拟收购中芯北方少数股权，盈利能力逐步增强

核心观点

中芯国际拟收购中芯北方少数股权，以增强业务协同性和盈利能力。中芯北方专注于12英寸晶圆代工，具备多个工艺平台的量产能力，服务于多个领域。本次收购将提升公司资产质量和业务协同性。

公司基本情况

• 最新收盘价：128.92元
• 总股本/流通股本：79.99亿股 / 20.00亿股
• 总市值/流通市值：10,313亿元 / 2,578亿元
• 资产负债率：35.2%
• 第一大股东：HKSCCNOMINEESLIMITED

投资要点

• 收购中芯北方49%股权，使其成为全资子公司，增强业务协同性。
• 中芯北方运营的12英寸成熟制程产线于2016年投产，折旧高峰已过。
• 截至2024年末，中芯北方净资产407.58亿元，2024年营收129.79亿元，归母净利润16.82亿元。
• 公司预计每年5万片12英寸月产能扩充，2025H1资本开支33.01亿美元。

投资建议

预计公司2025/2026/2027年收入分别为677/779/896亿元，归母净利润分别为51/62/74亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动
• 下游需求恢复不及预期
• 扩产进度不及预期
• 折旧致毛利率承压
• 市场竞争加剧

相对估值

选取美股台积电进行相对估值分析，台积电2025Q2财报PB为9.01x。公司作为全球第三大、中国大陆第一大晶圆代工企业，与行业第二名三星差距逐渐缩小，同时在先进制程布局方面持续突破。受益于下游需求强劲和local for local因素，公司产能利用率维持在较高水平。未来随着人工智能领域对算力需求的爆发式增长，公司竞争优势与估值支撑力有望进一步强化。

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