海外周报非农后，如何看待当前美国经济状况？

核心观点与关键数据

大类资产市场表现
非农就业数据不及预期，引发市场衰退担忧，美股下跌，美债利率下行。全周10年期美债利率降17.2bps至4.216%，2年期美债利率降24.2bps至3.682%，美元指数升1.53%至99.14；标普500、纳斯达克指数分别收跌2.36%、2.17%；现货黄金价格收涨0.78%至3363美元/盎司。

美国经济状况评估
短期数据放大衰退担忧，但美国经济仍处于软着陆周期中。经济意外指数在7月初触底后逐步反弹，景气指标上修是主要贡献，但本周PMI回落，强劲的劳务市场指标大跌，带动经济意外数据走弱。7月美国ISM制造业PMI录得48，低于预期，但细分数据显示供应链改善。25Q2美国GDP季环比折年增长+3.0%，好于预期，但“核心GDP”PDFP仅增长+1.2%，表明增长主要来自Q1抢进口回落。7月新增非农7.3万，低于预期，前两个月数据累计下修25.8万，失业率升至4.248%，为2021年11月以来最高。

货币政策
7月FOMC维持政策利率在4.25-4.5%不变，但内部存在分歧，两位理事反对维持利率不变，认为应降息。鲍威尔表示通胀仍偏高，政策利率仍需限制性。美联储理事库格勒辞职，特朗普可能提前任命新任理事。

海外政治
特朗普签署行政令公布“对等关税2.0”税率，较1.0时期下调，但欧盟、日本、英国等仍面临较高税率。美国联邦巡回上诉法院就特朗普援引IEEPA征收对等关税起诉开庭审理，短期内关税局势仍不确定。

风险提示
特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹；美联储维持高利率水平过长引发金融系统流动性危机。