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拟收购少数股权，经营稳步推进

2025-08-17 程丽丽信达证券黄崇贵-中国医药城15189901173

核心观点：公司拟以13.79亿元现金收购万优剩余49%股权，提升对万优子公司持股比例至75%左右，预计将增厚公司2025年1-5月归母净利润至4.16亿元，对应收购估值为10倍PE左右；通过股权转让，核心团队成员周鹏获得上市公司股权，有效绑定团队积极性；拟收回少数股权，归母比例有望增厚。
关键数据：
- 收购对价：13.79亿元，收购万优剩余49%股权。
- 收购后持股比例：万优子公司持股比例提升至75%左右。
- 归母净利润增厚：2025年1-5月归母净利润由3.58亿元提升至4.16亿元。
- 收购估值：按2025年业绩目标对应估值为8.8倍PE左右。
- 股权转让：实控人王泽宁等向周鹏转让989万股（占总股本5.27%），转让价格128.3元（对应最新收盘价8折），总价12.69亿元。
- 少数股权收回：2025年1-5月实现营收188.4亿元，净利润6.68亿元，归母比例由53.7%提升至63.4%；2024年归母比例由48.7%提升至66.9%。
市场担忧与回应：市场担忧同店下降影响开店空间，但报告认为同店下降主要因2024年新开店较多，头部品牌投资回收周期仍具吸引力；公司积极打磨省钱超市模型，有望进一步打开开店空间。
盈利预测与投资评级：预计2025-2026年收入分别为527亿元/656亿元，净利润分别为19.0亿元/26.4亿元，归母净利分别为9.9亿元/14.3亿元，维持“买入”评级。
风险因素：区域市场竞争加剧、行业价格战、多品类运营能力不及预期、收购和股份转让推进不及预期、食品安全问题。