汇兑扰动业绩，期待座椅盈利拐点

继峰股份（603997.SH）汽车零部件 2025年08月18日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年中报，2025上半年公司实现营收105.2亿元，同比-4.4%，实现归母净利润1.54亿元，同比+189.5%。 继峰本部：乘用车座椅、车载冰箱收入翻倍增长。2025年上半年继峰分部实现营收31.04亿元，同比增长24.97%，其中乘用车座椅收入19.84亿元，同比+121.2%,车载冰箱收入0.77亿元，同比+250%。上半年继峰分部归母净利润1.16亿元，同比+19.68%，其中乘用车座椅业务-0.63亿元（去年同期-0.23亿元），亏损同比扩大主要是公司加速获取订单带来前期研发费用较高，同时当前多个将量产项目导致项目量产前相关项目的工厂前置费用也较高。截至2025年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共24个，在手订单是未来盈利的基础，期待座椅业务下半年实现扭亏为盈。 总股本(百万股)1,268.01流通股本(百万股)1,268.01市价(元)11.77市值(百万元)14,924.51流通市值(百万元)14,924.51 格拉默：汇兑扰动业绩，经营性稳健向上。2025年上半年格拉默实现营业收入76.01亿元，同比-11.89%，营收同比下降主要因为去年同期包含已出售的美国TMD公司。上半年格拉默实现归母净利润0.93亿元，同比扭亏为盈，对格拉默实施的多重降本增效措施开始发挥效益，其中25Q2格拉默因汇率波动产生约670万欧的汇兑损失，经营性利润稳健向上。 业绩大拐点明确，座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点： 座椅业务盈利拐点已至，全面进入规模化阶段：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，截至2025年2月28日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21个。2023/2024年座椅业务分别实现6.55、31.1亿元收入，2024首次实现年度扭亏平衡。公司已授予座椅事业部股权激励，划定25-26年座椅事业部业绩高增，业绩考核目标为2025年座椅事业部实现40-50亿收入、0.8-1.5亿净利润，2026年座椅事业部实现70-100亿收入，4-5亿净利润，彰显公司对座椅事业部发展前景、盈利目标的积极信心。 TMD资产剥离，格拉默迎来盈利拐点：TMD为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司，也是格拉默重要出血点，21-23年TMD利润分别为-3亿元、-12.2亿元（含减值）、-2.6亿元，而21-23年格拉默利润分别为64.6万欧元、-7856万欧元（含减值）、341万欧元，剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。 相关报告 1、《汇兑扰动表观业绩,Q2扣非环比持续提升》2025-07-202、《格拉默Q1扭亏为盈，拟授予座椅事业部股权激励》2025-04-143、《座椅加速上量，良性循环在即》2025-03-30 自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代。此前公司也公告斩获宝马海外订单，实现座椅全球化的0到1，本土替代升级全球替代，有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。 盈利预测：预计25-27年公司归母净利润为5.3亿元、10.8亿元、13.3亿元，25同比大幅扭亏，26-27年同比增速为103%、23%，对应PE分别为28X、14X、11X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅&海外双盈利拐点已至，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等 其他影响 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。