产业趋势和流动性宽松下，转债延续上涨行情

产业趋势和流动性宽松下，转债延续上涨行情 固定收益研究团队 ——固收专题 陈曦（分析师）chenxi2@kysec.cn证书编号：S0790521100002 刘伟（分析师）liuwei1@kysec.cn证书编号：S0790524070008 市场回顾 大类资产方面：2025年8月11-15日上证综指、万得全A分别上涨1.70%、2.95%，全市场日均成交额2.10万亿。2025年7月工业增加值同比5.7%、社会消费品零售总额同比3.7%。经济数据有所回落，不改经济预期平稳和市场流动性充裕，市场延续上涨行情。行业上，通信、电子、非银金融等表现良好。通信行业或主要是英伟达称RUBIN GPU芯片“进展顺利”带动，电子行业或主要是国内劝退部分企业使用H20芯片带动。标普500上涨0.94%、纳斯达克上涨0.81%，AI产业趋势推动美股继续上涨。 转债市场方面：中证转债上涨1.60%，截至2025年8月15日，转债价格、转股 和纯债溢价率中位数分别为131元、27%、25%。 赎回条款，高测、豪鹏、奇正、开能、隆华、药石、信测、金铜等转债提前赎回，天润、利民、泰坦、佳禾、华懋、新化等转债不提前赎回。下修条款，华阳、天23、蓝帆、天业、金能等转债下修，华海、开润、垒知、 昌红、锂科、莱克、立讯、晶科等转债不下修。市场动态 （1）2025年8月12日，中美两国在斯德哥尔摩经贸会谈后发布联合声明，宣布自即日起再次暂停实施针对彼此商品的24%关税，为期90天。中美关税暂停延期，市场不确定性阶段性结束。（2）2025年8月15日，国家统计局公布数据显示，中国7月社会消费品零售 相关研究报告 总额同比增长3.7%，预期增4.9%，前值增4.8%，7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，预期增5.8%，前值增6.8%，1-7月固定资产投资（不含农户）同比增长1.6%，预期增2.7%，前值增2.8%。经济数据有所回落，但整体保持平稳。（3）2025年8月12日，多部门联合宣布，自2025年9月1日起，对居民个人消费贷款和消费领域服务业经营主体贷款实施贴息政策，这是中央层面首次实施相关政策，政策的实施期为一年。政策出台有望促进贷款回升和居民消费。（4）2025年8月8-12日，2025世界机器人大会在北京举办。宇树科技王兴兴 《经济数据回落未超预期，股债配置或继续切换—事件点评》-2025.8.16《对7月贷款负增长的理解—事件点评》-2025.8.14《把握票息与利差压缩的“鱼尾”行情—固收专题》-2025.8.10 表示，未来机器人重心是大模型、低成本硬件、算力。人形机器人产业持续推进。（5）下周关注事件：杰克逊霍尔全球央行年会、智元机器人合作伙伴大会、2025年中国算力大会等。转债观点 本周市场重点事件包括：英伟达称RUBIN GPU芯片“进展顺利”和2025世界 机器人大会在北京举办。转债市场延续上涨行情，主要受全球AI产业趋势良好发展和国内政策支持人形 机器人发展等因素驱动。AI领域，包括全球推理算力需求上涨、英伟达新品迭代、海外科技公司业绩和资本支出超预期等，AI产业趋势良好；人形机器人领域，包括2025世界机器人大会举办、宇树科技开启上市辅导程序等，国内政策大力支持行业发展。我们认为，无论是人工智能AI、人形机器人，还是创新药、固态电池等诸多产 业，国内均处于良好的发展趋势之中，且国内企业具备良好的竞争优势，叠加宏观层面上，经济预期稳定、流动性充裕，市场处于良好的上涨行情之中。展望后市，我们认为，考虑到产业趋势发展良好和流动性充裕的宏观环境，行 情上涨具备坚实的基础，当前市场的上涨行情或持续。策略上，当前转债新一轮上涨周期之中，以及随着转债市场的逐渐上涨，开始处 于“转债价格高、转股溢价率适中”的组合之中，建议参与120元及以上的股性转债，重点关注转债正股上涨的收益。 受益标的上，稳健标的，包括上银、常银、华安、牧原等转债；弹性标的，包括欧通、道通、集智、银轮、甬矽、鼎龙、利民、中宠转2等转债。风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn