股份行机构行为触发做多信号——债市机构行为周报（8月第2周）

——债市机构行为周报（8月第2周） 报告日期：2025-08-17 本周综述： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 我们在此前的机构行为研究中基于股份行的交易行为，挖掘了一类利率择时信号，详见《基于股份行交易的利率择时信号》（2025/7/3），从最近一周表现来看，该指标触发做多债市信号。 简言之，在当前债市重交易的环境下，长端利率的主要交易对手方为农商行、基金以及券商，而股份行同样存在利率波段的交易行为，这一指标可以从10Y国债老券成交口径中看出。 执业证书号：S0010525060002电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 具体而言，10MA平滑下股份行对老券的净买入由正转负时给出卖出信号，由负转正时给出买入信号，近1年以来共给出5次持续时间较长的大波段信号，分别为2024年9月20日（卖出）、2024年12月3日（买入）、2025年1月16日（卖出）、2025年3月13日（买入）、2025年5月6日（卖出），对照10年国债利率走势来看，5次信号在大波段上胜率为100%，8月13日股份行再次触发做多信号，并且持续天数已经达到3天。因此，仅从债市机构行为的角度分析，我们认为阶段性采取股份行的交易跟随策略胜率可能较高。 此外，从本周债市技术面运行情况来看，大行成为中短期限债券买入主力（1Y以下、1-3Y、3-5Y），基金与券商卖出长端利率债，农商行+保险+城商行为主要承接方，债市资金面延续宽松状态，税期来临前大行资金融出量依然维持在4.8万亿元，同时曲线整体利差走扩（30Y-10Y期限利差、10Y国开-国债隐含税率），部分品种的债券借贷集中度处于历史经验高分位点，从主观判断上短期债市虽有利空因素扰动，但中长期的趋势不变且做多空间已经打开。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1本周机构行为点评：债市做多空间已打开，机构行为指标触发做多信号................................................................4 1.1收益曲线：国债和国开债收益率整体上行........................................................................................................51.2期限利差：国债息差上升，利差整体走阔；国开债息差倒挂加深，利差短端走阔...........................................5 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................6 2.1杠杆率：降至107.22%......................................................................................................................................62.2本周质押式回购日均成交额8.2万亿元，日均隔夜占比89.82%.......................................................................72.3资金面：银行融出先升后降..............................................................................................................................8 3中长期债券型基金久期...........................................................................................................................................10 3.1久期中位数维持在2.81年...............................................................................................................................103.2利率债基久期升至3.94年...............................................................................................................................11 4.1中美利差：普遍走阔.......................................................................................................................................124.2隐含税率：整体走阔.......................................................................................................................................12 图表目录 图表110Y国债到期收益率及股份行需求指数（单位：%）..........................................................................................4图表2近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................5图表3近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................6图表4银行间债市杠杆率（单位：%，周）...................................................................................................................6图表5银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................7图表6银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）.............................................................................................7图表7银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................8图表82021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................9图表92024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）............................................................................................9图表102024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）................................................................................................9图表112025年8月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）..................................................................................10图表122025年8月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................10图表1310Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................11图表14利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................11图表15近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................12图表16近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表17国债250004.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................13图表18国债240011.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................13图表19国债2500002.IB借贷余额（单位：百万元，%）............................................................................................14图表20国债230023.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................14图表21国开债250205.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................