食品饮料行业周报：成长优先，大众品把握结构性成长

——食品饮料行业周报 食品饮料《肉奶共振，弹性可期》2025.08.21食品饮料《换个视角看消费》2025.08.19食品饮料《成长优先，关注牧业周期弹性》2025.08.17食品饮料《消费投资之道》2025.08.14食品饮料《白酒2025：颠覆中重塑》2025.08.09 本报告导读： 进入业绩期，成长股盈利预期修正相对充分，饮料、零食、食品原料成长标的业绩优势有望体现，白酒中报披露阶段预期加速修正。 投资要点： 成长标的盈利预期修正，具备相对优势。我们认为新消费是经济转型、人口迭代之下的产业结构性红利，体现为渠道裂变、品类创新及新市场开拓驱动个股业绩释放，经过调整后，我们认为当下市场对新消费为代表的成长标的盈利预期修正相对充分。进入业绩期，饮料、零食、食品原料板块具备结构性高景气，横向比较优势凸显。 白酒：报表陆续出清，多元化+低度化提速。据目前披露的半年报，大部分白酒企业25Q2或25H1环比降速趋势明显，我们认为中报陆续披露将促进白酒板块实现预期修正，板块股价拐点有望领先于需求侧，份额逻辑持续强化。存量竞争环境下酒企主动求变，前期茅台发布五星商标上市70周年纪念酒、珍酒李渡发布大珍和牛市啤酒、酒鬼酒与胖东来合作开发“自由爱”白酒，本周茅台发布“黄小西吃晚饭”文创酒、上线5分钟售罄；低度化方面，8月18日古井贡酒推出26度“轻度古20”，月底五粮液将推出29度“一见倾心”、舍得将推出29度“舍得自在”，其他酒企也正积极探索，低度化有助于开发年轻客群及更多场景，获取增量。 大众品：把握结构性成长，零食大单品成长趋势清晰。饮料受益于功能饮料、茶饮大单品顺应消费趋势放量及核心公司竞争力强化，东鹏饮料、农夫山泉持续相对景气。零食魔芋大单品处于放量阶段，盐津铺子、卫龙美味等标的业绩相对优势较强，8月14日卫龙美味发布中报，2025H1营收和归母净利润同比均增长18.5%，其中魔芋代表的蔬菜制品收入同比增长44.3%，在成本压力下通过提效维持净利率稳定，魔芋龙头展现盈利韧性。百润股份预调酒新品层出不穷，威士忌蓄势待发。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 目录 1.投资建议..........................................................................................................32.白酒：报表陆续出清，多元化+低度化加速................................................33.大众品：把握结构性成长，零食大单品成长趋势清晰...............................44.盈利预测与估值..............................................................................................45.风险提示..........................................................................................................5 1.投资建议 投资建议：饮料、零食、食品饮料等成长标的业绩优势有望体现，白酒中报披露阶段预期加速修正，部分出清，牧业有望受益于周期反转。1）白酒：建议增持弹性标的山西汾酒、珍酒李渡、泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等；及相对稳健标的五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等；2）饮料结构性高增，增持龙头东鹏饮料、承德露露、安德利，港股农夫山泉、康师傅控股、统一企业中国、华润饮料、中国食品、中国旺旺。3）零食及食品原料成长标的：建议增持百龙创园、盐津铺子、三只松鼠、西麦食品、有友食品、劲仔食品、洽洽食品，港股卫龙美味；4）啤酒建议增持青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，港股华润啤酒；4）调味品格局优化、牧业有望受益于周期反转，建议增持：优然牧业、现代牧业、伊利股份、新乳业、妙可蓝多、海天味业、宝立食品、千禾味业、中炬高新、天味食品，受益标的：中国圣牧、澳亚集团。 2.白酒：报表陆续出清，多元化+低度化加速 中报促进白酒预期修正，顺势而为。2025Q2以来白酒消费需求仍受制于消费力等因素，产业正处于库存周期的主动去库阶段，部分标的业绩呈现下修趋势；同时，我们也观察到部分企业持续进行品类创新及渠道结构调整，通过创造结构性增长点的方式来对冲外部需求下探。展望后续，我们认为中报陆续披露将促进白酒实现预期修正，板块股价拐点有望领先于需求侧，调整阶段下，板块价格逻辑仍在弱化、份额逻辑持续强化，具备区域高占有能力及平价大单品卡位的企业竞争优势凸显。 白酒新品迭出，多元化+低度化加速。2025年以来白酒需求较弱，酒企除了稳固基本盘以外，也在积极开辟新品，如茅台五星商标上市70周年纪念酒、珍酒李渡推出大珍和牛市啤酒、酒鬼酒与胖东来合作开发52度“酒鬼·自由爱”馥郁香型白酒等等，本周茅台“黄小西吃晚饭”系列文创酒上市，绑定贵州六大旅游景观，i茅台定价2499元/500ml和429元/100ml，上线5分 钟售罄；珍酒李渡董事长吴向东开启万商联盟创富论坛五十场特别直播，全网观看人数超574万，最高在线人数25.5万，继牛市啤酒发布会后再度出圈，助力新品宣发。低度化方面，近期观察到有加速趋势，8月18日古井贡酒推出新品“轻度古20”（26度），月底五粮液将推出“一见倾心”（29度）、舍得将推出高风味型老酒“舍得自在”（29度），此前泸州老窖宣布已研发出28度国窖1573，16度/6度国窖1573正在测试中，水井坊表示将在特定区域推出38度以下产品，酒鬼酒已启动33度/28度/21度/18度低度产品的准备工作。低度化有助于酒企开发年轻客群及更多场景，获取增量。 3.大众品：把握结构性成长，零食大单品成长趋势清晰 零食处于品类、渠道创新高峰，魔芋大单品处于放量阶段。盐津铺子、卫龙美味等魔芋龙头标的业绩相对优势较强。8月20日盐津铺子发布中报：2025H1公司实现营收29.41亿元、同比+19.58%，归母净利3.73亿元、同比+16.70%；对应2025Q2单季度营收14.03亿元、同比+13.54%，归母净利1.95亿元、同比+21.75%，其中辣卤零食收入休闲魔芋制品为7.9亿元、同比+155%。2025Q2单季度毛利率同比-2.0pct至31.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.7/-1.1/-0.6/+0.3pct，净利率同比+0.9pct至13.9%、扣非净利率同比+1.8pct至12.7%。 百润股份：预调酒新品层出不穷，威士忌蓄势待发。公司于6月底推出了微醺果冻酒新品，创意十足，深受消费者欢迎，未来随着营销端的持续发力，有望持续成长。威士忌迎合年轻人悦己消费诉求，国产替代潜力大。中国威士忌产业始于2001年中国加入WTO，初期呈现“昂贵且小众”的特征，但是随着经济的持续发展，消费人群及消费场景发生了翻天覆地的变化，威士忌从小众的地位象征飞入寻常百姓家，逐渐成为了年轻人独酌/与亲友小聚所青睐之酒。借鉴日本及中国台湾经验，我们认为基于威士忌迎合了年轻人饮酒个性化的需求叠加未来国产替代带动下性价比优势将进一步突出，未来中国威士忌产业在以百润为代表的国产玩家培育下渗透率将加速提升，百润凭借产品/渠道/品牌力的提升有望实现市场份额的反哺。 4.盈利预测与估值 5.风险提示 1、宏观经济波动加大：若宏观经济波动加大，或影响与宏观经济相关性较强的行业的销量及价格，市场或下修板块盈利预期。 2、行业竞争加剧：若行业竞争显著加剧，或对个股业绩产生负面影响，或将压制板块估值。 3、食品安全风险：食品安全事件的出现或对食品饮料企业品牌及业绩表现产生负面影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号