液冷元年的“变与不变“

液冷元年：市场关注与技术趋势

• 核心观点： 2025年是液冷技术从0到1突破的元年，AI发展加速液冷技术渗透，数据中心液冷产业链将迎来“黄金时代”。液冷成为解决AI发展核心矛盾“功率密度”的关键技术路线。
• 市场背景： 近期液冷板块成为市场焦点，除市场寻找新标的外，更关键的是液冷行业底层逻辑加速落地，技术趋势明确。
• 边际变化： 海外液冷龙头Vertiv上调业绩指引，中国台湾厂商高景气度指引也反映液冷趋势。产业进展方面，适配液冷的机柜、交换机等产品加速推出，如英伟达GB300 NVL72平台采用全液冷设计，博通TH5-Bailly芯片组支持CPO液冷方案，AMD MI350系列高性能版支持液冷散热。
• 底层逻辑：
  • GPU功耗增长： 芯片快速迭代导致单芯片功耗大幅提高，超过700W时风冷难以满足需求，液冷成为刚需。多卡互联使得单机柜功率密度提高，如英伟达GB200NVL72单机柜功率达140KW，华为CM384超级节点功耗近500千瓦，均需配置液冷。
  • PUE政策助推： 多国政策严控数据中心PUE指标，液冷技术能有效降低制冷系统能耗（节能20%-30%以上），促进PUE达标。典型数据中心制冷系统能耗占比达43%，液冷设备取代空调后耗能占比仅为9%，PUE可降低至1.2以下。
• 供应链： 液冷产业链包括上游零部件（冷板、UQD、manifold、CDU等）、中游服务器及基础设施（浪潮、联想、曙光数创、英维克等）、下游用户（互联网厂商、运营商等）。机柜液冷为系统解决方案，具备整合能力公司更具竞争力。零部件厂商加速认证，冷板和UQD值得关注。台系和海外厂商仍占主导，但国产厂商技术、交付、项目经验已可媲美全球龙头，并在海外市场取得突破。ASIC供应链领域，Meta等云服务厂商自研ASIC布局也将推动液冷需求。
• 投资建议： 看好AI发展加速液冷技术渗透，建议关注工业富联、英维克、比亚迪电子、申菱环境、思泉新材、硕贝德、溯联股份、川环科技等。
• 风险提示： AI发展不及预期、液冷渗透不及预期、液冷行业竞争加剧。