柳工25年报和一季报点评：减值与汇兑扰动不改长期向好趋势，矿山机械型谱渐全

2026年04月28日 核心观点 ⚫事 件：1）2025年公 司实 现 营 收331.44亿 元/同 比+10.25%，归 母 净 利 润16.09亿 元/同 比+21.3%；扣 非 归 母 净 利 润14.17亿 元/同 比+24.6%，毛 利 率22.4%/同 比 略 微 下 滑 ， 归 母 净 利 率4.9%/同 比+0.44pct。 此 外 ， 公 司 拟 每10股 派 发现 金 红 利3.25元 （ 含 税 ） 。2）分 季 度 看 ，25Q4实 现 营 收73.84亿 元/同 比+2.5%， 实 现 归 母 净 利 润1.52亿 元 （24年 同 期0.06亿 元） ， 归 母 净 利 率 为2.1%（ 上 年 同 期0.1%）。26Q1实 现 营 收100.61亿 元/同 比+10%，归 母 净 利润6.06亿 元/同 比-7.8%， 归 母 净 利 率6.0%/同 比-1.2pct。 柳工（股票代码：000528） 推荐维持评级 分析师 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 ⚫25全 年土 方 机 械 市 场 份 额 增 加 近2pct； 海 外 业 务 占 比 和 毛 利 率 均 提 升 。分 产 品 看 ，2025年 土 石 方 机 械 收 入204.50亿 元/同 比+14.0%，毛 利 率20.5%/同 比-1.5pct，其 中 挖 掘 机 收 入 增 长 近20%，利 润 增 长 超 过70%，国 内 市 占 率提 升0.4pct， 海 外 占 有 率 也 提 升 。 其 他 工 程 机 械 及 零 部 件 等 收 入96.11亿 元/同 比+5.9%， 毛 利 率25.2%/同 比+3.4pct； 预 应 力 机 械 收 入25.23亿 元/同 比+0.2%， 毛 利 率23.9%/同 比-1.0pct。 分 地 区 看 ， 境 内 收 入173.50亿 元/同 比+6.4%，毛 利 率15.8%/同 比-1.6pct；境 外 收 入157.94亿 元/同 比+14.8%，毛利 率29.7%/同 比+1.2pct， 海 外 收 入 占 比 达47.7%， 较24年 提 升1.88pct。 研究助理：彭星嘉：18721913996：pengxingjia_yj@chinastock.com.cn ⚫费 用 率 稳 中 有 降 ，25年减 值 损 失 同 比 多计 提2.7亿 元 。25全 年 销 售 费 用 率7.4%/同 比-0.4pct， 管 理 费 用 率2.7%/同 比-0.2pct， 研 发 费 用 率4.1%/同 比+0.3pct， 财 务 费 用 率0.5%/同 比 基 本 持 平，财 务 费 用 中 汇 兑 损 失0.56亿 元（ 上 年 同 期0.58亿 元 ） 。25年公 司计 提 信 用 减 值 损 失6.88亿 元/同 比增 加3.28亿 元，资 产 减 值 损 失1.79亿 元/同 比 减 少0.59亿 元 。26Q1减 值 损 失占 当期 归 母 净 利 润比 例 已 从25全 年54%回 落 至19%， 较25Q1的21.3%亦降 低 。 ⚫电 装 领 跑 行 业 ，矿 山 机 械 趋 于 大 型 化 和 全 场 景 成 套 化 。2025年公 司电 装 全球 销 量 同 比 增 超130%， 出 口 量 占 行 业 电 装 出 口 总 量 近50%。 矿 山 机 械 领 域 ，已 完 成 纯 电/混 动 大 型 矿 用 装 载 机 、挖 掘 机 、宽 体 车 、钻 机 、平 地 机 等 全 线 产 品组 合 ， 在 多 个 新 兴 市 场 销 售 业 绩 增 速 超50%， 其 中 电 动 宽 体 车 销 量 同 比 增 长159%。 农 机 领 域 ， 柳 工350马 力 混 合 动 力 无 级 变 速 拖 拉 机 已 成 功 实 现 批 量 上市 ， 未 来 将 进 一 步 加 大 马 力 产 品 迭 代 和 市 场 推 广。 ⚫投 资 建 议 ：基 于工 程 机 械 内 外 需 景 气 向 上 ，公 司 电 装 领 跑 行 业 ，挖 机 国 内 外 市占 率 均 提 升 ，第 二 增 长 曲 线 矿 山 机 械 和 新 业 务 农 机 产 品 和 市 场 已 取 得 阶 段 性 进展 ，我 们 预 计 公 司26-28年 实 现 归 母 净 利 润19.1亿/22.7亿/28.6亿 元 ， 对 应26-28年PE为10.3/8.7/6.9倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：国 内 宏 观 经 济 不 及 预 期 的 风 险 ，政 策 推 进 程 度 不 及 预 期 的 风 险 ，行业 竞 争 加 剧 的 风 险 ，汇 率 波 动 的 风 险 ，出 口 贸 易 争 端 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河机械】柳工_25Q3归母净利润同比-32.5%，减值风险释放2.【银河机械】公司25H1业绩点评_柳工_经营业绩稳健，挖机国内外市占率持续提升3.【银河机械】公司点评_柳工_盈利能力明显提升，核心产品优势稳固 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，机 械 首 席 分 析 师 。伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ，证 券 从 业12年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，曾 获 新 财 富 最 佳分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn