核心观点与关键数据
美联储货币政策与市场预期
- 2025年第二季度，美联储维持利率不变，但主席鲍威尔表示参与者对利率路径预测缺乏明确 conviction，将继续评估数据。
- 市场预期2025年仍将有两轮降息，但鲍威尔强调将平衡通胀压力与增长放缓。
- 2024年Q1至Q3，美联储货币政策路径变化：从预期六次降息调整为三次，并最终在Q3实施50基点的大幅降息。
- 2025年Q2，市场通过OIS利率预期2025年降息两次，2026年降息三次；欧洲和英国预计进一步宽松，日本则预期年底加息50基点。
美国经济与通胀
- 失业率维持在4.1%（6月数据），劳动力市场保持稳定，但存在小幅放缓。
- 核心PCE通胀率2.7%（5月数据），美联储预期2025年通胀因关税上升而走高，2026年再回落。
- 2025年Q2，CPI通胀率2.7%（6月数据），零售销售（除汽车）趋于平稳，汽车销售受关税和经济压力影响下滑。
- 2025年Q2，新增就业岗位约15万/月，职位空缺（780万）仍多于失业人数（700万）。
- 房地产市场：现有住房供应增加，但销售下降，中位数房价持续上涨。
- 企业信心：2025年Q1至Q2，ISM数据显示企业信心先升后降，受需求减弱和成本上升影响。
市场表现与信用环境
- 美股：科技股在关税政策预期改善后反弹，S&P 500强劲表现主要来自科技和通信板块。
- 2025年Q2，美国国债收益率曲线趋陡，但市场整体表现稳健，高收益债券表现突出。
- 2025年Q2，IG信用指标（剔除金融业）显示EBITDA增长、利润率扩大、杠杆率下降，但关税不确定性仍存。
- IG新发债：2025年Q1保持强劲，全年发行量同比增长4%，银行和科技行业为主。
- 企业信用利差：4月关税政策变动导致利差一度扩大，但随后因政策缓和而收窄，年底预期仍将扩大。
外汇与全球市场
- 美元：2021年通胀回升后，美元与利率预期关联，近期恢复与风险资产的负相关性。
- 全球收益率：受美国政策、资本流动和美元走弱影响，全球收益率上升。
- 美国债券市场：2025年Q2表现稳健，高收益债券表现最佳，受全球资金流向和政策不确定性影响。
- 全球市场：新兴和发达市场（除北美）表现良好，小盘股受国内经济和关税影响表现较弱。
结论
- 2025年Q2，美国经济保持韧性，通胀压力持续但可控，美联储货币政策路径仍具不确定性。
- 市场对关税政策的预期改善推动资产价格反弹，信用环境整体稳定但风险犹存。
- 美国国债和高收益债券表现良好，但全球资金流向和政策变化仍需关注。
