Q1财季业绩超预期，AI驱动多元增长

证券研究报告 电脑及周边器材 Q1财季业绩超预期，AI驱动多元增长 投资评级：买入维持评级 事件：联想集团发布2025/26财年Q1业绩，营收同比增长22%至188.3亿美元，创历史同期新高，三大业务集团均实现双位数增长，非PC业务占比提升至47%，多元化增长结构持续优化。净利润为5.05亿美元，同比增长108%；非香港财务报告准则下净利润3.89亿美元，同比增长22%，业绩表现超市场预期。公司坚定执行混合式人工智能战略，研发投入同比增长10%，深化“由3S迈向AI双胞胎”，强化混合式AI与“一体多端”“端-边-云”能力，预计盈利能力将逐步改善。 6个月目标价14.4港元股价2025-8-1410.93港元 报告摘要 总市值(百万港元）142,901.7流通市值(百万港元）142,901.7总股本(百万）12,404.7流通股本(百万）12,404.712个月低/高(港元)7.3/13.2平均成交(百万港元)795.5 智能设备业务：PC份额创新高，手机业务持续增长IDG实现营收134.6亿美元，同比增长17.8%。根据公司引用IDC的资料，期间公司PC业务全球市场份额达24.6%，创历史新高，AIPC渗透率持续提升，出货量已占整体PC出货量30%以上，中国市场具备“五大AI特性”的AIPC出货量占比已达笔记本总出货量的27%，旗下智能手机业务连续七个季度实现双位数收入增长。 基础设施方案业务：AI服务器收入翻倍，双轨战略成效初显ISG营收同比大增36%，呈现强劲增长动能。其中AI基础设施业务营收同比翻番，液冷技术方案收入增长近30%。云基础设施（CSP）与企业基础设施（E/SMB）并行发展的双轨战略效果初显，中国市场收入及经营溢利率提升，尽管因扩大人工智能能力等投资，录得8552万美元经营亏损，但长期增长潜力巨大。 股东结构 联想控股股份有限公司31.4%杨元庆5.9%其他股东62.7%总共100.0% 方案服务业务：高增长持续，潜力巨大SSG收入增长19.8%至163亿元人民币，创下历史新高，运营利润率达22.2%，同比提升1.2个百分点。TruScale订单量强劲增长，设备即服务双位数增长，基础设施即服务三位数增长。高端附加服务如混合云、人工智能等解决方案带动增长，未来增长空间广阔。 战略推进：坚定AI战略，研发投入持续增加公司坚定执行混合式人工智能战略，“由3S迈向AI双胞胎”，以“一体多端”与“端-边-云”平台为抓手，聚焦混合式AI优势集，提供可扩展的AI驱动解决方案。AIPC作为个人AI入口，推进“个人与企业AI双胞胎”，依托全球制造与ODM+模式提升供应链韧性与成本效率，应对关税与地缘不确定性。 投资建议Q1财季公司收入和利润均保持快速增长，展望后续业绩，我们预计2025/26财年和2026/27财年的经调整净利润分别为16.3亿美元(yoy+13.0%)和18.9亿美元(yoy+15.9%)。我们按2025/2026E的预计市盈率14.0x,给予公司14.4港元的目标价，相较于最近收市价有31.7%的涨幅，为“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；AI需求不及预期；竞争加剧。 汪阳资讯科技行业分析师+852-22131400alexwang@sdicsi.com.hk 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼