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2025/08/18星期一 宏观金融类 股指 消息面： 1、央行报告显示，下阶段金融政策将着重从供给侧发力，以高质量供给创造有效需求；把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量； 2、南向资金全天净买入358.76亿港元，创历史最高单日净买入纪录。此前最高净买额为2025年4月9日的355.86亿港元; 3、2025年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标已下发。业内预计，就目前态势来看，今后稀土开采、冶炼分离总量控制指标或不再对外公布；4、特朗普称暂不针对中国购买俄油加征关税。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：0.06%/0.17%/-0.33%/-0.89%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.12%/-0.57%/-2.65%/-4.44%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.18%/-0.44%/-2.74%/-5.11%；IH当月/下月/当季/隔季：0.24%/0.48%/0.57%/0.67%。 交易逻辑：中央政治局会议强调增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好的势头，进一步确认了政策对资本市场的呵护态度。近期持续上涨后，市场在短期可能会出现震荡加剧的现象。但从大方向看，仍是逢低做多的思路为主。 国债 行情方面：周五，TL主力合约下跌0.29%，收于117.48；T主力合约下跌0.05%，收于108.295；TF主力合约下跌0.02%，收于105.660；TS主力合约下跌0.00%，收于102.346。 消息方面：1、国家统计局数据显示，7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%；7月社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%；1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%。1—7月份，全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%；新建商品房销售面积51560万平方米，同比下降4.0%。2、央行发布2025年第二季度中国货币政策执行报告。报告提出，下一阶段，落实落细适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的金融环境。 流动性：央行周五进行2380亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有1220亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1160亿元。 策略：基本面看，今年上半年经济数据在关税扰动下维持韧性。7月PMI数据整体低于预期，供需两端环比均有所回落，新出口订单及高频港口数据显示抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，节奏上关注股债跷跷板作用，债市短期可能重回震荡格局。 贵金属 沪金跌0.01%，报775.08元/克，沪银涨0.10%，报9217.00元/千克；COMEX金跌0.04%，报3381.70美元/盎司，COMEX银跌0.13%，报38.02美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.33%，美元指数报97.85； 市场展望： 美国劳工统计局在上周四发布的PPI数据则大幅超预期，美国7月PPI同比值为3.3%，大幅高于 预 期 的2.5%以 及 前 值 的2.4%。 美 国7月PPI环 比 值 为0.9%， 大 幅 高 于 预 期的0.2%以及前值的0%，美国7月进口物价指数环比值为0.4%，超过预期的0%以及前值的-0.1%。芝加哥联储主席古尔斯比表示，数据显示当前美国通胀“令人不安的走向”，但不应当对于单月的数据进行过度反应，他希望等待更多经济数据出炉，古尔斯比认为最佳的路径是通胀放缓和劳动力市场稳定的情况下，美联储实行进一步的降息操作。圣路易斯联储主席穆塞莱姆则表示关税正传导至通胀，他看到了通胀更加持久的风险，九月份五十个基点的降息并不符合当前所公布的经济数据。美联储官员对于通胀的看法差异性高于七月议息会议前，特朗普政府对于新任联储主席的选拔已对官员表态形成较为鲜明的影响。 关注杰克逊霍尔央行年会中鲍威尔本人的表态，当前美联储仍处于迈向进一步降息周期的过程中：美联储主席鲍威尔将在北京时间8月22日晚间于杰克逊霍尔央行年会中发表讲话，当前美国输入性通胀影响逐步显现，但特朗普政府基于美债利息支出对联储施加较大的降息压力。鲍威尔曾多次在杰克逊霍尔讲话中发表关键性的货币政策观点，他的讲话将对金银价格的走势产生显著影响。当前CME利率观测器显示，市场预期联储在九月议息会议中进行25个基点降息操作的概率为92.1%，同时定价在年内10月仍存在一次降息。四季度将是新任联储主席人选公布的节点，降息预期存在进一步提升的驱动。当前贵金属策略上建议等待鲍威尔的具体表态，若其货币政策发言显著偏鸽派，则建议逢低介入金银多单，沪金主力合约参考运行区间765-794元/克，沪银主力合约参考运行区间9045-9526元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价冲高回落，伦铜微跌0.08%至9760美元/吨，沪铜主力合约收至79080元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加0.7万吨，其中上期所库存增加0.4至8.6万吨，LME库存微增至15.6万吨，COMEX库存增加0.3至24.2万吨。上海保税区库存增加0.5万吨。当周铜现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价下滑。现货方面，周五LME市场Cash/3M贴水93.8美元/吨，国内现货边际改善，周五上海地区现货对期货升水180元/吨。废铜方面，周五国内精废价差报1100元/吨，废铜替代优势提高，当周再生铜杆企业开工率延续下降。据SMM调研数据，上周国内精铜杆企业开工率抬升，线缆开工率小幅下滑。价格层面，尽管美国通胀数据反弹，但市场仍有较强的降息预期，近期美国关税政策有所反复，国内风险偏好较高，总体情绪面中性。产业上看铜原料供应维持紧张，国内在废料供应偏紧的背景下累库预期不强，海外累库有所放缓。总体铜价或盘整整固，等待宏观面的进一步驱动。本周沪铜主力运行区间参考：77800-80200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9500-9950美元/吨。 铝 上周铝价震荡，沪铝主力合约周涨0.41%（截至周五收盘），伦铝收跌0.46%至2603美元/吨。沪铝加权合约持仓量60.1万手，周环比增加1.4万手，期货仓单增加2.1至6.5万吨。根据SMM统计，国内铝锭库存环比增加，录得58.8万吨，环增2.4万吨；保税区库存环比减少0.7至10.5万吨；铝棒社会库存录得13.9万吨，周环比减少0.4万吨，铝棒加工费震荡，绝对水平中等。现货方面，周五华东现货平水于期货，周环比上调50元/吨，市场成交表现平平。需求方面，据爱择咨询调研，上周铝材开工率分化，铝棒、铝型材和铝合金开工率反弹，铝板带、铝杆和铝箔开工率下滑。外盘方面，LME铝库存周环比增加1.0至48.0万吨，Cash/3M升水1.8美元/吨。展望后市，美俄领导人会谈相对顺利，美国加大对铝和钢铁衍生品征税范围，情绪面或相对承压。产业上看国内铝锭库存维持相对低位，叠加铝材出口数据偏强，铝价仍有支撑，而压力来自下游消费偏淡和贸易局势反复，短期铝价或震荡回调。本周国内主力合约运行区间参考：20200-20900元/吨；伦铝3M运行区间参考：2520-2640美元/吨。 锌 上周五沪锌指数收涨0.15%至22521元/吨，单边交易总持仓21.55万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨18.5至2835.5美元/吨，总持仓19.37万手。SMM0#锌锭均价22450元/吨，上海基差-50元/吨，天津基差-60元/吨，广东基差-70元/吨，沪粤价差20元/吨。上期所锌锭期货库存录得2万吨，内盘上海地区基差-50元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。LME锌锭库存录得7.75万吨，LME锌锭注销仓单录得3.2万吨。外盘cash-3S合约基差-0.56美元/吨，3-15价差-2.97美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.108，锌锭进口盈亏为-2025.53元/吨。据上海有色数据，国内社会库存延续累库至12.92万吨。产业信息：根据SMM信息，南美矿企Nexa Resources宣布，旗下含有Atacocha和ElPorvenir两座矿山的资产Cerro Pasco综合矿区，因遭遇San Juan deMilpo社区少数人员非法封锁而部分临时停产。涉及矿山年产锌6.3-7.4万金属吨，产铅3.4-3.9万金属吨，目前该指导产量 保持不变。总体来看：锌矿显性库存边际下行，但锌精矿TC仍在上行趋势中。锌冶排产预期高，锌锭国内社会库存加速抬升。下游消费无明显起色，国内锌锭维持过剩态势。海外锌锭注册仓单量触及24年至今新低，但仓单减少速度略有放缓，伦锌月差边际回落，LME市场结构性扰动边际退潮。中期产业过剩剧本维持不变，锌价仍有较大下行风险。 铅 上周五沪铅指数收涨0.43%至16849元/吨，单边交易总持仓9.93万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨4至1987.5美元/吨，总持仓15.45万手。SMM1#铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差-25元/吨，废电动车电池均价10175元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.18万吨，内盘原生基差-60元/吨，连续合约-连一合约价差-90元/吨。LME铅锭库存录得26.17万吨，LME铅锭注销仓单录得5.76万吨。外盘cash-3S合约基差-40.87美元/吨，3-15价差-64.3美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.18，铅锭进口盈亏为-579.41元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅累库至6.68万吨。产业信息：据SMM信息，河南部分冶炼企业于近日接到相关部门通知称，生态环境部将根据空气质量情况，预计于8月26日-9月3日期间启动空气质量环保应急管控，届时或对部分车辆运输产生限制。总体来看：原生端，铅矿库存延续偏紧，铅矿加工费加速下行。原生冶炼利润较好，原生铅开工率再度抬升。再生端，原料延续紧缺，再生铅开工率略有下滑。需求端，蓄企开工率弱于往年同期，7月铅蓄电池成品厂库由26天下滑至21.8天，但经销商铅蓄电池库存天数由39.9天抬升至44.6天，成品库存水平处历史高位，终端消费压力较大。铅锭社会库存维持缓慢累库态势，产业供需双弱，预计铅价偏弱运行为主。 镍 周五镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收盘价120600元/吨，较前日下跌0.50%。镍矿方面，当前矿山挺价心态较强，同时铁厂亏损收窄，对原料采购压价心态稍有放缓，矿价持稳运行。镍铁方面，镍铁过剩压力稍有减轻，镍铁价格稳中偏强运行，本周国内某铁厂高镍铁成交价950元/镍（出厂含税），成交数千吨镍铁，高价成交带动镍铁报价拉涨，主流报价上涨至940-950元/镍（舱底含税）。精炼镍方面，日内镍价继续走强，下游企业观望情绪偏浓，精炼镍现货交投仍无好转。整体而言，短期宏观氛围偏积极，不锈钢及镍铁价格受此影响走势偏强，带动镍价小幅反弹，但下游需求好转有限，价格仍有回调压力。操作上，短期建议观望，观察镍铁及镍矿价格走势，等待进一步明确的信号。沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 2025年8月15日，锡价震荡运行。下午3时沪锡主力合约收盘价266820元/吨，较前日下跌0.22%。国内，上期所期货注册仓单较前日增加4吨，现为7426吨。LME库存较前日减少175吨，现为1655吨。上游云南40%锡精矿报收254000元/吨，较前日下跌3000元/吨。供给方面，短期缅甸佤邦矿区复产进度缓慢以及泰国陆路运输受阻持续限制进口补充，云南地区受原料短缺的刚性约束持续加剧，冶炼厂锡矿库存普遍不足30天，采购竞争白热化导致低品位矿加工成本高企，叠加电力成本上升，企业生产意 愿低迷，部分厂家已计划停产检修；江西地区则面临废锡供应链断裂的困境