挖掘我国消费行业五大投资主线：信达新消费2024年度策略报告：中国消费的变与不变
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达新消费2024年度策略报告： 中国消费的变与不变——挖掘我国消费行 业五大投资主线 [Table_ReportDate] 2023年10月08日 [Table_FirstAuthor] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 王越 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮 箱：wangyue1@cindasc.com 周子莘 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮 箱：zhouzixin@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业策略报告 [Table_Author] [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 王 越 社服&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮 箱：wangyue1@cindasc.com 周子莘 美容护理分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮 箱：zhouzixin@cindasc.com 涂佳妮 社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮 箱：tujiani@cindasc.com 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 信达新消费2024年度策略报告：中国消费的变与不变——挖掘我国消费行业五大投资主线 [Table_ReportDate] 2023年11月21日 [Table_Summary] ➢ 消费行业具备长期投资价值，本报告将从中国消费的变与不变中挖掘消费与行业投资主线。从去年底防疫政策调整至今，资本市场对消费板块从满怀期待到逐渐悲观。但是我们认为不宜将短期利空长期化，我国消费行业仍然具备长期投资价值。一方面在出口增速回落、国内产业结构亟需升级的背景下，中国经济崛起离不开国内消费行业的发展；另一方面，国家通过积极的稳就业、减税收等政策帮助居民“开源”，重点移除阻碍国内大循环的“住房”“医疗”“教育”三座大山来帮助居民“节流”，从两方面提升居民可支配收入，奠定消费行业的发展基础，因此，国内消费行业发展存在必要性和必然性。但是在寻找发展趋势时，盲目照搬海外单一国家历史经验并不可取，因此，本报告将从中国消费的变与不变中挖掘我国消费行业五大投资主线。 ➢ 主线一：消费升级持续推进，首选渗透率提升×集中度提升赛道。宏观经济增长带来的国民收入提升是消费升级的基础。但是2018年以来，“消费降级”的声音增多，我们认为主要源自：1）经济周期波动影响居民边际消费倾向，带来消费降级的错觉；2）中国独特的城乡二元结构带来“消费分级”的现象。实际上，我国中产阶级规模仍在继续提升，是消费升级的主要推动力之一。在消费升级的大背景下，建议寻找渗透率&集中度提升的消费子赛道。当前建议关注：1）渗透率提升相关赛道：医美、眼视光（供需推动）；化妆品、黄金珠宝、潮玩手办、连锁咖啡（需求推动）；重组胶原蛋白（供给推动）。2）集中度提升相关赛道：连锁酒店、黄金珠宝、眼镜零售、出境游旅行社。 ➢ 主线二：从低端走向高端，从国货崛起到国货出海。随着我国综合国力崛起，供给端正从“中国制造”转变为“中国智造”，需求端文化自信与民族自信持续提升，渠道端国货品牌体质灵活、善于抓住渠道变革红利，多因素助力国货品牌快速崛起。综合国力提升背景下，国货相继出海，通过强大供应链+主打性价比以及中国文化影响力输出商品与服务，打开更大的成长空间。当前建议关注：1）国货崛起相关赛道：化妆品、重组胶原蛋白、运动服饰。2）国货出海相关赛道：化妆品、连锁餐饮、眼视光、潮玩、跨境电商。 ➢ 主线三：追求性价比，回归商品使用属性。今年以来国内消费复苏进度整体慢于预期，折扣业态兴起，但此现象并非消费降级，而是消费观念的转变：1）消费4.0时代来临，消费者不愿再为过高品牌溢价买单，性价比逐渐成为首选；2）消费目的从“悦人”更多转变为关注商品本身使用价值的“悦己”。建议关注性价比相关赛道：名品折扣、折扣零售/零食/电商、餐饮。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 主线四：供需关系变化，消费者需求更加个性化。商品与服务的供求关系等因素决定了实际消费业态。中国消费行业的发展经历了从供不应求到供大于求的过程，当前经济增长带来生产力快速发展、消费市场供大于求，消费者对商品和服务的选择更加多样化，此时厂商需要努力针对各类消费者的实际需求提供差异化的消费品，消费市场也会显得更加个性化。建议关注个性化消费相关赛道：连锁酒店、旅游演艺、百货。 ➢ 主线五：消费者年龄结构变化带来消费需求变化。当前居民消费结构稳步升级，但人口结构面临老龄化、少子化等突出问题。不过中国消费市场庞大且复杂，意味着整体消费规模和细分消费场景仍具备较大潜力，人口结构的变化则可能孕育着新的投资机会。建议关注与年龄结构变化相关赛道：养老、宠物经济、促生育、预制菜、人服、职业教育。 ➢ 投资建议：持续向好的经济数据意味着前期经济刺激政策正逐步发挥效用并逐步体现在基本面上，悲观市场环境下逐步累计的利好因素正为后续反弹积蓄能量。在消费信心、消费能力、消费场景稳步修复的背景下，我们看好明年消费板块回暖，建议从确定性角度布局2024年消费赛道。重点关注：细分赛道龙头（爱美客、贝泰妮、中国中免、锦江酒店、欧普康视、名创优品、北京人力）、行业优质白马（珀莱雅、宋城演艺、王府井、老凤祥、周大生、安踏体育）、高成长潜力标的（巨子生物、锦波生物、君亭酒店、昊海生科）。 风险因素：宏观经济增速不及预期风险；行业竞争加剧风险；终端需求疲软风险；原材料价格上涨风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 中国消费的变与不变——挖掘我国消费行业五大投资主线 ......................................................... 10 主线一：消费升级持续推进，首选渗透率提升×集中度提升赛道 ............................................... 17 1.1 需求侧+供给侧同时推动：医美、眼视光 .............................................................................. 20 1.1.1 医美：消费者对美的追求永无止境，头部企业基于研发、运营等综合实力稳固龙头地位 20 1.1.2 眼视光：青少年近视防控方兴未艾，人工晶体发展带来更多选择 ................................. 24 1.2 需求侧推动：化妆品、黄金珠宝、潮玩手办、连锁咖啡 .................................................... 28 1.2.1 化妆品：渗透率&护肤意识提升趋势长期来看将与外资表现趋同 .................................. 28 1.2.2 黄金珠宝：消费力提升带动国内黄金珠宝需求增长 ......................................................... 33 1.2.3 潮玩手办：表达个性、寄托情感，平价盲盒推动潮玩由小众市场走向大众 .................. 36 1.2.4 连锁咖啡：品类创新、赛道拓展，多方升级驱动行业发展 ............................................. 40 1.3 供给侧推动：重组胶原蛋白 .................................................................................................... 42 1.3.1 重组胶原蛋白：国内领先于海外，近年来景气度持续提升 ............................................. 42 1.4 行业增速放缓但集中度持续提升：连锁酒店、黄金珠宝、眼镜零售、出境游旅行社 ..... 45 1.4.1 酒店：长尾出清，档次升级，头部品牌集中度进一步提升 ............................................. 45 1.4.2 黄金珠宝：头部品牌核心竞争力突出，开店提速 ............................................................. 48 1.4.3 眼镜零售：轻加盟模式助力龙头企业市占率持续提升 ..................................................... 50 1.4.4 出境游旅行社：渗透率长期提升空间足，龙头迎来新发展机遇 ..................................... 52 主线二：从国货崛起到国货出海 ..................................................................................................... 54 2.1 国货崛起相关赛道：化妆品、重组胶原蛋白、运动服饰 .................................................... 57 2.1.1 化妆品：国货崛起趋势初现，参考海外可见本土品牌集中度提升空间较为充足 .......... 57 2.1.2 重组胶原蛋白：凭借科技创新实现弯道超车的典型案例 ................................................. 59 2.1.3 运动服饰：涌现本土龙头，以科技、品质持续提升品牌势能 ......................................... 63 2.2 国货出海相关赛道：化妆品、连锁餐饮、眼视光、潮玩、跨境电商 ................................ 67 2.2.1 化妆品：国货美妆的下一站——出海 ................................................................................. 67 2.2.2 连锁餐饮：国际中餐市场广阔，火锅、茶饮率先出海 .................
