原油：等待美俄会谈落地，油价低位震荡

正信期货原油周报20250818 研究员：付馨苇投资咨询编号：Z0022192Email:fuxw@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø宏观方面：美国CPI符合预期，降息预期升温。CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为15.4%，降息25个基点的概率为84.6%。美联储10月维持利率不变的概率为6%，累计降息25个基点的概率为42.4%，累计降息50个基点的概率为51.5%。 Ø供应端：地缘方面，8月15俄罗斯总统普京与美国总统特朗普的会谈落地。特朗普表示，与普京的会晤“极其富有成效”，但同时强调，结束冲突的协议尚未最终达成。总体谈判气氛积极，但没有实质内容。美国方面，美国至8月15日当周石油钻井总数412口，前值411口。欧佩克方面，OPEC+八国于达成9月增产54.8万桶/日的决议，全面退出自2023年起八个成员国实施的220万桶/日减产协议。7月份欧佩克+原油产量平均为4194万桶/日，较6月份增加33.5万桶/日，供应增速如计划上升当中。 Ø需求端：高频数据来看，美国成品油单周需求减少而四周平均需求环比增加，目前需求向旺季第二个高峰迈进中。三大国际机构对今年需求增速产生分歧，OPEC维持上月预测不变，IEA继续下调需求预期，而EIA则上调对全球石油需求增长预测：7月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为89万桶/日（上升）、68万桶/日（下降）及130万桶/日（持平）。 Ø策略：高频数据逐渐出现旺季支撑不足的情况，美油需求或于8月底见顶。供给端，滞后的欧佩克+增产量逐步释放中，产量落地衔接上需求淡季或仍会冲击市场。短期美俄会谈落地，油价缺乏利多驱动，可轻仓试空。中长期继续关注旺淡季过渡期逢高抛空的机会。 Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 原油供需平衡总结 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø本周（8.11-8.15）国际油价低位震荡，市场仍延续上周交易美俄会谈，等待美俄周五的会面结果落地。截至8月15日，WTI和Brent结算价63.31美元/桶（-2.17%）和66.21美元/桶（-1.56%）；INE SC结算价500.62元/桶（-3.45%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø美国7月CPI发布，通胀大致符合预期，市场一致预期美联储将于9月降息，美股继续走高。截至8月15日，标普500指数录得6449.8，继续4月中下旬以来继续反弹；VIX波动率15.09，较关税政策刚落地时已有显著回落，仍处较低位置。60标普500VIX波动率标普500指数（右轴） 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油ETF波动率本周回落，美元指数回落。截至8月15日，原油波动率ETF 37.22，美元指数录得97.8467。原油波动率随着美俄的不确定性而有所回升，而美元指数方面由于市场降息预期再度点燃而继续震荡回落。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 ØWTI基金净多头减少而投机净多头增加：截至8月12日，WTI管理基金净多头持仓环比上月减少3.25万张至4.89万张，周度跌幅39.9%；投机净多头增加0.74万张至6.79万张，周度增幅12.2%。随着旺季将逐渐见顶，制裁风险缓和后，市场多头对于油价上涨的押注进一步减弱。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比增加：7月欧佩克产量较上月增幅扩大，增加26.2万桶/日至2754.3万桶/日。大多国家已开始增产，沙特和阿联酋继续引导增产节奏，但同意增产的OPEC+八个国家6月产量仍低于计划8.4万桶/天,主要因为部分国家履行其提交的补偿减产计划。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国7月产量为2288万桶/日，环比减少32万桶/日，其中阿联酋、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦仍然超产较多，总体9国超产幅度较上月有所减小，或因组织要求按照配额生产的威慑力开始起到一定作用。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量继续攀升：随着增产量开始落地，7月沙特原油产量增加17万桶/日至952.6万桶/日。 Ø伊朗产量继续下滑：7月伊朗原油产量减少1.2万桶/日至324.5万桶/日。7月底伊朗再次受到制裁，同时6月爆发的以伊12天战争也阻碍了伊朗石油后续的产量，地缘对其影响已开始反映在其产量上。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油供应量 ØOPEC统计口径显示俄罗斯7月原油产量912万桶/日，环比增加9.5万桶/日；IEA统计口径显示其产量为920万桶/日，环比增加0.1万桶/日。增产计划下产量逐步回升但仍处于极低位置。 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数同比减少：截至8月15日的一周，美国在线钻探油井数量412座，较前周增加1座，同比减少71座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或将受限。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量高位震荡：截至8月8日的一周，美国原油产量边际下滑至1332.7万桶/日，较前周增加4.3万桶/日，同比增加0.2%。上半年低油价打压生产商积极性从而压缩下半年美油增量空间，目前来看该影响已经开始反映到下半年的产量中，但由于钻井效率的提升，产量亦不会断崖式下滑。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求回升：据EIA截至8月8日当周，成品油单周及四周平均需求均回升，目前正在向旺季需求的第二个高峰迈进，其中单周需求回到五年上沿，四周平均看位于历史极高位置。上周石油产品四周平均总需求为2115.9万桶/日，同比高2.89%。24005年区间5年均值2022年 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø成品油四周平均需求回升：截至8月8日，美国成品油单周需求下滑但四周平均回升。汽油四周平均需求增加12.8万桶/日至904万桶/日，同比减少1.52%；馏分油平均需求增加6.9万桶/日至359.2万桶/日，同比减少1.62%；煤油类平均消费增加5万桶/日至182.7万桶/日，同比增加4.22%。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø本周美国汽油裂解价差及取暖油裂解价差均回升。截至8月15日，汽油裂解价差为24.25美元/桶，取暖油裂解价差为30.65美元/桶。目前裂解价差的主导因素由成品油切换至原油成本端，本周原油因制裁风险缓解而油价大幅回落，而成品油仍处旺季，给裂解价差带来一定回升空间。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至8月15日，ICE柴油裂解价差为23.71美元/桶，取暖油裂解价差为29.14美元/桶。欧洲柴油由于低库存和旺季补库需求表现则好于取暖油。前期整体油品在柴油的带动下处于偏暖氛围，裂解价差均处于中性偏高水平。但近两周对着柴油连续累库，成品油支撑减弱背景下裂解价差回落。 3原油需求端分析 3.3中国油品及炼厂情况 Ø国内原油需求逐渐进入旺季：7月中国原油加工量同比增加399.8万吨至6306万吨（+6.77%）；7月进口量同比增加486.4万吨至4720.4万吨（+11.49%）。今年以来中东局势升级引发供应担忧，国内从海湾区进口的石油量激增，同时俄罗斯石油供应的回升也远高于往年同期。7月进口量环比回落属于季节性波动。 3原油需求端分析 Ø三大国际机构对今年需求增速产生分歧，OPEC维持上月预测不变，IEA继续下调需求预期，而EIA则上调对全球石油需求增长预测：7月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为89万桶/日（↑）、68万桶/日（↓）及130万桶/日（-）。明年增速分别为119万桶/日、70万桶/日及140万桶/日。 ØIEA认为新兴和发展中经济体石油消费整体弱于预期，8月报显示中国、巴西、印度等石油需求主要贡献国乏善可陈，尤其是印度面临美国50%关税的冲击，预计其石油需求进一步被拖累。 ØEIA对中国石油需求上调较明显，2025年、2026年中国石油需求增速评估为24万桶/日、25万桶/日，分别较7月上调5万桶/日、2万桶/日。 4原油库存端分析 4.1.1美国原油库存 Ø美国商业原油库存上升：美国原油库存回升到五年区间内，前期由于低库存对油价的支撑开始减弱。截至8月8日，EIA商业原油库存较上周增加303.6桶至4.2670亿桶，同比减少0.92%；SPR库存增加22.6万桶至4.032亿桶；库欣原油库存增加4.5万桶至2305.1万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø原油净进口量和炼厂开工高位：截止8月8日当周，美国原油净进口量较前周增加69.9万桶/日至334.3万桶/日。美国炼厂加工量较上周增加5.6万桶/日至1718万桶/日，炼厂开工率较上周坚守0.5%至96.4%。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至8月15日，WTI M1-M2月差0.82美元/桶，M1-M5月差1.8美元/桶，月差指标开始转弱。随着美国成品油需求逐渐见顶，旺季对油价的支撑开始减弱，同时随着欧佩克在近月的加速增产，月差或继续面临回落。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至8月15日，Brent M1-M2月差0.55美元/桶，M1-M5月差为1.25美元/桶。Brent月差和WTI月差一样仍然呈现出正套格局，但周度出现转弱迹象。 5原油供需平衡差异 5.1全球石油供需平衡表 Ø8月EIA预测，今年全球石油供应日均1.0536亿桶，需求日均1.0372亿桶，日均过剩量达164万桶，较上月的过剩量继续增加。本期尽管EIA上调需求预测，但由于OPEC+提前结束退出220万桶/天自愿减产的计划，预计今年供应压力将更大。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø本周美国基本面数据反映出单周旺季需求开始回落，期限结构较上周继续走平。而Brent由于柴油需求前期强劲，裂解利润较好的基础下能支撑更强势的正套结构。目前国际油品均能维持住正套期限结构，但随着旺季需求逐渐转弱，若欧佩克持续在近月加速增产，期限结构存在转变的可能。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院