联想集团（992，未评级）：量利双增，彰显供应链与经营韧性

联想集团（992，未评级）：量利双增，彰显供应链与经营韧性

核心观点
联想集团2025财年第一季度业绩表现强劲，收入与利润均实现同比增长，供应链韧性和运营提效推动利润率持续改善。公司全球市场布局均衡且稳健增长，各业务板块均实现强劲增长，展现出良好的经营韧性。

关键数据

• 整体业绩：收入同比增长22%，达到25/26财年新高；非香港财务准则口径经营利润同比增长10%，达到6.3亿美元；非香港财务准则净利润同比增长22%，达到3.9亿美元。
• IDG业务：收入同比增长18%，达到135亿美元；分部经营利润同比增长15%；PC业务收入同比增长20%，市场份额达到24.6%；手机收入同比增长14%，连续七个季度实现双位数增长，中国外市场份额创新高至6.3%。
• ISG业务：收入同比增长36%，达到43亿美元；其中AI服务器收入增长一倍以上，中国市场收入同比上升近76%；分部经营利润短期为-0.86亿美元，主要受CSP客户收入占比提升、H20卡订单延迟交付和AI研发投入增加影响；预计下半财年分部盈利环比改善，中长期盈利可期。
• SSG业务：单季度收入同比增长20%，达到23亿元；分部运营利润率提升1.2个百分点至22%；递延收益规模达35亿美元，增长确定性较高。

全球市场表现

• 中国区域：收入同比增长36%，实现明显恢复；IDG业务市场份额巩固，AIPC渗透率接近30%。
• 亚太其他区域：收入增长39%，其中日本PC市场因WIN 11更新增长明显，印度手机业务快速增长。
• 美洲市场：收入同比增长14%，PC市场份额进一步提升，主要来自从友商的份额获取。
• 欧洲/中东/非洲市场：收入增速9%，主要驱动来自设备即服务业务和软件订单增长。

研究结论
联想集团凭借供应链韧性和运营提效，实现量利双增，各业务板块均表现强劲。公司全球市场布局均衡且稳健增长，长期竞争力有望持续提升。短期ISG业务盈利波动，但中长期盈利可期，SSG业务持续受益于设备出货和服务需求增长。