CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣汪涵（联系人） 投资咨询从业资格号：Z0018524从业资格号：F3070069 quxinrong@gtht.comwanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2025/08/08–2025/08/15） 1、【指数收益】 南华商品指数上涨0.52%，其中南华农产品指数上涨1.25%，南华能化指数上涨0.59%，南华贵金属指数下跌1.23%，南华有色金属指数上涨0.99%，南华黑色指数下跌0.27%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子表现分化，长周期动量好于短周期动量，基本面好于量价。 3、【回顾展望】 上周市场反转上行，因子表现分化，中短周期趋势类策略及股指类策略有所修复。 本周市场部分板块反转，板块分化，长周期趋势或有所修复，短周期趋势或有所磨损。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场震荡上行，截至周五收盘，上证50上涨1.57%，沪深300上涨2.37%，中证500上涨3.88%，中证1000上涨4.09%。 8月13日，中国人民银行公布，中国1至7月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元。结合前值计算可得，7月社融规模增量为1.16万亿元。社会融资规模存量为431.26万 亿元，同比增长9%。前七个月人民币贷款增加12.87万亿元，7月人民币贷款减少500亿元。前七个月人民币存款增加18.44万亿元，7月新增人民币存款5000亿元。7月末，广义货币(M2)余额329.94万亿元，同比增长8.8%。狭义货币(M1)余额111.06万亿元，同比增长5.6%。M2-M1剪刀差为3.2个百分点，较上月缩小了0.5个百分点。7月是传统信贷的小月，近年7月贷款投放普遍呈季节性回落。6月恰逢金融机构半年报披露，部分机构会出现短期调整信贷投放节奏、拉高6月数据的情况。6月也是企业半年期经营结算的重要时间窗口，大量企业面临货款回收、债务偿还、资金清算等刚性需求，央行主管的《金融时报》认为，随着我国经济进入高质量发展阶段，分析经济金融形势时无需对单月数据过度关注，更不宜过度炒作单月信贷增量读数波动。 美国7月PPI超预期飙升，打击9月降息乐观情绪。美国劳工统计局公布，美国7月PPI同比涨幅从前月的2.3%飙升至3.3%，为今年2月以来最高水平，远超预期的2.5%；美国7月PPI环比0.9%，为2022年6月以来最大涨幅，预期0.2%，前值0%；7月核心PPI同比3.7%为2月以来最高水平，预期3%，前值2.6%，核心PPI环比0.9%，为2022年4月以来最大涨幅，预期0.2%，前值0%。早先公布的7月CPI数据均低于或符合预期，关税向下游的传导似乎较为温和，加上劳动力市场已开始降温，市场普遍预计美联储将在9月会议上降息，贝森特甚至表示9月降息以50个基点为开端。然而，在PPI报告公布后，交易员减少了9月降息的押注，加之美联储官员对“大幅降息”、"仓促降息“的疑虑，市场甚至对9月会议降息25基点的信心也有所下降。 1.2商品市场 本周商品市场部分板块反转，板块分化： 能化：南华能化指数上涨0.59%。纯碱：短线反弹，但空间或有限，中期调整或未结束。当前纯碱多头主要交易点主要仍在政策端的不确定性，在反通缩、反内卷目前仍未证伪情况下，连续大幅下跌两周的纯碱容易成为政策炒作标的。站在中期角度看，目前不是交易远期预期的合适时间窗口，皆因09合约交割在即，单纯依靠预期提振的期货价格将会遭遇更大的交割压力。纯碱现货端供应仍在恢复，现货需求仍疲软，厂家库存在增加，在09仓单压力化解前，没有实际政策落地情况下，依靠预期难以持续走强，中期压力未结束。 农产品：南华农产品指数上涨1.25%。棕榈油：产地供需两旺，回调做多为主。马来今年库存高点已经从4月以来被盘面逐步消化，6月起印尼相关价格指标持续表现扛跌迹象，印马价差持续高位、欧洲油脂相对全球溢价提前见底、欧洲柴油裂差格外走强为6月起的油脂注入新的上涨动力。至7月马来库存增幅极度放缓、今年库存高点可能已经看见，同时印尼库存维持在200-300万吨的历史低位，可以说棕油供给恢复的利空在二季度集中兑现后，基本面无新增有效利空，当产地以一个极低库存进入减产期，低位布多棕榈油将为下半年主旋律。接下来价格空间的进一步打开需要关注印度的进口利润走扩，配合阿豆油余量转紧且印尼产量恢复证伪。 豆粕：USDA报告利多，打开上方空间。8月USDA报告核心利多是美国大豆供需平衡表收紧：旧作2024/25年平衡表收紧因为供应不变、需求上调（美豆出口和国内压榨均上调），期末库存下调。新作2025/26年平衡表收紧因为供应减量大于需求减量，期末库存进一步下调。我们认为，后期美豆产量仍有下调空间，因为面积上调空间小、单产下调空间大。目前美国贸易协议取得进展、中美经贸会谈持续进行、美豆出口前景好转，后期关注实际出口数据佐证。若美豆平衡表持续偏紧，美豆仍有上方空间。通过成本端传导，国内豆粕期货价格上方空间进一步打开。 有色：南华有色金属指数上涨0.99%。工业硅：上游逐步复产，市场情绪转弱。基本面而言，上游工厂逐步复产，西南地区亦有复产迹象，需求端虽有支撑，但无论是有机硅还是多晶硅后续亦有降价预期， 情绪上对工业硅转弱。后续伴随上游复产，行业库存亦有累库的可能，此对于盘面将构成向下驱动，策略上以逢高空配思路为主，关注政策层面等因素的影响。 黑色：南华黑色指数下跌0.27%。煤焦：限仓降温情绪，煤价快速下跌。焦煤前期上涨逻辑：反内卷政策使得焦煤供给有收缩预期。宏观资金交易“反内卷”拉升盘面价格，并且升水现货，期限商买现货卖期货，导致现货流动性紧张，现货跟涨。焦煤库存从上游向中下游转移，往往对应焦煤涨价。目前，我们认为焦煤上涨驱动有所转弱：其一，8月13日收盘后，大商所再次发布焦煤限仓和调整手续费的通知，表明焦煤期货过快上涨再次引发监管注意，监管主动增加交易难度，多头集中减仓离场，造成盘面下跌。其二，上涨驱动已经被充分消化，周三夜盘，上游煤矿开始累库，口岸去库放缓，说明中游贸易商接货能力变差，缺少对手盘，使得预期正反馈阶段性结束。其三，现货竞拍价格出现松动，同时流拍率增加，部分煤种价格下跌。焦炭计划第六轮提涨，下游钢厂利润压缩后对后续提涨有抵触情绪较浓。另外，焦炭焦煤比回落至正常区间，焦炭两端受压，难以体现自身驱动。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额、持仓金额较上周有所上行。截至8月15日，当前活跃品种成交金额处于历史66分位；持仓金额处于历史64分位。整体市场成交活跃度有轻微上行，对量化CTA策略影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品市场震荡，20日动量略有下行。动量位于50分位的品种数量下降，位于80分位的品种数量上升。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：南华商品指数上涨0.52%，其中南华农产品指数上涨1.25%，南华能化指数上涨0.59%，南华贵金属指数下跌1.23%，南华有色金属指数上涨0.99%，南华黑色指数下跌0.27%。 价格水平方面，本周相对上周有所上升：南华商品指数处于历史94分位，其中南华农产品指数处于92分位，南华能化指数处于历史77分位，南华贵金属指数处于99分位，南华有色金属指数处于97分位，南华黑色指数处于50分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现分化，长周期动量好于短周期动量，基本面好于量价： 短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量上涨0.03%，截面动量上涨0.19%；时序动量在有色、农产品板块有所盈利，在贵金属、化工、能源、黑色板块呈现亏损；截面动量在有色、能源、黑色板块有所盈利，在贵金属、化工、农产品板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量上涨0.21%，截面动量上涨0.09%；时 序动量在有色、黑色、农产品板块有所盈利，在贵金属、化工、能源板块呈现亏损；截面动量在农产品板块有所盈利，在贵金属、有色、化工、能源、黑色板块呈现亏损； 期限结构：本周上涨0.06%；在贵金属、有色、黑色板块有所盈利，在化工、农产品板块呈现亏损；偏度：本周上涨0.45%；在有色、化工、黑色、农产品板块有所盈利，在贵金属板块呈现亏损；仓单：本周上涨0.56%；在有色、能源、农产品板块有所盈利，在化工、黑色板块呈现亏损；库存：本周下跌0.12%；在能源板块有所盈利，在有色、化工、黑色、农产品板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场反转上行，因子表现分化，中短周期趋势类策略及股指类策略有所修复。 本周市场部分板块反转，板块分化，长周期趋势或有所修复，短周期趋势或有所磨损。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 任何机构和个人不得以任何形式翻版 本报告版权仅为本公司所有 如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、