海外政策周报：如何看待美国的养老金新规？

海外政策周报 证券研究报告2025年08月17日 如何看待美国的养老金新规？ 海外政策周聚焦 核心结论 分析师 事件：当地时间2025年8月7日，美国总统特朗普签署行政令，允许另类资产进入401(k)退休储蓄计划并减轻监管负担和诉讼风险，为401(k)退休计划内的账户实现更有竞争力的回报和更为多样化的资产选择。 张泽恩S080052403000215927409308zhangzeen@research.xbmail.com.cn 美国雇主退休计划主要包含两种类型——固定福利计划和固定缴款计划。固定福利计划由雇主出资，承诺在雇员的退休后每月提供一定福利。固定缴款计划与之相反，是一种雇主为雇员提供的退休储蓄计划。401(k)计划就是最流行的固定缴款计划之一。 截至2025Q1，美国人在所有雇主提供的固定缴款型（DC）退休计划中持有12.2万亿美元，其中401(k)计划资产规模持有8.7万亿美元，包含美国及全球股权、混合型产品、债券及货币市场产品，其中美国股权为常年核心配置。资产规模长期增长趋势明显，意味着该政策放开后，为另类投资市场打开了一个前所未有的机会窗口。 另类资产纳入401(k)或将提升产品收益率。根据MSCI私人资本解决方案的数据，自2000年以来，私募股权的年化时间加权净回报率为13%，显著高于同期公开上市股票（罗素3000指数）的8%，显示出私募股权市场在长期回报方面的优势。 401(k)资金或为美国另类资产带来充足流动性。根截至2023年12月，美国私募股权和风险投资基准的净资产总值总计达2万亿美元，REITs则拥有超过4万亿美元的总资产。根据Cerulli Associates报告，43%的另类投资经理预计未来五年固定缴款计划(DC plan)将有5%以上的资金配置于另类资产，这将为另类投资市场带来充足的资金流通性。 高收益下，另类投资仍存在显著的风险和高成本负担。多数另类资产都具有流动性差、估值不透明、波动性高等共性问题，远高于传统产品面临的波动与系统性风险。同时，多数另类资产的法律与监管框架不完善，合规要求在不同司法辖区差异较大，增加了投资的不确定性和潜在法律风险。 特朗普将401(k)计划纳入另类资产投资范围，或意在验证养老金计划配置新资产类别的可行性。作为美国固定缴款体系的核心组成部分，401(k)计划覆盖面广、资产量大，能够在较短时间内形成可观的资金流入，为后续成果评估提供高质量样本。 本周（2025年8月11日至8月17日），特朗普政府发布行政举措7条。聚焦关税和宽监管政策。 风险提示：海外地缘政治风险超预期。 内容目录 一、本周聚焦事件：特朗普签署行政令，允许另类资产进入401(k)退休储蓄计划................5二、本周特朗普政府聚焦关税和宽监管政策........................................................................11三、本周其他重要国际事件.................................................................................................123.1中国外交：王毅主持澜湄合作第十次外长会议..........................................................123.1.1王毅主持澜湄合作第十次外长会议....................................................................123.1.2王毅会见柬埔寨副首相兼外交大臣布拉索昆、泰国外长玛里............................123.2美国：7月通胀仍有压力，特朗普提名劳工统计局长................................................123.2.1美国政府考虑入股芯片巨头英特尔..................................................................123.2.2特朗普提名EJ Antoni出任美国劳工统计局新任局长........................................123.2.3美国7月份通胀压力持续..................................................................................133.2.4特朗普申请长期接管首都警察局打击犯罪.........................................................133.3欧洲：欧盟制动新一轮对俄制裁，泽连斯基与特朗普举行视频会议.........................133.3.1欧盟将制定第19轮对俄制裁措施.....................................................................133.3.2泽连斯基和欧洲多位领导人与美国总统特朗普举行视频会议............................133.4亚洲：韩总统李在明本月将访问日本和美国..............................................................143.4.1韩总统李在明本月将访问日本和美国................................................................14四、风险提示.......................................................................................................................14 图表目录 图1：海外股市涨跌幅（20250811-20250817）.....................................................................3图2：海外主要国家10年期国债收益率变化（%）................................................................3图3：海外汇率周度涨跌幅度（20250811-20250817）..........................................................4图4：金属能源大宗商品期货价格涨跌幅（20250811-20250817）........................................4图5：农产品大宗商品期货价格涨跌幅（20250811-20250817）...........................................4图6：美国市场主流养老金规模（十亿美元）.........................................................................5图7：25Q1美国市场主流养老金占比.....................................................................................6图8：什么是401(k)？.............................................................................................................6图9：401(k)投资以共同基金为主（十亿美元）......................................................................7图10：401(k)共同基金产品中美国国内权益基金占比最高（十亿美元）................................7 表1：当前美国退休计划分类..................................................................................................8表2：特朗普政府总统举措一览（20250811-20250817）....................................................11 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 一、本周聚焦事件：特朗普签署行政令，允许另类资产进入401(k)退休储蓄计划 事件：当地时间2025年8月7日，美国总统特朗普签署行政令，允许另类资产进入401（K）退休储蓄计划并减轻监管负担和诉讼风险，为401(k)退休计划内的账户实现更有竞争力的回报和更为多样化的资产选择。根据行政令内容，其对另类资产的定义包括： （i）私募市场投资，包括股权、债务或其他非在公共交易所交易的金融工具的直接和间接权益； （ii）房地产的直接和间接权益，包括以房地产的直接或间接权益为担保的债务票据； （iii）持有投资于数字资产的主动管理投资工具； （iv）对商品的直接和间接投资； （v）在为基础设施发展提供资金的项目中拥有直接和间接利益； （vi）终身收入投资策略，包括长寿风险分担池。 美国养老金体系由三大支柱构成。分别为联邦退休金制度（Annuities）、美国雇主退休计划和个人储蓄养老金计划（IRAs）。其中美国雇主退休计划主要包含两种类型——固定福利计划（DB plan）和固定缴款计划（DC plan）。固定福利计划由雇主出资，承诺在雇员的退休后每月提供一定福利。固定缴款计划与之相反，是一种雇主为雇员提供的退休储蓄计划。雇员和雇主向一个专门为雇员设立的账户中进行定期缴款，这笔钱按照雇员选择的资产组合进行投资，并在雇员退休后以分期或一次性提取的方式支付给雇员。从整体规模来看，个人储蓄养老金计划（IRAs）规模最大，而固定福利计划（DB plan）和固定缴款计划（DC plan）规模较为接近，年金规模则占比较小。 资料来源：ICI，西部证券研发中心 资料来源：ICI，西部证券研发中心 401（K）是美国主流的雇主退休储蓄计划。固定缴款计划（DC plan）有多种品类可供雇员选择，其中401(k)计划是最流行的固定缴款计划之一。截至2025Q1，美国人在所有雇主提供的固定缴款型（DC）退休计划中持有12.2万亿美元，其中401(k)计划资产规模持有8.7万亿美元，占比超70%。401(k)因其制定的税法条款而得名，除401(k)外，雇员还可以选择类似的退休计划，例如403(b)或457(b)，但其规模均小于401(k)。此前，尽管401(k)计划也被允许投资另类资产，但因为监管负担和诉讼风险的原因，相较于其他养老金计划以及机构投资者，参与401(k)和其他固定缴款退休计划的投资者很难在现实层面投资另类资产。 资料来源：Fidelity，西部证券研发中心 当前401(k)主要投资美国国内权益基金。401(k)的投资以共同基金为主，其中包含美国及全球权益、混合型产品、债券及货币市场产品，美国权益资产为401(k)的常年核心配置。截至2025Q1共同基金管理的401(k)计划资产总额为5.3万亿美元。占比达61.3%、而共同基金中股票基金是401(k)计划中最常见的基金类型，持有3.2万亿美元，占比达48.3%。 资