食品饮料行业周报：成长优先，关注牧业周期弹性

——食品饮料行业周报 食品饮料《消费投资之道》2025.08.14食品饮料《白酒2025：颠覆中重塑》2025.08.09食品饮料《回归新消费，重视高景气》2025.08.09食品饮料《饮料景气验证，政策打开乳品空间》2025.08.03 本报告导读： 进入业绩期，成长股盈利预期修正相对充分，饮料、零食、食品原料成长标的业绩优势有望体现，白酒中报披露阶段预期加速修正，牧业有望展现周期弹性。 投资要点： 成长标的盈利预期修正，具备相对优势。我们认为新消费是经济转型、人口迭代之下的产业结构性红利，体现为渠道裂变、品类创新及新市场开拓驱动个股业绩释放，经过调整后，我们认为当下市场对新消费为代表的成长标的盈利预期修正相对充分。进入业绩期，饮料、零食、食品原料板块具备结构性高景气，横向比较优势凸显。 大众品：把握结构性成长，牧业周期反转弹性可期。牧业受益于青贮季收储压力与热应激下奶牛减产，存栏有望加速去化，我们预计需求旺季奶价有望进入供需平衡通道，叠加肉牛周期反转，牛肉及活牛价格将进一步提振，我们认为肉奶周期共振下牧业企业盈利弹性有望提升。饮料受益于功能饮料、茶饮大单品顺应消费趋势放量及核心公司竞争力强化，东鹏饮料、农夫山泉持续相对景气。零食魔芋大单品处于放量阶段，盐津铺子、卫龙美味等标的业绩相对优势较强，8月14日卫龙美味发布中报，2025H1营收和归母净利润同比均增长18.5%，其中魔芋代表的蔬菜制品收入同比增长44.3%，在成本压力下通过提效维持净利率稳定，魔芋龙头展现盈利韧性。白酒：茅台2025Q2降速，珍酒李渡新品热销。8月12日贵州茅台 发布中报，2025Q2总营收和归母净利同比分别+7.3%、+5.2%，回款承压，我们预计二季度起白酒报表或将不同程度下修。当前市场风险偏好抬升，珍酒李渡大珍、牛市啤酒营销出圈，新品贡献有望推动业绩增速环比改善，同时声量提升助力估值弹性体现。展望后续，我们认为中报陆续披露将促进白酒板块实现预期修正，板块股价拐点有望领先于需求侧，调整阶段下，板块份额逻辑持续强化，具备区域高占有能力及平价大单品卡位的企业竞争优势凸显。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 目录 1.投资建议..........................................................................................................32.白酒：茅台2025Q2降速，珍酒李渡新品热销............................................33.大众品：把握结构性成长，牧业周期反转弹性可期...................................44.盈利预测与估值..............................................................................................45.风险提示..........................................................................................................6 1.投资建议 投资建议：饮料、零食、食品饮料等成长标的业绩优势有望体现，白酒中报披露阶段预期加速修正，牧业有望受益于周期反转。1）白酒：建议增持山西汾酒、贵州茅台、今世缘、古井贡酒，及相对稳健标的五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒，港股珍酒李渡；2）零食、饮料及食品原料成长标的：建议增持百龙创园、盐津铺子、三只松鼠、西麦食品、有友食品、劲仔食品、洽洽食品，港股卫龙美味，以及饮料龙头东鹏饮料、承德露露、安德利，港股农夫山泉、康师傅控股、统一企业中国、华润饮料、中国食品、中国旺旺。3）啤酒建议增持青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，港股华润啤酒；4）调味品格局优化、牧业有望受益于周期反转，建议增持：优然牧业、现代牧业、伊利股份、新乳业、妙可蓝多、海天味业、宝立食品、千禾味业、中炬高新、天味食品，相关标的：中国圣牧、澳亚集团。 2.白酒：茅台2025Q2降速，珍酒李渡新品热销 中报促进白酒预期修正，顺势而为。2025Q2以来白酒消费需求仍受制于消费力等因素，产业正处于库存周期的主动去库阶段，部分标的业绩呈现下修趋势；同时，我们也观察到部分企业持续进行品类创新及渠道结构调整，通过创造结构性增长点的方式来对冲外部需求下探。展望后续，我们认为中报陆续披露将促进白酒实现预期修正，板块股价拐点有望领先于需求侧，调整阶段下，板块价格逻辑仍在弱化、份额逻辑持续强化，具备区域高占有能力及平价大单品卡位的企业竞争优势凸显。 贵州茅台：1）半年报发布，保持定力，积极应对。公司2025H1总营收910.94亿元、同比+9.2%，归母净利454.03亿元、同比+8.9%，其中2025Q2总营收和归母净利同比分别+7.3%、+5.2%，拆分收入来看预计非标茅台贡献主要增量。2025Q2需求、价盘均受冲击，公司回款承压，①预收款项2025Q2末为62亿元、环比及同比均有较为明显的回落，②应收票据28亿元、环比进一步增加，预计为酱香酒公司销售系列酒接受票据打款增多所致，③经营净现金流单Q2为43亿元、显著减少，主要受金融类业务资金流动影响，单季度销售收现389亿元、同比有所降低。近期公司采取一系列举措提振市场信心，五星商标上市70周年纪念酒限量发售并热销，回购注销也已推进至53亿元（上限60亿元）。2）即时零售再落一子：2025年3月酱香酒公司面向社会招募主题终端店（约5000-7000家）在美团、饿了么和抖音平台的运营商；8月12日酱香酒公司与美团闪购正式启动深度合作，首批超900家“贵州茅台酱香系列酒体验中心”及“茅台酱香·万家共享”主题终端门店同步登陆美团闪购平台，系列酒全面布局即时零售赛道，为消费者提供保真+便捷服务，契合当前渠道热点及趋势。 珍酒李渡：报表释压，关注新品。公司预告2025H1收入、利润同比下滑40%左右，需求及政策冲击下2025Q2以来白酒商务宴请、宴席、礼赠等场景受损较为严重，对次高端及高端白酒影响较大。作为应对，公司积极推新：1）白酒：6月官宣姚安娜为“申遗大使”，推出战略性产品“大珍·珍酒”，定位500-600元价位，填补主力单品珍15和珍30之间的空白价格带、且兼具性价比，目前大珍处在招商和铺货阶段，2025H2有望贡献一定收入。2）啤酒：8月8日发布高端精酿啤酒“牛市News”，零售价88元/375ml，目前京东/天猫/官方小程序三家店铺累计销售约3000箱、每箱售价720元，合计收入超200万。此前董事长吴向东个人已涉足高端啤酒行业，本次新品直播由董事长主持、全网观看人数超190万，引发市场关注和讨论，同时牛市啤酒命名和营销围绕“好运文化”，契合当前情绪消费需求，起量较快。后续啤酒业务或将推出更多价位单品，体量有望进一步扩大。考虑珍酒李渡2024年业绩前高后低（2024H1收入同比+17%、经调整净利润同比+27%， 2024H2同比分别-16%、-20%），2025H2低基数叠加新品贡献，业绩增速或有环比改善可能，市场风险偏好抬升之下，声量提升助力估值弹性体现。 3.大众品：把握结构性成长，牧业周期反转弹性可期 牧业：肉奶周期共振，盈利弹性较强。我们认为随着青贮采购季收储压力增加与热应激下奶牛减产，2025H2资金压力下存栏有望加速去化，需求旺季奶价有望进入供需平衡通道。受益于前期集中扩产影响消退、泌乳牛补栏减少与需求回暖，我们认为2026年奶价上行确定性较强。假设奶价同比增长5%/10%/20%，奶牛养殖龙头企业毛利率有望获得3/6/10pct以上的改善空间（以2024年最新数据计算）。此外，牧业企业有望受益于肉牛周期反转。2023年牛肉价格进入下行周期，能繁母牛存栏持续去化，超量屠宰下供给缺口有望扩大，2024年行业亏损面继续加大，2025Q2全国牛存栏同比-2.1%至9992万头。受进口牛肉量缩减影响（2025H1同比-10%），2025年以来牛肉/活牛价格低位反转，较前期低点上涨10%/20%。我们认为随着供给端持续去化与进口牛肉限制政策落地，牛肉及活牛价格将进一步提振。牧业企业有望受益于奶价反转下收入利润回补与淘牛收入增长，肉奶周期共振下盈利弹性可期。 政策落地进一步提振奶业需求。2025年7月生育补贴政策正式落地，将对三周岁以下婴幼儿发放3600元/年现金补贴，我们认为有望提振乳制品消费需求；新版灭菌乳国家标准9月即将落地，UHT奶不可再使用复原乳作为原材料，进口大包粉影响进一步减弱，国内原奶需求有望进一步提振。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 零食处于品类、渠道创新高峰，魔芋大单品处于放量阶段。盐津铺子、卫龙美味等魔芋龙头标的业绩相对优势较强。8月14日卫龙美味发布中报：2025H1营收和归母净利润同比均增长18.5%，其中魔芋代表的蔬菜制品收入同比增长44.3%至21.1亿元、收入占比同比+10.8pct至60.5%；2025H1年毛利率47.2%、同比-2.6pct，我们预计主要系原材料成本上涨及促销政策影响，公司效率提升抵消部分影响；费用率方面，2025H1销售/管理费用率分别同比-1.1pct/-2.4pct，实现提效优化；2025H1净利率达21.1%、同比持平。在原材料成本压力下维持净利率稳定，魔芋龙头展现盈利韧性。 4.盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位均为人民币元，港股换算汇率：1HKD=0.92 CNY 5.风险提示 1、宏观经济波动加大：若宏观经济波动加大，或影响与宏观经济相关性较强的行业的销量及价格，市场或下修板块盈利预期。 2、行业竞争加剧：若行业竞争显著加剧，或对个股业绩产生负面影响，或将压制板块估值。 3、食品安全风险：食品安全事件的出现或对食品饮料企业品牌及业绩表现产生负面影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的