幕墙专题：供给优化+海外需求景气，重点关注高股息龙头

幕墙专题：供给优化+海外需求景气，重点关注高股息龙头 供给端看：全球高端幕墙供给大幅优化，江河集团等确立领军地位。通过跟踪境内外幕墙主要企业近况，我们发现经过多年竞争，大部分幕墙公司规模仍小，且部分被兼并收购。当前高端幕墙市场恶性竞争情况已明显减少，行业出清特征较为明显，供给大幅优化，其中江河集团确立全球高端幕墙领军地位（在国内已连续7年稳居建筑装饰百强企业幕墙类榜首）。我们对比国内五家龙头幕墙公司：1）江河集团以境内业务为基础，持续开拓全球业务，品牌、技术、渠道、产能、规模等优势突出；2）中国建筑兴业以中国港澳业务为基础开拓全球业务，在业绩增速、盈利能力等方面具备优势；3）远大中国业务广泛分布全球，品牌、技术、渠道、产能等优势较强，但规模已收缩至较小；4）亚厦幕墙主要聚焦国内，品牌实力突出，营收稳步扩张；5）方大集团立足国内，技术、产能等优势突出，同时积极开拓海外市场，海外占比呈提升趋势。 增持（维持） 需求端看：境内市占率向龙头集中，境外需求景气度高。境内看，2022年我国建筑幕墙总产值4788亿元，同降8.5%。近年来受到公共卫生事件扰动、地产下行、经济承压等多重因素冲击，我国建筑幕墙行业规模预计整体呈收缩趋势。我国幕墙龙头通过发挥龙头优势，有望稳步提升市占率，实现境内业务高质量稳健发展。境外看，沙特和阿联酋受益于中东系列地区冲突下富人迁移需求、当地宽松的居留政策、以及其中长期系列投资规划（如沙特2030愿景和未来10年系列全球性赛事活动），幕墙建设需求有望持续旺盛（测算沙特/阿联酋2023年幕墙规模约506/336亿元）；东南亚经济持续展现韧性与活力，制造业与基建中长期投资计划较多，驱动幕墙建设需求有望持续释放；中国港澳中香港有望重点受益于北部都会区开发，澳门则有望受益新一轮博彩业批给周期，相关场所翻新需求持续释放（测算2023年香港幕墙规模约225亿港元，澳门约26亿澳元）。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 江河集团：海外快速扩张+境内高质量平稳，产品平台化打造成长新动能。公司作为全球幕墙竞争龙头，技术、制造、品牌优势突出。海外看，公司已深入布局港澳、新加坡、马来西亚、印尼、沙特、迪拜、泰国、越南等地，2024年海外订单同比大增57%，占比升至28%，深化出海战略成效显著。其中公司中东地区2024年新签订单6亿元，2025年至今已签单26亿元，超额完成年初20亿的签单目标，因此近期公司将中东签单目标上调至40亿。公司近年来海外毛利率持续高于境内，海外开拓有望驱动公司业绩提速。境内看，预计公司将依托幕墙龙头优势，聚焦现金流好的优质项目，驱动境内业务高质量平稳经营。产品平台化方面，当前公司针对幕墙产品、异型光伏组件产品，面向美洲、欧洲、澳洲等发达国家，以及中亚等未开展过业务的国家，积极打造以“设计+产品制造”为核心的定制化服务，将以前的同行竞争关系转变为相互赋能的合作伙伴关系，构建公司第二业务增长曲线。今年以来产品平台化战略成效显著，其中幕墙产品订单当前已超去年水平；BIPV异形组件已获国际认证，可全球销售，Q2组件产线满负荷运转，订单快速签署中。投资建议：核心推荐全球高端幕墙龙头江河集团，我们预测公司2025-2027年 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：建筑央国企矿产资源重估价值有多大？》2025-08-142、《建筑装饰：新藏铁路若开建，哪些标的有望受益？》2025-08-103、《建筑装饰：当前为何要重视新疆板块投资机会？》2025-08-03 归母净利润分别为6.9/7.4/7.9亿元，同比增长7.6%/7.3%/7.1%，当前股价对应PE分别为12.4/11.6/10.8倍。公司已规划未来2025-2027年最低分红率80%，假设公司股息率切换为5%，则对应公司2025-2027年市值目标分别为110/118/126亿元，市值空间29%/38%/48%。公司业绩稳健，持续高分红能力强，高股息具备显著投资吸引力。此外，建议积极关注受益幕墙行业供给优化及海外需求景气的龙头企业中国建筑兴业、远大中国、亚厦股份、金螳螂、方大集团等。 风险提示：行业竞争加剧风险，国内外需求下滑风险，项目推进不及预期风险，分红不达预期风险，假设及测算结果误差风险等。 内容目录 1.供给端看：全球高端幕墙供给大幅优化，江河集团等确立领军地位...............................................................31.1.龙头幕墙企业一：江河集团.................................................................................................................51.2.龙头幕墙企业二：中国建筑兴业..........................................................................................................61.3.龙头幕墙企业三：沈阳远大（远大中国）............................................................................................81.4.龙头幕墙企业四：亚厦股份...............................................................................................................101.5.龙头幕墙企业五：方大集团...............................................................................................................122.需求端看：境内市占率向龙头集中，境外需求较为景气...............................................................................143.江河集团：海外快速扩张+境内高质量平稳，高分红能力显著.....................................................................174.投资建议：核心推荐全球高端幕墙龙头江河集团.........................................................................................20风险提示.........................................................................................................................................................21 图表目录 图表1：境内外高端幕墙头部企业概况.............................................................................................................4图表2：2023年中国建筑装饰行业综合数据统计（幕墙类）............................................................................5图表3：江河集团分类型业务结构....................................................................................................................6图表4：江河集团分区域业务结构....................................................................................................................6图表5：江河集团重点财务指标一览................................................................................................................6图表6：中国建筑兴业基地产能情况................................................................................................................7图表7：中国建筑兴业分类型业务结构.............................................................................................................7图表8：中国建筑兴业分区域业务结构.............................................................................................................7图表9：中国建筑兴业重点财务指标一览.........................................................................................................8图表10：远大中国全球工程分布（部分）.......................................................................................................9图表11：远大中国分区域业务结构..................................................................................................................9图表12：远大中国重点财务指标一览............................................................................................................10图表13：亚厦股份分类型业务结构................................................................................................................11图表14：亚厦股份分区域业务结构................................................................................................................11图表15：亚厦股份重点财务指标一览.....................................................................................