%；销量32.18万吨，环比-17.8%；单吨售价6518元，环比+0.76%；量价共同作用下，2025Q2烯烃产品销售收入21亿元，环比-17.2%；成本端，丙烷采购价4439元/吨，环比-4.30%，对毛利起到正向贡献。（2）炭黑板块：2025年H1炭黑产量37.14万吨，同比+26%；销量36.68万吨，同比25.6%。单Q2来看，公司炭黑产量17.4万吨，环比-11.7%；销量19.6万吨，环比+14.9%；单吨售价5810元，环比-8.29%。量增价减致2025Q2炭黑产品销售收入11.39亿元，环比+5.4%；成本端，主要原材料煤焦油、蒽油均价分别环比-10.3%、-9.5%，带动单位成本下行。（3）焦炭板块：2025年H1煤焦产量67.91万吨，同比-4.9%，销量68.11万吨，同比-4.1%。单Q2来看，公司煤焦产品销产量32.3万吨，环比-9.48%；销量34.1万吨，环比基本持平（+0.16%）；单吨售价1476元，环比-12.62%；售价下跌主导，导致2025Q2煤焦产品销售收入5亿元，环比-12.3%；成本端，主要原材料煤炭均价1080元/吨，环比-18.3%，跌幅大于售价跌幅，预计Q2煤焦单位毛利环比改善。（4）精细化工板块：2025年H1精细产品产量1.16万吨，同比-14.7%；销量1.07万吨，同比-22.8%。单Q2来看，精细产品产量5684吨，环比-3.65%；销量4827吨，环比-17.6%；单吨售价16969元，环比-1.6%。量价齐跌叠加，致2025Q2精细产品销售收入8190万元，环比-18.9%。拓展氢能产业链、下修转股价、提高分红频次 数据来源：聚源 相关研究报告 拓展氢能业务：4月28日金能科技全资子公司与华旺能源科技有限公司签署《战略 合作框架协议》，两公司现已共同投资建设了“供氢-输氢-储氢-加氢-用氢”一体站项目。下修转股价：金能转债本次一次性从9.75元/股下修至7.62元/股，幅度22%，基本贴着近期股价，此举既稳住了转债流动性，也向市场释放了管理层积极维护融资工具价值的信号。提高分红频次：公司半年内两度分红，其中一季报每股分红0.12元，中报每股分红0.235元，累计分红约3亿元，两次合计分红对应当前股价的股息率为4.45%，充分体现对股东回报的重视。风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。 《烯烃及炭黑盈利下滑拖累业绩，关注周期底部修复—公司2024年报点评报告》-2025.3.25 《Q3盈利改善，关注烯烃二期全面投产和行业复苏—公司信息更新报告》-2024.11.1 《Q2增量降本环比减亏，关注烯烃二期投产贡献—公司2024年中报点评报告》-2024.9.2 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn