国内观察：2023年7月经济数据-增速放缓，政策积极

投资要点 ➢事件：8月15日，国家统计局公布7月经济数据。7月，社会消费品零售总额当月同比2.5%，前值3.1%；固定资产投资完成额累计同比3.4%，前值3.8%；规模以上工业增加值当月同比3.7%，前值4.4%。 ➢核心观点：7月经济恢复进程放缓，但结构上仍有亮点。制造业、基建投资和餐饮消费增速虽小幅下行但仍处相对高位，其中餐饮消费保持双位数增长。房地产投资增速继续下行，仍需政策进一步优化调整以提振市场预期。供给端，受内需不足、夏季极端天气干扰等因素影响，工业生产增速有所回落。8月央行降息有助于稳定房地产市场预期，促进投资、鼓励消费。往后看，鉴于当前经济活力不足，未来积极的政策措施有望继续出台。 ➢社零增速明显低于预期，出行、影院表现亮眼。7月当月，社会消费品零售总额为3.68万亿元，当月同比2.5%，预期5.3%，前值3.1%。从两年复合增速看，7月为2.6%，低于6月的3.1%。7月除汽车之外的消费品零售额当月同比3%，虽较前值回落0.7个百分点，但高于社零总额的2.5%。分大类看，餐饮收入同比15.8%，前值16.1%；商品零售同比1%，前值1.7%。餐饮收入增速较高，可能受暑期出行活动增加等因素带动。出行数据显示，跨区域出行活跃度回升明显。7月国内航班执飞架次环比6月上升12%，同比2022年7月上升18.8%。此外，7月全国电影票房收入72.5亿元，同比增长2倍；全国观影人次1.77亿人次，同比增长1.9倍。可选消费增速整体回落，地产竣工端消费有待提振。7月，通讯器材、服装鞋帽纺织品、化妆品受去年同期基数影响较小，三者较6月分别回落3.6个、4.6个、8.9个百分点；金银珠宝受去年同期较高基数影响降幅较大，7月较前值回落17.8个百分点至-10%。地产竣工端商品消费增速继6月有所回暖后，7月整体再度下滑。 1.消费再度转弱，房地产投资边际改善——2022年9月经济数据2.经济复苏进程遇阻，促内需仍为关键——2022年10月经济数据3.复苏进程放缓，稳增长政策有望加码——2022年11月经济数据4.内需回暖，经济整体向好——2022年12月经济数据5.内需修复明显，经济稳步恢复——2023年1-2月经济数据6.GDP增速好于预期，地产恢复偏缓——2023年3月经济数据7.“低基数”面纱下经济复苏低于预期——2023年4月经济数据8.弱复苏下的经济换挡，高技术制造业投资增速较高——2023年5月经济数据9.恢复仍偏弱，结构有亮点——国内观察：2023年6月经济数据 ➢固定资产投资增速小幅下降。7月固定资产投资完成额累计同比3.4%，前值3.8%。制造业投资增速小幅下行但仍在较高位置。7月制造业投资累计同比5.7%，前值6%。7月民间固定资产投资累计同比-0.5%，连续3个月位于负值区间，指向民间投资意愿仍待恢复。高技术制造业增速仍然较高，7月高技术制造业投资累计同比11.5%，高于全部制造业投资5.8个百分点。基建投资保持较高增速。7月，狭义基建投资累计同比6.8%，前值7.2%；广义基建投资累计同比9.4%，前值10.2%。今年1-7月，地方政府新增专项债累计发行约2.5万亿元，发行进度约65.8%，较去年同期明显偏慢。7月政治局会议明确提到“加快地方政府专项债券发行和使用”，截至8月14日，8月新增专项债已发行2547亿元，高于7月全月的1963亿元。预计三季度专项债发行节奏或将提速，支撑基建投资继续较快增长。房地产投资增速继续下行。7月房地产开发投资累计同比-8.5%，较前值下降0.6个百分点。从累计同比数据来看，竣工面积增速进一步加快，体现“保交楼”推进力度仍然较强；销售面积增速继续回落，销售金额增速由正转负；供给端新开工面积降幅仍然较大。 ➢工业生产增速回落。7月，规模以上工业增加值同比增长3.7%，较6月回落0.7个百分点。从3年复合增速来看，7月为4.6%，低于6月的5.5%。7月国内极端天气较多，可能对部分地区工业生产活动造成不利影响，或是工业生产增速回落的原因之一。分产品看，太阳能电池、新能源汽车等新兴产业供给端景气度较高。 ➢风险提示：1）疫情超预期影响；2）政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。 正文目录 1.消费：服务业表现较好，商品消费偏冷.......................................52.投资：固投小幅下降，制造业、基建相对较好.............................73.供给：工业生产增速回落...........................................................114.就业：城镇调查失业率基本平稳................................................125.风险提示...................................................................................12 图表目录 图1经济数据概览，%..................................................................................................................4图2社会消费品零售总额当月同比，%........................................................................................6图3商品零售、餐饮收入当月同比，%........................................................................................6图4除汽车以外消费品零售当月同比，%.....................................................................................6图5分产品零售增速变化，%.......................................................................................................6图6线上及线下消费当月同比，%................................................................................................6图7 2018-2023年餐饮消费季节性规律，亿元..............................................................................6图8十大城市地铁客运量（周均），万人次...................................................................................7图9国内航班执飞数量，架次......................................................................................................7图10房地产投资和销售累计同比，%..........................................................................................8图11房屋新开工、施工、竣工面积累计同比，%........................................................................8图12 30个大中城市商品房成交面积，万平米..............................................................................8图13房地产开发企业资金来源累计同比，%...............................................................................8图14制造业投资累计同比，%.....................................................................................................9图15制造业投资各行业增速变化，%..........................................................................................9图16民间固定资产投资累计同比，%..........................................................................................9图17制造业PMI各分项，%.......................................................................................................9图18基建投资累计同比，%......................................................................................................10图19基建投资分项累计同比，%...............................................................................................10图20地方政府新增专项债当月发行额，亿元.............................................................................10图21地方政府新增专项债发行节奏，%....................................................................................10图22石油沥青装置开工率，%...................................................................................................11图23全国水泥发运率，%..........................................................................................................11图24规模以上工业增加值当月同比，%....................................................................................11图25规模以上工业增加值各分项，%........................................................................................11图26城镇调查失业率，%..........................................................................................................12 事件：8月15日，国家统计局公布7月经济数据。7月，社会消费品零售总额当月同比2.5