国防军工行业：看好基本面改善方向及新域新质作战力量，卫星互联网建设加速

证券研究报告/行业定期报告 国防军工 评级：增持（维持） 分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn分析师：马梦泽执业证书编号：S0740523060003Email：mamz@zts.com.cn 报告摘要 一、本周市场回顾：本周申万国防军工指数上涨5.93%，上证综指数上涨2.11%，创业板指上涨0.49%，沪深300指数上涨1.23%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第1。周三（8月6日）涨幅最大为3.07%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为75.6倍，各子板块中航空装备为69.9倍，航天装备为175.3倍，地面兵装为102.1倍，军工电子89.1倍，航海装备54.2倍。目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为99.8%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为93.8%、100.0%、99.8%、99.8%、5.9%。 相关报告 二、核心观点： “9·3”阅兵第一次综合演练，看好基本面改善方向及新域新质作战力量基本观点：看好基本面逐季改善方向以及产业趋势向上的新域新质方向。8月9日夜 间至8月10日凌晨，北京天安门地区举行了纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会第一次综合演练，约2.2万人参加演练及现场保障工作。5月6日至今，受军贸及阅兵情绪催化，中证国防指数上涨24.04%，部分相关标的领涨。展望后市，我们看好基本面逐季改善方向以及产业趋势向上的新域新质方向：1）军贸领域实质性订单落地有望带来相关标的进一步向上；2）“9·3”阅兵作为新一代武器装备的重要展示平台，有望成为“十五五”重点发展方向以及新一轮型号周期起点。 基本面改善赛道一：导弹及军工电子。受益于精确制导弹药“补偿式”需求放量，2024Q4起航空、精确制导弹药及无人机及等领域陆续迎来新一轮订单落地，带动军工电子订单爆发式增长，Q2部分元器件公司出现大幅业绩改善。下半年来看，我们认为导弹需求端有望持续放量，产业链订单有望环比持续提升，同时伴随产能利用率提升以及规模效应释放，业绩释放有望持续加速。 基本面改善赛道二：航空发动机产业链。1）内需改善：根据7月29日航发动力投资者活动记录表：“2025年上半年，由于外部配套因素影响产品交付及部分产品尚未签订合同，公司销售收入同比减少”，展望三四季度，我们认为新型号军用航发采购有望加速恢复、批产型号有望进入换发周期，同时新型号成熟度提升以及维修业务放量有 望改善产业链盈利能力。2）利空出清&国企改革：我们认为本轮补价基本消化完毕、产业链去库存已经逐步进入尾声，当期业绩利空因素逐步消退。同时航发集团管理层到位，集团内部国企改革有望提速。3）军贸：伴随下游主机厂沈飞军贸进展不断突破，航发主机厂在维保及换发后市场有望享受军贸溢价。4）商发提速：中国航发集团董事史坚忠在2025年3月江苏太仓举办的航空技术大会上透露，长江-1000A发动机的试运行表现“远超预期”。根据两机动力控制，CJ-1000A目前已进入适航取证阶段，计划2025年完成取证，2027年获CAAC适航认证并批量装机，到2030年实现大规模的商业运营。 “十五五”重点发展方向：新型有人机、无人智能、水下作战、网电攻防等。1）新型有人机方面，J-35放量有望带来航空产业链新一轮景气度上行，关注新一代战机单机用量提升（如碳纤维、隐身材料等）带来的投资机会。2）无人智能方面，重视无人及反无智能化装备进展，包括集群式作战武器（“机器狼”智能化四足机器人、下一代大型无人空中通用平台等）、自主决策式无人装备（如“翔龙”、“翼龙”、“彩虹”、“利剑”、“WJ600”等）、反无人装备（雷达、激光武器等）。3）水下作战方面，重视无人潜航器、无人水面艇、水下信息系统网络化一体化的实战化部署进度。4）网电攻防方面，关注电子作战武器装备，2019年的国庆阅兵中，受阅部队中出现了信息作战方队，包括信号侦测、数据干扰作战车组、频谱监测车、无线电接入节点车、卫星通信车和散射通信车等地面装备。除了地面装备，中国空军歼-16D电子战飞机、海军歼-15D舰载电子战飞机已经公开亮相，它们具备较强的电子作战能力，可以搭载多种电子战吊舱和武器装备，实现侦察、干扰、压制并可发射反辐射导弹摧毁敌方雷达、通信系统和导航设备。 核心观点二：国产星座组网加速，商业航天产业加速发展卫星互联网——星网完成第七发组网星发射：8月4日18时21分，我国在海南商业 航天发射场使用长征十二号运载火箭，成功将卫星互联网低轨07组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。此次发射是中国星网“国网（GW）星座”第七次批量组网发射，尤为引人注目的是，距离7月30日第六批次卫星的成功升空，仅间隔短短五天。卫星互联网——垣信卫星13.36亿招标发射服务。7月21日，中国招投标公共服务 平台发布了《2025年运载火箭发射服务采购项目》招标公告，拟采购“一箭10星/一箭18星”两种搭载规格的火箭发射服务，7次发射服务累计将发射卫星94颗，招标金额13.36亿元。卫星物联网——吉利星座第四个轨道面以一箭11星方式顺利升空并成功入轨。8月9 日，吉利星座第四轨卫星以一箭11星方式成功发射。此前，时空道宇已在600km轨道部署30颗卫星。随着本次发射任务完成，在轨卫星增至41颗。预计未来两个月内，在轨卫星数量将增至64颗，实现除南北极外，全球任意地表实时无缝数据通信。星座建成后，将面向全球用户提供商业卫星物联通信服务。 我们认为，2025年是国产星座规模化部署关键年份，需求前景广阔。2025年我国预计发射卫星约2100颗（其中GW星座计划发射约260颗，千帆星座计划发射648颗），2030年前15167颗，2035年将达到38410颗。25H2将迎来可回收火箭密集首飞，有望突破发射成本以及发射频率瓶颈。蓝箭航天、星际荣耀、星河动力等企业均计划2025年首发可回收火箭。同时，我国正通过“传统发射场升级+沿海商业发射场扩张”双轨并进，应对商业火箭爆发式需求。卫星制造端已形成较大批产能力，满足星座建设需求。文昌国际航天城卫星超级工厂产业集群于2025年底前下线首颗试验卫星，年产能达到1000颗。此外，天津、武汉、株洲、台州等地均获得商业卫星制造资质，我国卫星规模化制造能力大幅提升。 三、重点赛道动态：Ⅰ可控核聚变： 江西“星火一号”项目计划2029年年底完成装置建设，2030年实现演示发电， 力争发出全球核聚变第一度电“星火一号”项目采用基于高温超导技术的紧凑型托卡马克装置，等效聚变功率大于 40MW，总功率300MW，实现混合堆100MW级并网发电。一期项目落户南昌市瑶湖科学岛，计划2029年年底完成装置建设，2030年实现演示发电，力争在江西这片红土地上发出全球核聚变第一度电。Ⅱ低空经济： 全球首次2吨级eVTOL海上石油平台飞行 2025年8月3日，中国海油、中信海直及峰飞航空联合宣布，我国自主研发的2 吨级eVTOL“凯瑞鸥”完成全球首次海上石油平台物资运输飞行。该机型从深圳起飞，经58分钟跨海域飞行，降落在距深圳海岸线150公里的惠州19-3平台，运输了新鲜水果和紧急药品等物资。 Ⅲ航发&燃机：西门子燃气轮机订单量创新高 据FT网站8月6日报道，西门子能源因美国新建数据中心的巨大电力需求，订 单积压量达创纪录的近1360亿欧元，其中今年14吉瓦燃气轮机订单中60%来自数据中心。Ⅳ卫星互联网： 长征十二号运载火箭成功发射卫星互联网低轨07组卫星，吉利星座第四轨卫星成 功发射入轨2025年8月4日18时21分，长征十二号运载火箭在海南商业航天发射场成功 将卫星互联网低轨07组卫星送入预定轨道，发射任务圆满成功。这是其继2024年11月30日首飞后的第二次发射，也是长征系列运载火箭第587次发射。8月9日，吉利星座第四轨卫星以一箭11星方式成功发射发射任务获得圆满成功。 吉利星座主要聚焦智能网联、海洋渔业、工程机械、低空出行、应急通信、交通物流、公共设施、能源、水利、农林及畜牧业等场景开展卫星物联网试验、星间通信试验，同时开展生态环境监测等领域的对地遥感观测。此前，时空道宇已在600km轨道部署30颗卫星。随着本次发射任务完成，在轨卫星增至41颗。预计未来两个月内，在轨卫星数量将增至64颗，实现除南北极外，全球任意地表实时无缝数据通信。 四、建议关注： 【导弹及军工电子】1）军工电子元器件：振华科技、鸿远电子、火炬电子、宏达电子、复旦微电。2）导弹产业链：天秦装备、智明达、盟升电子、菲利华、楚江新材、国博电子。 【航空发动机】1）整机：航发动力。2）配套：航发控制、航发科技、航材股份、应流股份。 【新一代有无人机】1）整机：中航沈飞、中航成飞、中航西飞航天电子、航天彩虹、中无人机。2）新材料：中航高科、佳力奇。3）反无装备：锐科激光。 【新域新质建设】1）卫星互联网：航天智装、航天电子、天银机电、臻镭科技、盟升电子、航天环宇、亚光科技。2）低空经济（无人机）：航天彩虹、广联航空、安达维尔、威海广泰、中无人机。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；数据更新不及时。 内容目录 核心观点和建议关注................................................................................................... 5 核心观点一：“9·3”阅兵第一次综合演练，看好基本面改善方向及新域新质作战力量..................................................................................................................5核心观点二：国产星座组网加速，商业航天产业加速发展.................................6建议关注.............................................................................................................. 7 重点赛道动态.............................................................................................................. 8 可控核聚变：江西“星火一号”项目计划2029年年底完成装置建设，2030年实现演示发电，力争发出全球核聚变第一度电.......................................................8低空经济：全球首次2吨级eVTOL海上石油平台飞行......................................8航发&燃机：西门子燃气轮机订单量创新高.........................................................9卫星互联网：长征十二号运载火箭成功发射卫星互联网低轨 07 组卫星，吉利星座第四轨卫星成功发射入轨...............................................................................10 本周市场回顾............................................................................................................ 11 板块指数..........................................