金融期货早评

宏观：国内7月经济数据边际放缓 【市场资讯】1）中国央行：落实落细适度宽松的货币政策。2）中国公布7月经济数据，社会消费品零售、工业增加值、固定资产投资、地产销售单月同比均低于前值。70城房价：一线二手房价格环比、同比降幅扩大，各线房价同比降幅有所收窄。3）美国7月零售销售环比增0.5%，实际零售销售连续第十个月实现增长。美国8月密歇根大学消费者信心意外回落，长短期通胀预期攀升。4）周五“特普会”后，普京称俄真诚希望冲突结束，提和平未提与乌会晤，特朗普称暂未达成协议，给这次会晤打满分10分，能否促成协议取决于泽连斯基，提议俄乌“直接达成和平协议”，而非仅停火协议；暂无针对中国购买俄油加征关税的计划。5）欧洲领导人和北约秘书长吕特将与泽连斯基一同与特朗普周一举行重要会谈；欧洲联合声明称将推进筹备乌美俄三方会晤，特朗普据称希望22日美俄乌三方会晤；特朗普称“在俄罗斯问题上取得重大进展”；媒体曝光俄罗斯停火筹码：俄要求乌克兰“用土地换和平”。6）特朗普称两周内宣布半导体关税，税率或达300%，芯片股多数下跌。7）美债海外需求有韧性，外国投资者6月持债创新高，三大美“债主”均增持，英国持债大增近500亿美元，印度、爱尔兰持仓下滑。 【核心逻辑】国内方面，7月经济数据已正式公布，从各项数值表现来看，经济增速呈现边际放缓态势。当前经济数据虽在边际上呈现下滑态势，但不必过分焦虑。目前一揽子稳经济政策正逐步落地见效，除育儿相关支持政策外，促消费等政策也在持续出台。若后续经济数据继续走低，相关政策有望进一步加码发力。8月12日，财政部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，与此同时，财政部等九部门共同发布《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》。两项政策是对前期《提振消费专项行动方案》的具体落实，通过从供需两端发力促进消费。而《提振消费专项行动方案》的顶层设计表明，当前促消费政策仍有较大发力空间。后续在健全最低工资标准调整机制、提升医疗养老保障能力、发展养老托育服务等领域，预计会有更多政策出台，从而真正形成政策合力，推动消费需求持续改善。海外方面，9月是否降息仍存在不确定性，后续需重点关注美国经济数据的变化，以及杰克逊霍尔年会上鲍威尔的发言所释放的政策信号。 人民币汇率：关注杰克逊霍尔会议，或释放滞胀风险下的货币政策 信号 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1823，较上一交易日下跌93个基点，夜盘收报7.1831。人民币对美元中间价报7.1371，调贬34个基点。 【重要资讯】1）国家外汇局介绍，7月份，我国外汇市场保持平稳运行，银行结汇和售汇规模环比分别增长12%和16%，结售汇延续顺差态势，规模为228亿美元。企业、个人等非银行部门跨境收入和支出规模处于历史高位，收支基本平衡。2）美国7月零售销售环比增长0.5%，连续第二个月较大幅度增长，前值上修至0.9%。7月零售销售同比涨幅达到3.9%，经通胀调整后实际零售销售同比增长1.2%，连续第十个月实现正增长。 【核心逻辑】在消费动能弱化与通胀隐忧交织的背景下，美国经济下行风险显著上升。在此关键节点，本周杰克逊霍尔全球央行年会将成为观察政策走向的重要窗口，美联储主席鲍威尔的演讲内容或将为后续货币政策提供关键指引。回顾历史，杰克逊霍尔会议多次成为市场转折点。2023年鲍威尔正是在此场合释放降息信号，引发全球资产价格重估。因此，在采取进一步策略前，需优先确认本次会议声明内容。若会议期间市场出现异常波动，需 警惕政治因素对美联储独立性的潜在影响，特朗普政府可能借机推动人事调整以影响政策方向。展望后市，综合当前基本面，短期内美元指数或维持震荡格局，尽管杰克逊霍尔会议可能释放政策暗示并引发短暂波动，但考虑到8月历来交投清淡、波动率较低，显著波动预计将在9、10月提升。在高度不确定的外部环境下，美元兑人民币即期汇率短期内大概率于7.15-7.23区间运行。本周重点关注杰克逊霍尔会议（核心焦点），7月FOMC会议纪要影响相对有限，除非包含超预期内容。 股指：量能驱动延续 【市场回顾】上周五股指缩量上涨，大盘指数再度尝试冲高。从资金面来看，两市成交额大幅回落345.97亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC、IM放量上涨。 【重要资讯】1.美国总统特朗普和俄罗斯总统普京在美国阿拉斯加州安克雷奇举行联合新闻发布会。特朗普表示，和普京的会议非常富有成效，许多事项已达成一致，只剩下少数几个未解决的点，“双方尚未达成（协议），但（当下）有很好的机会”。2.美国总统特朗普表示，将与乌克兰总统泽连斯基于8月18日下午在白宫会面。如果一切顺利，接下来将安排美国、俄罗斯、乌克兰三方领导人会晤。 【核心观点】上周股指走势突破新高，市场情绪亢奋，尽管从基本面数据来看，并未出现利多驱动，但量能活跃，结构性利好拉动股市情绪持续偏积极。短期外部地缘谈判推进，在没有对风险偏好形成明显打击的背景之下，A股暂时没有利空压力，因而或继续呈现易涨难跌的态势，不过基本面缺乏驱动的背景之下，交易仍需谨慎。 【策略建议】保险策略：持有现货，买入看跌期权 国债：债市仍受情绪主导 上周债市受资本市场强风险偏好的影响大幅下跌，A股连续突破重要技术关口，给债市带来巨大压制。7月投资、消费增速双双放缓，大幅低于预期；工业生产亦有所放缓；房地产销售、新开工同比仍在下降。整体上经济下行压力较为明显，动能偏弱。货币信贷数据亦显示企业、居民信贷需求双弱，社融主要靠政府发债支撑。基本面利于债市，但目前在股市强烈的赚钱效应下，资本市场焦点不在基本面。周五股市加速上涨，周末风险情绪进一步发酵，不排除本周A股继续冲高、债市惯性下跌的可能。交易思路上不做空，可轻仓搏超跌反弹，注意设置止损，或暂时观望。 集运：SCFI欧线降幅扩大 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格整体延续震荡走势。截至收盘，除EC2604合约略有回落，其余各月合约价格均略有回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，8月28日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1405，较同期前值上调$15，40GP总报价为$2370，较同期前值上调$30。8月中下旬，ONE上海离港前往鹿特丹的部分船期，20GP开舱报价为$1634，较同期前值下降$130，40GP总报价为$2543，较同期前值下降$200。 【重要资讯】：以色列军方15日发布最新战况通报称，以色列国防军在加沙南部汗尤尼斯地区发动袭击，打死了哈马斯军事管制部队负责人、哈马斯拉法旅成员纳西尔·穆萨。军方介绍，袭击发生在8月9日，由战机对目标实施打击。穆萨担任哈马斯“控制部门”负责人，负责武装人员的战备和演习，并在拉法旅内兼任情报和监视等职务。 【南华观点】：延续此前逻辑，部分合约已至短期低位，部分空头止盈离场，市场交易情绪也相对偏冷静，叠加地缘政治风险的部分影响，期价延续小幅上行的趋势。对于后市而言，SCFI欧线降幅扩大，预计EC整体延续震荡或回归震荡走势的可能性相对较大；从中期来看，如无突发性事件因素影响，基于基本面考量，整体期价走势可能仍略偏回落。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：美PPI大超预期贵金属承压调整 【盘面回顾】上周贵金属市场整体承压调整，降息预期受美PPI及密歇根大学通胀预期大超预期而有所降温。周一贵金属市场大幅回调，美国黄金进口关税被否决，贸易关税担忧降温，以及数字货币资产价格上涨、国内股市表现良好黄金ETF呈现流出，一定程度影响资金投资偏好和资产配置。周二美CPI略高于预期，但降息预期波动较小，数据后美联储传声筒Nick Timiraos表示，7月份的CPI数据并非“无通胀”，但其火热程度可能还不足以阻止9月份的降息。然而周四晚美PPI大幅超预期，降息预期明显降温，且浇灭9月降息50BP幻想。周五晚美密歇根大学消费者信心指数低于预期，且通胀预期远超预期，贵金属承压运行。此外风险偏好看，全球股市表现良好，叠加国内反内卷引发的商品价格走势偏强，国内黄金ETF周内呈现明显流出，抑制黄金和其他贵金属价格表现。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增5.72吨至965.4吨；iShares白银ETF持仓周增80.5吨至15071.3吨。短线基金持仓看，根据截至8月12日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周减7565张至229485张，其中多头减少4079张，空头增加3486张；白银非商业净多减少6390张至44268张，其中多头减少4982张，空头增加1408张。库存方面，COMEX黄金库存周增1.6吨至1201.7吨，COMEX白银库存周增33吨至15786.6吨；SHFE黄金库存周增0.3吨至36.3吨，SHFE白银库存周减16.8吨至1141.6吨；上海金交所白银库存（截至8月8日当周）周减64.5吨至1304.5吨。 【本周关注】本周数据关注周二晚美7月CPI数据。事件方面聚焦于杰克逊霍尔全球央行年会，周五22：00，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话。此外周三23：00，美联储理事沃勒在怀俄明州区块链研讨会上发表讲话。周四02：00，美联储公布货币政策会议纪要；03：00，2027年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克就经济前景发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，短线整体偏弱，伦敦金关注3330支撑，然后3300整数关口，阻力3350区域，3370，3400。伦敦银支撑37.5，阻力38-38.1区域，39。操作上仍维持回调做多思路。 铜：震荡偏强，底部抬升 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中小幅冲高后回落，报收在7.9万元每吨附近，上海有色现货升水180元每吨。沪铜库存小幅回升至8.6万元；LME库存稳定在15.5万吨；COMEX库存继续上涨至26.7万吨，上涨速度降低。进阶数据方面，铜现货进口出现利润空间；铜铝比小幅上升至3.8；精废价差小幅上升至1098元每吨。 【产业表现】8月15日消息，据知悉，智利国家铜业公司（Codelco）于当地时间周四表示，埃尔特尼恩特（El Teniente）铜矿的冶炼厂已经重启运行。 【核心逻辑】铜价在周中小幅冲高后回落，基本符合预期。宏观方面，基本保持稳定，美国7月零售销售数据符合预期。基本面，经过一周的修缮，智利El Teniente铜矿重启，对铜价影响有限。展望未来一周，铜价或继续以震荡为主，或小幅偏强。随着时间的推移，下游终端对于美国关税造成的8月需求负反馈开始迟疑，且认为现在的价格已经基本兑现了此前的预期。因此我们认为，结合近期铜价的走势，此前7.7万元每吨的下方支撑可以被抬升至7.8万元每吨。美联储将在下周公布会议纪要，鲍威尔在全球央行年会上的发言或对铜价影响有限。 【南华观点】小幅回升，周度价格区间7.86万-7.98万元每吨。 铝产业链：美扩大关税范围 【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20770元/吨，环比+0.31%，成交量为10万手，持仓19万手，伦铝收于2603美元/吨，环比-0.63%；氧化铝收于3205元/吨，环比-1.32%，成交量为40万手，持仓17万手；铸造铝合金收于20165元/吨，环比+0.17%，成交量为1392手，持仓8161手。 【核心观点】铝：当地时间8月15日，美国特朗普政府宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，将数百种衍生产品纳入加征关税清单。相较于之前之间对铝加征关税，此次主要是扩大衍生品范围。从基本面角度来说，此次扩大关税范围对我国出口有一定影响，但影响弱于之前提高关税。从情绪上来说，此次事件对铝价有所冲击，周一开盘价格大概率出现回调，考虑到9月旺季预期以及降息预期，