宏观主导，纯碱偏强

www.bcqhgs.com 姓名：闾振兴宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期：2025年8月15日 核心观点 ◼从价格价差结构来看，纯碱依然属于宏观和预期行情，表现为现货滞涨，远月溢价高。从产业角度来看，供应端纯碱产量依然处于相对高位，检修计划少，库存高位；需求端表现不佳，虽短期玻璃产量有所回升，但整体处于近几年低位水平。此外，期货高升水之下，期现套利和套保驱动采购现货积极性，现货库存大多或转移到期货库存，这意味着未来交割压力或较大。 ◼从市场情绪来看，市场相对乐观，继续由宏观和预期驱动行情。 ◼纵观，纯碱目前处于现实不乐观和预期乐观的博弈之中，价格、价格结构、产业基本面和市场情绪不一致，波动加大，提防交易重心转到产业，纯碱压力会加大。 ◼风险点：宏观因素 价格价差 纯碱反弹，在20日线博弈加剧 ◼纯碱期货在反内卷题材交易冷却后也进入了快速调整，但在20日线一带有所企稳。在价格回落过程中市场明显增仓，但价格依然相对坚挺。当然，2509合约较2601合约明显弱势，市场计价重心在远月合约。 重碱现货波动大于期货，期货远月强于近月 ◼在本轮反弹过程中，纯碱的期现货表现各异，现货波动相对更剧烈，期货09和01合约明显分化，09合约弱势较明显。 ◼期现价格结构之下，期现套利和套保的驱动越发强烈，所以就出现了前文所述的增仓情形，这也使得后续交割情况对行情发展至关重要。 纯碱市场结构深度CONTANGO化 ◼纵观纯碱价格结构，大周期上一直处于走反套的状态，且9-1和1-5均如此，这也验证了目前行情的属性是计价远期的宏观和预期行情。 产业供需 检修不多 ◼整体来看近期厂商检修的计划并不多，当然如果未来纯碱的价格出现较大的变动，检修计划会发生变化。 纯碱周产量处于高位 ◼纯碱周产量处于近5年高位水平，尤其在近期行情较好时，产量明显增加，达到年内高水平。从绝对水平来看，除非出现超预期的检修，否则纯碱产量仍将维持相对高位。 氨碱法产能利用率上升，联碱法回落 ◼氨碱法产能利用率上升，没有出现季节性开工回落；联碱法季节性回落，绝对开工水平也处于近5年相对低位。 纯碱生产利润低位 ◼纯碱整体利润低位，虽然近期价格重心上移，但企业的盈利并没有改善。 纯碱企业库存高位攀升 ◼今年依赖，纯碱厂内库存一直处于高位，虽然有过缓慢的去库，但近期又出现了明显的了累库。而库存问题一直是此前纯碱价格承压的核心因素之一。 纯碱仓单持续攀升 ◼纯碱仓单快速攀升，绝对水平处于近5年次高位。这与期现价差有很密切的关系，所以要重点关注未来交割情况，这对于01合约的走势有较大的影响。 玻璃供应回落 ◼玻璃产量较往年明显下降：光伏玻璃和浮法下降水平都较为明显，处于近几年低位水平，且与往年水平有较大差距。 玻璃产量回升，但整体水平很低 ◼玻璃产量有所回升，但整体水平很低，这对于纯碱的需求而言是核心压力。 玻璃企业库存有所去化，但依然高位 ◼玻璃企业库存有所去化，本周有小幅回升，但整体库存水平依然处于高位。 ◼贸易商库存季节性下行，相对水平也是近几年较高位。 玻璃生产利润改善有限 ◼玻璃生产利润也没有明显改善，主要因纯碱价格波动也较大。 市场情绪 持仓来看，产业依然以空头思路为主 ◼从纯碱的净持仓来看，偏产业特征的资金以净空头为主，偏金融特征的资金以净多头为主，这也验证了目前市场是宏观与中观的博弈。 数据来源：一起看期货网 净持仓表现为净空，但净空减少，价格上行 ◼净持仓表现为净空，但净空减少。从价格上来看，8月13日见底之后开始反弹，且此过程中纯碱持仓是净空有所增加的，说明市场较为强势。 反内卷有所冷却 ◼本轮上涨自7月1日（反内卷集中交易时间点）以来至7月下旬回调，期间反内卷品种分化明显。纯碱属于弱势品种，但在弱势品种中相对强势，且纯碱是净空明显的背景下。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号涂伟华从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688仅供参考，不构成任何投资建议 作者声明 ◼本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号涂伟华从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688仅供参考，不构成任何投资建议 免责条款 ◼除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 ◼本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 ◼宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 ◼宝城期货版权所有并保留一切权利。