金融期货早评

宏观：关注7月经济数据的发布 【市场资讯】1）美国通胀“爆表”，7月PPI环比飙升至0.9%，创三年新高，同比升至3.3%。2）贝森特“澄清”：并非呼吁降息，只是讨论中性利率模型。美联储票委穆萨莱姆：现在判断下月是否支持降息还太早，给降息50基点泼冷水。美联储票委古尔斯比给9月降息预期泼冷水：不要仓促。美联储戴利：9月大幅降息没必要。无惧超预期PPI，美联储主席两位新晋候选人：支持大幅降息。3）贝森特：日本央行明显“行动太慢”，应该加息。4）美联储逆回购工具使用量创2021年以来新低。5）“特普会”倒计时，特朗普预计失败概率25%，美临时豁免部分制裁，白宫威胁手中工具很多。 【核心逻辑】国内层面，决策层近期密集推出一系列聚焦民生、促进消费的政策举措，这不仅为市场注入信心，也让各方对后续政策的持续发力充满期待。从长远视角看，民生与消费领域的政策仍有较大空间。当前，政策推进的方向清晰明确，聚焦民生领域，但需求的修复是一个渐进过程，难以一蹴而就，仍需等待各项政策形成合力。从已公布的经济数据来看，当前经济面临一定的边际下行压力，若未来相关数据持续走弱，预计增量政策或将适时发力，其中7月中国经济数据的发布值得重点关注。海外市场方面，在美国最新物价指数公布后，美元指数表现相对偏弱。近期，尽管部分美联储官员的表态偏向鸽派，但整体而言，多数官员仍持鹰派立场，美联储内部的政策分歧正逐步加剧。此外，尽管特朗普政府持续向美联储施压，但短期内，美联储在降息决策上的独立性仍将保持，美国PPI数据超市场预期，更加剧了9月降息的不确定性。因此，后续美联储官员的表态以及美国经济数据的变化，将是关注的重点。 人民币汇率：美降息预期叙事再生变数？ 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1730，较上一交易日上涨25个基点，夜盘收报7.1795。人民币对美元中间价报7.1337，调升13个基点。 【重要资讯】1）美国7月PPI同比飙升至3.3%，为今年2月以来最高水平，远超预期的2.5%；环比则上涨0.9%，为2022年6月以来最大涨幅。2）鲍威尔将于北京时间8月22日晚上10点在杰克逊霍尔会议上发表演讲。3）美联储——①戴利：下个月大幅降息似乎并不合适。②穆萨勒姆：50个基点的降息并不符合当前的经济状况或数据。③美国财长贝森特：没有呼吁美联储降息150个基点，只是指出模型显示中性利率在更低水平。 【核心逻辑】昨晚公布的美国PPI（整体和核心均强于预期），显示通胀压力依然高企，短线利好美元指数。符合我们此前当前美国通胀黏性并未根除，不排除降息空间可能远小于市场想象的可能的判断。与此同时，短期仍充满变数，8月非农与CPI、杰克逊霍尔年会，都很有可能重塑当前市场叙事。因此，在主线明朗前，短期美元指数或围绕98附近震荡，美元兑人民币即期汇率在本周大概率仍难站稳7.20上方，整体在7.20下方盘整运行。重点关注今晚美国零售销售公布情况。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：乐观收敛 【市场回顾】昨日股指继续放量下跌，大盘指数展现韧性。从资金面来看，两市成交额大幅回升1282.72亿元。期指方面， IF放量下跌，IH放量上涨，IC、IM缩量下跌。 【重要资讯】1.美联储9月降息预期再度受挫。美国7月PPI同比飙升至3.3%，为今年2月以来最高水平，远超预期的2.5%。2.香港证监会及香港金管局就稳定币相关市场波动发表联合声明，重申在考虑稳定币发行人牌照申请时将采取稳健及审慎方式，并设立较高的门槛。 【核心观点】昨日股市继续放量，走势冲高回落，情绪面有所降温。美国PPI高于预期，降息预期回落，将对前期CPI低于预期带来的风险偏好回升形成打击，预计涨幅会有一定回吐。短期多头预计交易会偏谨慎，再度冲高可能性不大。 【策略建议】保险策略：持有现货，买入看跌期权 国债：情绪仍占主导 周四期债早盘下探，午盘一度拉升，此后多空拉锯，尾盘回落，品种全线收跌。现券收益率全线上行，且期货盘后中长端受消息扰动继续上行。资金面宽松，DR001在1.317%。 昨日债市完全没有对社融数据做出交易，早盘受A股突破3700点压制，但午后股市回落，债市依然反弹乏力，风险情绪仍主导行情。A股连续突破技术点位后有放量滞涨态势，有调整需要，但债市能否受益要视调整幅度与时间而定。盘后央行公告将进行5000亿6个月买断式逆回购，与到期规模相等，预计利多效应有限，关注今日经济数据的公布。短期不排除市场惯性下跌的可能，超长债由于交易拥挤度较高，跌幅将更大。交易思路上不做空，可轻仓搏反弹，多单注意设置止损。 集运：期价相对维稳 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格整体延续震荡走势。截至收盘，除EC2510合约略有回落，其余各月合约价格均略有回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，8月28日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1390，较同期前值上调$5，40GP总报价为$2340，较同期前值上调$10。8月底，长荣海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP开舱报价为$1955，较同期前值下降$100，40GP总报价为$2960，较同期前值下降$200。 【重要资讯】：以色列总理内塔尼亚胡在接受i24新闻采访时暗示将大幅扩张以色列边界，这一表态立即在阿拉伯国家和领导人中引发新一轮争议与愤怒。在这段最新发布的采访中，内塔尼亚胡表示自己正在执行一项“历史与精神使命”，并明确表达了对“大以色列”愿景的强烈认同——这一概念长期以来被用来指代包含约旦、埃及和叙利亚部分领土，以及被占领的约旦河西岸和加沙地带在内的以色列版图。这一言论发表之际，正值以色列强硬派官员和定居者团体高调宣称以军“很快将进驻（叙利亚首都）大马士革”。这些主张均基于数千年前上帝对犹太人应许之地的圣经记载。 【南华观点】：在此前接连下降后，大部分合约已至短期低位，部分空头止盈离场，市场交易情绪也相对偏冷静，故昨日期价有所回升。对于后市而言，当前期价已逐渐接近现舱报价水平，预计EC整体延续震荡走势的可能性相对较大；从中期来看，如无突发性事件因素影响，基于基本面考量（需求即将走出旺季月份），整体期价走势可能仍略偏回落。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：美PPI超预期降息预期回落 【行情回顾】周四贵金属市场明显调整，主要因晚间美PPI大超预期，重燃通胀担忧并削弱美联储降息预期，特别是关税问题在通胀上显现问题，美指和美债收益率明显回升，其影响力也因其大超预期而大于CPI。周边资产看，原油回升，比特币下跌，美股震荡，南华有色金属指数震荡调整。最终COMEX黄金2512合约收报3382.3美元/盎司，-0.76%；美白银2509合约收报于38.035美元/盎司，-1.47%。SHFE黄金2510主力合约778.7元/克，+0.31%；SHFE白银2510合约收9286元/千克，+0.77%。美国7月PPI同比+3.3%，选高于前值+2.3%，预期+2.5%，为今年2月以来最高水平；美国7月PPI环比0.9%，为2022年6月以来最大涨幅，预期0.2%，前值0%；核心PPI同比+3.7%，预期3%，前值2.6%，为2月以来最高水平；核心PPI环比+0.9%，预期0.2%，前值0%，为2022年4月以来最大涨幅。 【降息预期与基金持仓】年内降息次数预期降温，且浇灭9月降息50BP幻想。据CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为7.9%，降息25个基点的概率为92.1%；美联储10月维持利率不变的概率为3.2%，累计降息25个基点的概率为41.7%，累计降息50个基点的概率为55.2%；美联储12月维持利率不变的概率0.8%，累计降息25个基点的概率为12.6%，累计降息50个基点的概率为45%，累计降息75个基点的概率为41.6%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少2.86吨至961.36吨；iShares白银ETF持仓减少28.25吨至15071.31吨。库存方面，SHFE银库存日减15.7吨至1150.8吨；截止8月8日当周的SGX白银库存周减64.5吨至1304.5吨。 【本周关注】本周数据总体清淡，今晚关注美7月零售销售数据。 【南华观点】中长线或偏多，短线回归调整。目前投资者焦点转向下周五杰克逊霍尔全球央行年会上的降息前景暗示与继任人选问题。伦敦金支撑3330，然后3300整数关口，阻力3350区域，3370，3400。伦敦银支撑37.8，37.5，阻力38-38.1区域，39。操作上仍维持回调做多思路。 铜：股市带动期市回落 【盘面回顾】沪铜指数在周四小幅回落，报收在7.9万元每吨附近，成交11万手，持仓46万手，上海有色现货升水210元每吨。 【产业表现】根据安泰科对国内24家阴极铜生产样本企业（产能1206.5万吨，占全国83.84%）的调查，2025年1-7月累计生产阴极铜713.46万吨，同比增10.78%，其中7月份产量为107.51万吨，同比增14.84%，环比增1.17%。7月份，新投产的冶炼项目不断爬产，加之个别冶炼厂检修期结束产量恢复，整体阴极铜产量仍保持增长趋势。本月生产规模较大的冶炼企业整体产量有较大提升，而规模较小的冶炼企业整体产量环比减少。7月虽加工费止跌小幅反弹，但原料库存逐渐减少或将影响下半年产量增速。预计8月阴极铜 产量为107万吨，同比增14.6%。 【核心逻辑】铜价在周四的小幅回落主要由于美元指数的企稳，叠加国内股市的回落拉低了大宗商品的估值。不过中期铜价偏强的格局或已经显现。首先，近期美国的通胀数据有利于美联储降息，拉低了美元指数，抬升了整个有色金属板块的估值。其次，随着时间的推移，下游终端对于美国关税造成的8月需求负反馈开始迟疑，且认为现在的价格已经基本兑现了此前的预期。因此我们认为，结合近期铜价的走势，此前7.7万元每吨的下方支撑可以被抬升至7.8万元每吨。另外，从铜的期限结构上看，一个月前的B结构已经被拉成了C结构，说明次轮铜价上涨有结构的支撑，或较为坚实。 【南华观点】低位采购。 铝产业链：难改震荡格局 【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20715元/吨，环比-0.38%，成交量为10万手，持仓20万手，伦铝收于2624美元/吨，环比+0.31%；氧化铝收于3240元/吨，环比-2.47%，成交量为38万手，持仓16万手；铸造铝合金收于20140元/吨，环比-0.35%，成交量为1639手，持仓8312手。 【核心观点】铝：沪铝基本面变化不大，累库尚未结束，考虑到库存仍处于较低位置，铝价下方空间有限，短期维持高位震荡，价格运行区间20300-21000。中期来看，临近9月旺季且9月还有美联储降息预期，进入旺季并开始去库后铝价存在上行动力。美国7月CPI数据温和上涨，市场加大美联储九月降息预期，有色普涨。总的来说，建议区间操作为主，近期铝价攀至高位可卖看涨期权，若继续回调可逢低逐步建立多头等待旺季到来。 氧化铝：氧化铝基本面较弱，供应方面，目前国内运行产能维持高位，进口氧化铝也陆续到港，下半年国内外新投产能预计也将继续释放，魏桥第四条线、广投的二条线计划于三季度投产，印尼南山100万吨生产线处于试生产 阶段，另一条100万吨线计划于年底投产，氧化铝下半年供应预计持续处于过剩状态，并且目前来看该过剩压力已经开始兑现，氧化铝库存包括厂库继续增加，电解铝厂的氧化铝库存也在积累。在仓单逐渐回升，挤仓风险基本解除的情况下，市场交易逻辑可能向成本定价逻辑转变。但考虑到国内反内卷具体措施尚未落地，各行业出了一些文件同时也有很