2025年年报及2026年一季报点评：战略转型期，费用、信用减值及汇兑扰动盈利

核心观点与关键数据

技源集团发布2025年年报及2026年一季报，2025年收入10.93亿元（同比增长9.10%），但归母净利润1.34亿元（同比下降23.36%），主要受费用及信用减值计提影响。2026Q1收入2.40亿元（同比下降9.40%），归母净利润0.23亿元（同比下降46.17%），主要受费用和汇兑扰动。

原料表现更优：2025年营养原料收入7.52亿元（同比增长16.13%），其中HMB/氨基葡萄糖/硫酸软骨素/其他营养原料收入分别为3.12/1.77/1.40/1.23亿元；营养制剂收入3.39亿元（同比下降3.52%）。国外/国内收入分别为10.15/0.76亿元（同比+8.18%/+25.12%）。

费用增长明显：2025年毛利率41.35%（同比-0.65pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.18%/14.73%/5.28%/1.63%（同比分别+0.83/+1.11/-0.18/+0.59pct）。2026Q1毛利率41.68%（同比-1.85pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.83%/14.02%/6.32%/2.68%（同比分别+1.60/-0.17/+1.75/+4.28pct）。

财务预测与投资评级

2025年计提信用减值损失0.22亿元（主要系应收账款坏账损失0.21亿元）。展望2026年，随着HMB应用拓宽及新剂型Fizzer等增长动能，公司有望迎来长足发展。调整2026-2027年归母净利润预测至1.39/1.77亿元（同比+4%/+28%），新增2028年预测值2.31亿元，对应PE73x、57x、44x。

风险提示

原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。