核心观点与关键数据
业绩摘要：
2025年公司实现营收109.5亿元（同比+22%），归母净利润7.7亿元（同比+10.4%），扣非净利润7.1亿元（同比+19.4%）。25Q4受资产减值影响，净利润同比-74.7%；2026Q1在高基数及汇兑损失下，营收26.8亿元（同比+2.8%），归母净利润2.5亿元（同比+1.2%）。毛利率持续提升，2025年整体毛利率47.6%（同比+0.3pp），医疗/消费板块毛利率分别为37.1%/57.3%（同比+0.6pp/+1.4pp），预计2026年商誉减值风险降低，利润端逐步修复。
业务板块：
- 医疗板块：2025年营收51.1亿元（同比+31.0%），高附加值品类增速较快，海外业务（GRI并表及自主品牌）营收28.5亿元（同比+47.9%），国内C端业务（药店、电商）营收9.2亿元（同比+29.0%），医院渠道营收8.3亿元（同比+14.8%）。
- 消费板块：2025年营收57.5亿元（同比+15.2%），奈丝公主卫生巾营收10.2亿元（同比+45.5%），干湿棉柔巾营收17.6亿元（同比+13.0%），成人/婴童服饰分别实现营收11.3/9.9亿元（同比+17.5%/+2.9%）。渠道方面，线上营收36.4亿元（同比+18.7%），线下商超渠道提速（同比+42.0%），新零售布局取得突破。
2026Q1表现：
高基数及汇兑损失影响下，医疗板块Q1营收13.2亿元（同比+5.4%），国内医院渠道双位数增长；消费板块Q1营收13.4亿元（同比+0.4%），成人/婴童服饰高速增长，商超渠道持续高增。
盈利预测与估值：
预计2026-2028年EPS分别为1.64/1.94/2.14元，对应PE19/16/15倍。考虑到医疗+消费双轮驱动及全棉时代品牌壁垒，给予2026年25倍目标估值，对应目标价41元，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格波动、收购协同不及预期、渠道扩张不及预期、汇率波动风险。
