核心观点：看好基本面逐季改善方向以及产业趋势向上的新域新质方向。军贸领域实质性订单落地有望带来相关标的进一步向上；“9·3”阅兵作为新一代武器装备的重要展示平台，有望成为“十五五”重点发展方向以及新一轮型号周期起点。
基本面改善赛道：
- 导弹及军工电子：受益于精确制导弹药“补偿式”需求放量，2024Q4起航空、精确制导弹药及无人机等领域陆续迎来新一轮订单落地，带动军工电子订单爆发式增长，Q2部分元器件公司出现大幅业绩改善。下半年导弹需求端有望持续放量，产业链订单有望环比持续提升，同时伴随产能利用率提升以及规模效应释放，业绩释放有望持续加速。
- 航空发动机产业链：内需改善，新型号军用航发采购有望加速恢复、批产型号有望进入换发周期，同时新型号成熟度提升以及维修业务放量有望改善产业链盈利能力；利空出清&国企改革，本轮补价基本消化完毕、产业链去库存已经逐步进入尾声，当期业绩利空因素逐步消退。同时航发集团管理层到位，集团内部国企改革有望提速；军贸，伴随下游主机厂沈飞军贸进展不断突破，航发主机厂在维保及换发后市场有望享受军贸溢价；商发提速，长江-1000A发动机的试运行表现“远超预期”，计划2025年完成取证，2027年获CAAC适航认证并批量装机，到2030年实现大规模的商业运营。
“十五五”重点发展方向：新型有人机、无人智能、水下作战、网电攻防等。
关键数据：
- 申万国防军工板块PE(TTM)为75.6倍，各子板块中航天装备为175.3倍，军工电子89.1倍。
- 申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为99.8%。
- 2025年我国预计发射卫星约2100颗，2030年前15167颗，2035年将达到38410颗。
- 25H2将迎来可回收火箭密集首飞，有望突破发射成本以及发射频率瓶颈。
研究结论：
- 2025年是国产星座规模化部署关键年份，需求前景广阔。
- 蓝箭航天、星际荣耀、星河动力等企业均计划2025年首发可回收火箭。
- 我国正通过“传统发射场升级+沿海商业发射场扩张”双轨并进，应对商业火箭爆发式需求。
- 卫星制造端已形成较大批产能力，满足星座建设需求。
建议关注：
- 导弹及军工电子：振华科技、振华风光、鸿远电子、宏达电子、火炬电子、复旦微电、天秦装备、智明达、盟升电子、菲利华、楚江新材、国博电子。
- 航空发动机：航发动力、航发控制、航发科技、航材股份、应流股份。
- 新一代有无人机：中航沈飞、中航成飞、中航西飞、航天电子、航天彩虹、中无人机、中航高科、佳力奇、锐科激光。
- 新域新质建设：航天智装、航天电子、天银机电、臻镭科技、盟升电子、航天环宇、亚光科技、航天彩虹、广联航空、安达维尔、威海广泰、中无人机。
