业绩稳健，新游全球表现亮眼

网易-S(9999)[Table_Industry] ——网易25Q2业绩点评 本报告导读： 游戏业务多点开花，加速新品全平台全球化发行，持续优化营销资源配置。 投资要点： 业绩稳健，毛利率环比提升。网易25Q2实现收入279亿元，同比+9.4%。毛利率64.7%，同比+1.8pct。经营利润91亿元，同比+29.6%；经营利润率32.5%，同比+5.0pct。经调整净利润95亿元，同比+21.9%，经调整净利率34.2%，同比+3.5pct。 长线运营精品持续发力，丰富全球产品布局。25Q2游戏及增值服务实现收入228亿元，同比+13.7%；毛利率70.2%，同比+0.2pct。其中，在线游戏服务/增值服务收入分别为221.5/6.6亿元，同比+14.9%、-15.4%。在线游戏收入同比增加来自《第五人格》、新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》，以及若干代理游戏等净收入的增加。《逆水寒》手游于6月30日推出两周年庆版本更新，随即登上中国ios畅销榜第三。《七日世界》于7月3日推出周年庆版本更新，随即登上Steam全球畅销榜第四。《界外狂潮》登上PlayStation的5月免费游戏下载榜北美地区第二。 长线游戏表现亮眼，经营效率显著改善2025.05.20利润超预期，AI赋能多元化业务发展2025.02.25网易23Q4财报点评：各业务稳中向好，多款重磅新游蓄势待发2024.03.08 有道收入超预期，创新及其他业务表现不及预期。25Q2网易云音乐实现收入19.7亿元，同比-3.5%；毛利率36.1%，同比+4.0pct。其在线音乐服务收入环比和同比均增加，社交娱乐服务及其他收入环比增加，同比减少。有道实现收入14.2亿元，同比+7.2%；毛利率43.0%，同比-5.2pct。其在线营销服务和学习服务净收入环比和同比均增加，智能硬件净收入环比和同比减少。创新及其他业务实现收入17.0亿元，同比-17.8%；毛利率42.3%，同比+8.3pct。网易严选、广告服务和其他一些业务收入减少。 风险提示：行业竞争加剧，流水表现不及预期，产品上线进度延缓。 目录 1.业绩稳健，毛利率环比提升..........................................................................31.1.业绩总览：25Q2收入同增9.4%，控费不及预期.................................31.2.分部业绩....................................................................................................41.2.1.游戏及增值服务.................................................................................41.2.2.云音乐.................................................................................................41.2.3.有道.....................................................................................................41.2.4.创新及其他服务.................................................................................52.盈利预测与投资建议......................................................................................53.风险提示..........................................................................................................6 1.业绩稳健，毛利率环比提升 1.1.业绩总览：25Q2收入同增9.4%，控费不及预期 数据来源：21Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：21Q2-25Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 数据来源：21Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：21Q2-25Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 数据来源：21Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：21Q2-25Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 1.2.分部业绩 1.2.1.游戏及增值服务 数据来源：21Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：21Q2-25Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 数据来源：21Q2-25Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 数据来源：21Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 1.2.2.云音乐 数据来源：21Q2-25Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 数据来源：21Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 1.2.3.有道 数据来源：21Q2-25Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 数据来源：21Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 1.2.4.创新及其他服务 数据来源：21Q2-25Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 数据来源：21Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 2.盈利预测与投资建议 考虑到网易游戏储备丰富、长线游戏表现亮眼、经营效率显著改善，我们预计25-27年营收为1147/1227/1319亿元，同比+9.0%/+6.9%/+7.5%；经调整净利润为389/410/444亿元，同比+16.1%/+5.3%/8.4%。考虑到公司营销费用投放有所恢复，给予25年18xPE，目标价为241港元（参考25年8月16日汇率，1HKD=0.9182CNY），维持“增持”评级。 图17：网易财务报表预测 3.风险提示 行业竞争加剧，流水表现不及预期，产品上线进度延缓。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所