美弱就业与关税缓和支撑人民币

华泰期货研究院2025年08月15日蔡劭立F3063489 Z0014617 联系人：朱思谋F03142856 —量价和政策信号— 【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率下行 ◆3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出人民币的升值趋势，Put端波动率高于Call端。 ◆美元兑人民币期权波动率持续回落，市场对美元兑人民币未来波动性的预期减弱。 【政策观察】逆周期因子观察 ◆政策逆周期因子已启动 ◆三个月CNHHIBOR-SHIBOR逆差波动 —基本面及观点— 【宏观】降息和流动性◆美国、欧洲降息计价分化 ；TGA账户8月6日4643亿；美联储逆回购余额919.6亿美元。 ◆美联储主席鲍威尔FOMC记者会上未就9月降息给出指引，表示现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早。他说，在关税和通胀仍充满不确定性的情况下，当前的利率水平是合适的。 【核心图表】美国经济：经济预期上修 ◆就业：权威下降。美国7月非农大幅下修，但特朗普新任劳工统计局长EJAntoni政治立场鲜明；通胀：7月CPI回升 ◆经济：边际支撑。7月财政支出明显回升，7月景气度分化，6月零售销售韧性，财政补贴下，下游对涨价承受能力尚可； 美国经济热力图 【核心图表】美国财政支出回升 ◆7月非农：7月服务部门就业表现好于商品部门与政府部门；◆7月时薪环比上升0.3%，前值0.2%。 【宏观】中国经济：强预期弱现实 7月出口、消费具有韧性，但通胀仍未回升，固定资产投资存在压力。基本面和情绪有所分化。 【宏观】：7月出口超预期 【核心图表】欧洲经济：下行风险出清 ◆经济：经济数据底部震荡，欧洲7月制造业PMI、服务业回升。 欧元区7月CPI同比增长2%，核心CPI同比增长2.3%。5月德国财政盈余跌幅扩大。 欧盟经济热力图 【总体观点】美元兑人民币短期维持区间震荡 ◆现状：1)经济预期差(chā)利好人民币：美国7月非农与此前就业数据修正反映就业动能持续放缓，失业率处于高位；中国出口延续韧性，内需修复缓慢，政策重心仍在托底消费与优化结构；2)中美利差(chā)中性：美联储理事人选及政治干预预期增强，贝森特呼吁大幅降息150个基点，加快降息的预期有所升温；美债收益率曲线整体下行约6个基点，10年期收益率接近区间底部。国内利率平稳；3)贸易政策不确定性中性：最新关税执行力度温和，延长期限释放缓和信号，但特朗普政策风格仍带来后续不确定性。 ◆展望：短期美元兑人民币预计维持在7.15–7.25区间震荡。逆周期因子已启动，配合监管的预期管理，人民币短线对外部冲击的缓冲力增强； 冲击和应对 【风险评估】基差变化 ◆基差波动范围：从2022年01月至今的历史来看，期货主力升贴水的范围在-1100到900。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。