研究观点
- 应用光电(AAOI，买入)：蝶变前夜，老牌光通信厂商焕发新生
- 微软（MSFT，买入）：Azure业绩加速增长并大超预期，需求推动商业订单量跳增
- 好未来（TAL，买入）：业绩表现超预期，智能学习机业务快速增长
- 联想集团（992，未评级）：量利双增，彰显供应链与经营韧性
公司研究
应用光电(AAOI，买入）：蝶变前夜，老牌光通信厂商焕发新生
- 公司深耕光通信产业20余年，在美国本土、中国大陆、中国台湾三地布局，具有垂直一体化产品能力。
- 与Amazon达成产品销售及股权合作协议，包括40亿美元的意向采购合同，以及接近800万份的购股权，助力数据中心业务爆发式增长。
- 在美国德州休斯顿设厂，在加州圣何塞设立数据中心客户服务基地，有望成为光模块行业崛起的新力量。
- 北美有线电视进入DOCSIS4.0升级周期，公司QuantumBandwidth品牌放大器Quantum18满足北美HFC网络升级需求，成为有线电视运营商Charter主力供应商，相关业务收入触底反弹。
- 目标价45.0美元，首次覆盖并给予买入评级，预计2025-2027年收入4.71亿/12.91亿/19.10亿美元，NonGAAP归母净利润-0.09亿/1.87亿/3.61亿美元。
微软（MSFT，买入）：Azure业绩加速增长并大超预期，需求推动商业订单量跳增
- 本季度公司收入为764亿美元，同比增长18%，Azure云服务收入同比增长39%至219亿美元。
- Azure云服务收入再度大超预期，下季度指引的37%增速也超预期，主要得益于IaaS的增长。
- 公司正在加速建设数据中心，过去12个月中，公司增加了超过2吉瓦的新容量，并指引下季度资本开支300亿美元。
- 商业订单量加速，本季度同比增长37%，剩余履约义务（RPO）价值3680亿美元，同比增长37%。
- 目标价600美元，买入评级，预计公司Azure云服务业务及PBP业务在AI需求下增长加速。
好未来（TAL，买入）：业绩表现超预期，智能学习机业务快速增长
- 公司26财年1季度收入为5.74亿美元，同比增长38.8%，归母净利润0.32亿美元，同比+174.4%。
- 教育培训业务表现突出，培优素养小班收入强劲需求以及教学点扩张下招生人数上升拉动。
- 内容解决方案：通过持续优化产品，增强用户体验及加强销售渠道，公司学习机销售收入维持同比健康增长。
- 成本费用管控良好，净利润率同比提升明显，FY26Q1公司毛利率54.9%，同比+3.1pcts；销售费用率31.4%，同比+1.9pcts；管理费用率21.1%，同比-5.4pcts。
- 宣布新回购计划，加强股东回报，对应股东回报率约为10%。
- 目标价15.90美元，给予买入评级，预计公司新业务仍将保持高速发展，盈利能力持续优化。
联想集团（992，未评级）：量利双增，彰显供应链与经营韧性
- 第一季度业绩新高，非香港财务准则口径经营利润6.3亿美元，同比增长10%；非香港财务准则净利润3.9亿美元，同比增长22%。
- 全球市场布局均衡且均稳健增长：中国区域业务收入同比增长36%，亚太其他区域收入增长39%，美洲市场收入同比增长14%，欧洲/中东/非洲市场收入增速9%。
- 主营业务均实现强劲的增长：IDG业务全线收入高增长，收入135亿美元，同比增长18%；PC业务收入同比增长20%，市场份额达到24.6%；手机收入同比增长14%，连续七个季度实现双位数增长。
- ISG业务盈利短期波动,长期可持续增长及盈利可期：ISG分部收入43亿美元，同比增长36%，短期预计下半财年分部盈利有环比改善。
- SSG业务季度收入新高：SSG单季度业务收入23亿元，同比增长20%，分部运营利润率22%，同比提升1.2pcts。
