债市机构行为周报（7月第2周）：资金是否有收紧趋势？

——债市机构行为周报（7月第2周） 报告日期：2025-07-13 本周综述： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 较为值得关注的是资金面中银行融出量的趋势性减少。在上周大行资金融出达到5.3万亿后，本周银行系资金融出整体趋势性下行，大行资金融出逐步降至4.65万亿元，中小行（股份行+城农商行）资金持续净融入0.91万亿元，银行系整体资金融出3.74万亿元，呈趋势性下降。进一步拆分当日的正逆回购金额，可以发现资金融出的下滑主要是由当期续作金额减少所致，而并非到期量高。 执业证书号：S0010525060002电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 另一方面，大行本周买入国债量达周度高峰。本周大行净买入国债量超1000亿元，达到历史高峰，自6月以来大行持续买入短债，考虑到6月央行并未重启国债买卖，可以认为大行的短债购买可能主要来自于此前购买的国债面临部分到期，且买入国债相比于资金融出具有满足流动性指标的优势，因此我们在数据上看到大行大额买债+减少融出，另一方面资金融出量的减少可能也与央行边际投放收敛（大行负债压力减缓，银行间流动性较为充裕）、7月大税期来临等短期扰动因素有关。 对于后市而言，7月中旬资金面多空因素交织（大税期，但供给压力相对小），关键变量取决于央行对买断式逆回购的续作程度，DR007大概率在1.40%-1.50%区间震荡，债市利空因素不多，若资金面有收紧趋势，我们需先看到大行融出量的进一步下滑，对于债市投资者而言，短期仍可维持久期，把握利率横盘突破向下的趋势性机会。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1本周机构行为点评：资金是否有收紧趋势？............................................................................................................4 1.1收益曲线：国债和国开债收益率普遍上行........................................................................................................41.2期限利差：国债与国开债息差上升；国债利差短端收窄，国开债中长端收窄..................................................5 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................6 2.1杠杆率：降至107.3%........................................................................................................................................62.2本周质押式回购日均成交额8.2万亿元，日均隔夜占比89.57%.......................................................................72.3资金面：银行融出持续下降..............................................................................................................................8 3中长期债券型基金久期...........................................................................................................................................10 3.1久期中位数降至2.87年..................................................................................................................................113.2利率债基久期升至3.93年...............................................................................................................................11 4.1中美利差：普遍走阔.......................................................................................................................................124.2隐含税率：短端走阔，长端收窄.....................................................................................................................12 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................5图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................6图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）...................................................................................................................6图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................7图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）.............................................................................................7图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................8图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）............................................................................................9图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..................................................................................................9图表102025年6月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）..................................................................................10图表112025年6月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................10图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................11图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................11图表14近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................12图表15近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表16国债250004.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................13图表17国债240011.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................13图表18国债2500002.IB借贷余额（单位：百万元，%）............................................................................................14图表19国债230023.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................14图表20国开债250205.IB借贷余额（单位：百万元，%）..........................................................................................15图表21国开债240215.IB借贷余额（单位：百万元，%）..........................................................................................15 1本周机构行为点评：资金是否有收紧趋势？ 本周债券市场利率整体小幅上