南华宏观周报：国内7月经济增速边际放缓20250815

国内7月经济增速边际放缓 潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年8月15日 摘要 国内⽅⾯，7⽉经济数据已正式公布，从各项数值表现来看，经济增速呈现边际放缓态势。当前经济数据虽在边际上呈现下滑态势，但不必过分焦虑。⽬前⼀揽⼦稳经济政策正逐步落地⻅效，除育⼉相关⽀持政策外，促消费等政策也在持续出台。若后续经济数据继续⾛低，相关政策有望进⼀步加码发⼒。8⽉12⽇，财政部、中国⼈⺠银⾏、⾦融监管总局联合印发《个⼈消费贷款财政贴息政策实施⽅案》，与此同时，财政部等九部⻔共同发布《服务业经营主体贷款贴息政策实施⽅案》。两项政策是对前期《提振消费专项⾏动⽅案》的具体落实，通过从供需两端发⼒促进消费。⽽《提振消费专项⾏动⽅案》的顶层设计表明，当前促消费政策仍有较⼤发⼒空间。后续在健全最低⼯资标准调整机制、提升医疗养⽼保障能⼒、发展养⽼托育服务等领域，预计会有更多政策出台，从⽽真正形成政策合⼒，推动消费需求持续改善。海外⽅⾯，9⽉是否降息仍存在不确定性，后续需重点关注美国经济数据的变化，以及杰克逊霍尔年会上鲍威尔的发⾔所释放的政策信号。 一、国内7月经济增速边际放缓 1.1 7月经济增速边际放缓 7 月经济数据已正式公布，从各项数值表现来看，经济增速呈现边际放缓态势。具体数据显示：7 月社会消费品零售总额为 38780 亿元，同比增长 3.7%，较上月回落 1.1 个百分点；规模以上工业增加值同比实际增长 5.7%，较上月下降 1.1 个百分点；固定资产投资当月同比增速为 1.6%，较上月下滑 1.2 个百分点。整体而言，7 月经济数据反映出当前经济下行压力已明显加大。 进一步分析来看，7 月生产端的边际下行，一方面受到季节性因素影响，另一方面也与 “反内卷” 政策实施及极端天气冲击有关，这些因素共同对当月生产活动形成了一定抑制。消费增速的回落，或与以旧换新政策提前释放部分需求相关，目前该政策覆盖的部分品类已出现一定下行趋势。同时值得注意的是，消费信心指数尚未出现显著修复，正如我们此前所提及的，在未来基数效应的作用下，以旧换新相关品类商品的销售可能已触及峰值。投资端方面，制造业投资、房地产业投资、基建投资均呈现边际下行走势，分别较上月下降 1.3 个百分点、0.8 个百分点、1.61 个百分点，增速降至 6.2%、-12%、9.29%。尽管基建投资下滑幅度相对较大，但仍是支撑投资的重要组成部分；且从社融数据中可以看出，当前政府发力节奏明显加快，因此无需对基建投资过度担忧。 总体而言，当前经济数据虽在边际上呈现下滑态势，但不必过分焦虑。目前一揽子稳经济政策正逐步落地见效，除育儿相关支持政策外，促消费等政策也在持续出台。若后续经济数据继续走低，相关政策有望进一步加码发力。 1.2决策层出台促消费政策 8⽉12⽇，财政部、中国⼈⺠银⾏、⾦融监管总局联合印发《个⼈消费贷款财政贴息政策实施⽅案》，与此同时，财政部等九部⻔共同发布《服务业经营主体贷款贴息政策实施⽅案》。 从个⼈消费贷款贴息政策来看，其实施期限为⼀年，覆盖范围包括居⺠个⼈使⽤贷款经办机构发放的消费贷款中实际⽤于消费的部分：既包含单笔5万元以下的⽇常消费，也涵盖单笔5万元及以上、⽤于家⽤汽⻋、养⽼⽣育、教育培训、⽂化旅游、家居家装、电⼦产品、健康医疗等重点领域的消费，基本可全⾯覆盖普通居⺠的⽇常性消费及⽀出规模较⼤的重点领域消费。对于单笔5万元以上的重点领域消费，贴息上限设定为5万元消费额度。⽅案中明确提及，政策到期后，将根据实施效果研究是否延⻓期限或扩⼤⽀持范围。总体⽽⾔，该政策对社会消费品零售总额会产⽣⼀定促进作⽤。不过，由于政策效果更多依赖市场主体⾏为，具体测算存在较⼤难度。从消费贷款年度新增量占社零的⽐重来看，这⼀⽐例约在2%-10%之间，因此，本次消费贷款政策更多是与其他⺠⽣政策形成配套合⼒，单纯从政策本⾝来看，其释放的信号意义相对更强。 再看服务业经营主体贷款贴息政策，⽅案明确对符合条件的服务业经营主体，按年贴息1个百分点给予⽀持，贴息期限不超过1年，单⼾最⾼贴息⾦额为1万元。政策期限具体为：在《提振消费专项⾏动⽅案》公开发布的2025年3⽉16⽇⾄2025年12⽉31⽇期间，签订贷款合同且资⾦已发放⾄经营主体的，将按贷款本⾦进⾏贴息。本次服务业经营主体贴息政策主要惠及服务业消费，这与我们此前强调的“后续或出台促进服务业消费相关政策”的判断⼀致。服务业是吸纳就业的重要领域，该政策不仅能⽀持服务消费供给端发 展，还能通过推动服务业增⻓带动就业，从间接层⾯⽀撑消费。尽管相关政策会对信贷产⽣⼀定促进作⽤，但背后仍需企业利润的深层次修复——只有企业实现利润正增⻓，经营主体对政策的响应程度才会更⾼。 总体来看，上述两项政策是对前期《提振消费专项⾏动⽅案》的具体落实，通过从供需两端发⼒促进消费。⽽《提振消费专项⾏动⽅案》的顶层设计表明，当前促消费政策仍有较⼤发⼒空间。后续在健全最低⼯资标准调整机制、提升医疗养⽼保障能⼒、发展养⽼托育服务等领域，预计会有更多政策出台，从⽽真正形成政策合⼒，推动消费需求持续改善。 海外市场⽅⾯，本周是通胀数据发布的关键窗⼝期。在CPI数据公布前，市场普遍预期通胀⽔平将有所抬升，美元指数也在数据公布前的⼀个交易⽇呈现趋势性上涨。随后公布的美国7⽉CPI数据显⽰，当⽉CPI同⽐上涨2.7%，低于市场预期；核⼼CPI增速则升⾄2⽉以来的最⾼⽔平。从数据背后的细节来看，与出⼝相关的服装、家具等品类环⽐增速明显放缓，这表明当前关税对物价指数尚未产⽣显著影响。不过，结合本⽉公布的PPI数据（7⽉PPI环⽐飙升⾄0.9%，创三年新⾼，同⽐升⾄3.3%），可以发现关税对物价的影响并⾮完全不存在，只是⽬前美国企业承担了绝⼤多数额外成本，尚未将其转嫁⾄居⺠端。7⽉PPI数据的超预期表现，也在⼀定程度上给CPI数据公布后升温的降息预期泼了冷⽔。总体⽽⾔，9⽉是否降息仍存在不确定性，后续需重点关注美国经济数据的变化，以及杰克逊霍尔年会上鲍威尔的发⾔所释放的政策信号。 二、重点关注经济数据及事件 2.1 国内重点事件 国内重要政策： 财政部、税务总局就《中华人民共和国增值税法实施条例（征求意见稿）》公开征求意见。中央结算公司：简化境外央行类机构开户材料，即日起不再要求其提供协议签署承诺书。财政部、中国人民银行、金融监管总局印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》：贴息范围包括单笔5万元以下消费，以及单笔5万元及以上的家用汽车、养老生育等重点领域消费。财政部、税务总局：快递企业提供快递服务取得的收入，按照“收派服务”缴纳增值税。财政部等九部门印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》。财政部廖岷：“双贴息”政策期限一年到期后，将视情况研究是否延长。 重要经济数据： 暑运启动以来，全国铁路累计发送旅客5.99亿人次，同比增长3.9%。中汽协：7月汽车产销环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%。中国稀土声明：从未与相关机构、单位就所谓“稀土人民币稳定币”开展任何形式的合作、磋商或计划。中国7月金融数据：7月末，M2同比增长8.8%；前七个月社融新增23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元；前七个月人民币贷款增加12.87万亿元，人民币存款增加18.44万亿元。国家统计局：7月份各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅整体有所收窄。7月份规模以上工业增加值同比增长5.7%，1-7月份全国固定资产投资同比增长1.6%，7月份社会消费品零售总额同比增长3.7%。 2.2 海外重点事件 美国： 特朗普团队将鲍曼、杰斐逊和洛根纳入美联储主席候选人之列，今秋有望公布主席人选。 特朗普：与普京的会晤是一次试探性会晤。下一次将与泽连斯基或与普京和泽连斯基举行会面；俄乌领土将发生变化。特朗普宣布华盛顿特区进入公共安全紧急状态，将把华盛顿特区警察局置于联邦的直接管辖之下，并当天开始部署国民警卫队。 美国财政部最新数据显示，美债总额首次超过37万亿美元。 美国7月未季调CPI年率与上月持平，录得2.7%；7月未季调核心CPI年率升至五个月高位，录得3.1%。数据公布后，交易员加大美联储9月降息的押注。 特朗普：美联储主席鲍威尔现在必须降息，考虑允许对鲍威尔提起重大诉讼；关税并未引发通胀或给国家带来其他问题，消费者甚至没有支付这些关税。 美国财长贝森特：美联储应考虑在9月降息50个基点。 特朗普提名的劳工统计局长人选安东尼提议暂停发布月度就业报告。 美联储理事提名人米兰：很高兴看到通胀表现良好。提名能否在9月会议之前通过取决于参议院。 里士满联储主席巴尔金：可能会看到通胀和失业率方面的压力，两者的平衡尚不明确；堪萨斯联储主席施密德：关税对通胀影响有限，这是维持政策不变的理由，而不是降息的机会。 前美联储官员布拉德：上周与美国财长贝森特进行了交谈，很乐意按照贝森特的意愿行事。如果被提名，将接受美联储主席一职。 据悉特朗普政府正在考虑11名美联储主席候选人，其中包括三名此前从未公开提名的人，杰富瑞首席市场策略师DavidZervos、前美联储理事Larry Lindsey和贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder。但特朗普本人表示，将尽早任命美联储新主席，人选只剩三到四人。 芝加哥联储主席古尔斯比：需要看到更多通胀好转的证据，每次会议都有行动的可能；美联储理事提名人米兰：没有证据表明关税引发通胀。目前交易员已完全定价美联储9月份将降息25个基点。 美财长贝森特：美联储有降息50个基点的可能；美联储现在的利率应该降低150-175个基点；不认为美联储需要回归大规模债券购买；不会支持停止发布就业报告，需要的是可靠的数据；谈及特朗普与普京会晤时，贝森特称如果会谈不顺利，制裁或二次关税可能会上调。 美国财长贝森特：将保留黄金作为价值储存手段，不太可能会重新评估美国黄金储备持仓；比特币储备价值约150亿至200亿美元，将停止出售比特币持仓；没有呼吁美联储降息150个基点，只是指出模型显示中性利率在更低水平。 美国7月PPI年率录得3.3%，为2月以来高位；7月PPI月率录得0.9%，为2022年6月以来最大增幅。数据公布后，利率期货交易员减少美联储降息押注。 美联储官员反驳9月大幅降息的预期。戴利：下个月大幅降息似乎并不合适；穆萨勒姆：50个基点的降息并不符合当前的经济状况或数据。美联储隔夜逆回购工具使用规模为288.18亿美元，创2021年4月以来新低。 欧洲： 德国政府称欧洲领导人、乌总统泽连斯基将于周三与特朗普通话；据悉欧洲方面将重申其红线。欧盟委员会发言人：欧盟希望下个月通过第19轮对俄制裁措施。 关税： 特朗普声明：黄金不会被加征关税。印度政府向美国表示，希望双边贸易谈判能够继续进行；另外，世贸组织确认巴西已就美国关税措施提起诉讼。 地缘政治： 伊拉克和伊朗签署两国边界协调相关安全谅解备忘录。 特朗普：如果俄罗斯不停止冲突，将面临后果。希望尽快与普京举行第二次会晤，若“特普会”顺利，将进行美俄乌三方会晤。 欧洲领导人敦促特朗普向普京施压，使其同意停火并与泽连斯基会面。另据消息人士：如果达成停火协议，乌克兰的欧洲盟友“考虑放松对俄制裁”。 俄罗斯总统普京：美国寻求达成各方都能接受的协议，有可能与美国达成新的军备协议。克里姆林宫表示，没有签署俄美峰会成果文件的计划。 三、下周重点关注事件及数据 四、一周大类资产涨跌