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食品饮料行业2024年投资展望：顺周期优先

食品饮料 2023-11-29 王洁婷,孟斯硕东兴证券梅斌

食品饮料行业2024年投资展望：顺周期优先

主要观点：

2023年的市场动态：食品饮料板块的资产定价持续承压，自年初至11月22日，成分股整体下跌5.32%，表现相对疲软。市场对于板块未来盈利预期不断下调，同时对于未来2-3年经济复苏存在较大分歧。
经济复苏与食品饮料行业：食品饮料需求端的变化与宏观经济复苏紧密相关，因此，经济复苏的强弱直接影响着食品饮料企业的盈利状况。重点关注居民消费意愿和实际收入水平的变化。

需求端变化：

总量层面：经济进一步复苏将带动需求端改善，顺周期板块（如白酒等）有望受益。
收入结构层面：中产阶级收入恢复或收入预期转变将支撑“做高价格”趋势，终端价格成为衡量行业景气度的关键指标。

2024年策略：

顺周期优先：建议关注经济复苏背景下顺周期板块的机会，尤其是具有较强增长动力的次高端白酒和休闲零食领域。
消费升级趋势：看好消费升级趋势下的次高端白酒、休闲零食等板块的表现。

风险提示：

宏观经济复苏不及预期、消费恢复低于预期、中美关系变化对经济影响、上游成本波动等。

投资建议：

推荐标的：贵州茅台、五粮液、千味央厨、安井食品、洽洽食品等，关注消费升级趋势和市场竞争格局优化带来的盈利改善。

行业重点公司盈利预测与评级：

贵州茅台：预计2022-2025年EPS分别为49.93元、59.10元、69.95元、81.30元，PE为35.77倍、30.22倍、25.53倍、21.97倍，PB为10.25倍，评级为“推荐”。
五粮液：预计2022-2025年EPS分别为6.88元、7.80元、8.85元、10.06元，PE为22.26倍、19.64倍、17.29倍、15.22倍，PB为4.87倍，评级为“推荐”。
千味央厨：预计2022-2025年EPS分别为1.20元、1.70元、2.25元、2.89元，PE为48.42倍、34.20倍、25.82倍、20.08倍，PB为4.55倍，评级为“推荐”。
安井食品：预计2022-2025年EPS分别为3.89元、5.32元、6.44元、7.91元，PE为29.49倍、21.57倍、17.82倍、14.50倍，PB为2.74倍，评级为“推荐”。
洽洽食品：预计2022-2025年EPS分别为1.93元、1.66元、2.21元、2.60元，PE为19.47倍、22.64倍、17.02倍、14.44倍，PB为3.68倍，评级为“推荐”。

2023年11月29日看好/维持分析师孟斯硕电话：010-66554041邮箱：mengssh@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520070004分析师王洁婷电话：021-225102900邮箱：wangjt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520070003 投资摘要： 2023年食品饮料的资产定价中，市场给予食品饮料板块资产定价一直在下修。2023年以来（截至11月22日），食品饮料成分股下降5.32%，在31个子行业中表现较弱。一方面是市场对于板块未来盈利的不断下修，一方面是市场对于未来2-3年经济复苏的高度有分歧。纵观2023年食品饮料板块，主导板块资产定价的要素是来自需求侧的变化和预期。由于需求端的疲弱，导致终端价格在23年整体走弱，企业盈利改善主要来自于成本和企业销售费用之间博弈的贡献。展望2024年，食品饮料资产定价在基本面端的主导仍是需求端变化，即经济复苏的强弱决定了食品饮料企业盈利的强弱。而食品饮料需求端的强弱和变化，更多的与宏观经济的复苏强弱关系更为紧密，所以对宏观经济复苏的判断成为对明年食品饮料行业资产定价中最为重要的判断之一。即宏观经济复苏大趋势下，对居民消费意愿的影响，以及对实际收入的影响是两个重要的观察指标。投资策略：对于2024年，我们认为在需求端的变化有两个：1是总量上的变化，即经济进一步复苏所带来的需求端的改善，从复苏角度去看细分行业，我们认为顺周期板块比如白酒等板块会有机会。2是从收入结构上分析，如果中产阶级收入能够得到恢复或收入预期能够扭转，“做高价格”的趋势仍是行业发展中非常重要的增长动力，即终端价格成为判断行业景气度非常重要的指标。建议关注消费升级趋势下的次高端白酒、休闲零食等板块。我们认为新产品、新渠道和市场红利的趋势仍将持续，譬如预制菜等行业仍保持增长。竞争格局的优化也将进一步改善盈利，譬如白酒、休闲行业的龙头将会进一步提升市场占有率。综合年度的判断，我们重点推荐贵州茅台、五粮液、千味央厨、安井食品、洽洽食品等标的。风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，消费恢复不及预期，中美关系变化对经济带来影响、上游成本上涨过快导致企业盈利变化等。目录 1.我们的观点...............................................................................................................................................................................................32.为什么宏观数据与实际感受有差距......................................................................................................................................................32.1收入结构变化................................................................................................................................................................................32.2消费意愿变化................................................................................................................................................................................53.结构变化带来的24年消费机会............................................................................................................................................................63.1经济预期进一步正常化................................................................................................................................................................63.2消费复苏下的价格回暖预期........................................................................................................................................................83.3收入结构变化下的消费升级表现................................................................................................................................................84. 2024年策略：顺周期优先.....................................................................................................................................................................95.风险提示.................................................................................................................................................................................................10相关报告汇总..............................................................................................................................................................................................10 插图目录图1：居民可支配收入增速与CPI差（%）..........................................................................................................................................3图2：城镇居民和农村居民可支配收入同比..........................................................................................................................................3图3：个人所得税累计同比（%）...........................................................................................................................................................4图4：失业率（%）...................................................................................................................................................................................5图5：住户储蓄余额同比（%）...............................................................................................................................................................5图6：CPI当月同比（%）.......................................................................................................................................................................6图7：食品饮料行业毛销差（%）...........................................................................................................................................................6图8：广义财政支出累计同比（%）.......................................................................................................................................................6图9：m2同比............................................................................................................................................................................................6图10：房地产累计开发投资（%）.........................................................................................................................................................7图11：食品饮料各板块毛销差（%）.....................................................................................................................................................8图12：各个板块利润同比增长..................................................................................................................................

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