业绩符合预期，重视锑锡共振

事件与业绩表现

2025年公司半年报显示，实现收入27.87亿元，同比增长23.66%；归母净利润3.82亿元，同比增长9.49%。其中，第二季度收入15.43亿元，环比增长23.95%，同比增长19.55%；归母净利润2.28亿元，环比增长48.87%，同比增长2.22%。主要产品价格环比分别上涨42.98%（锑）、3.75%（锡）、-1.36%（铅）、-5.90%（锌），同比分别上涨86.08%（锑）、1.58%（锡）、-5.89%（铅）、-2.96%（锌）。单位毛利环比分别增长47.08%（锑）、21.75%（锡）、-6.02%（锌）。

费用管控与资本结构

费用管控优秀，第二季度期间费用为1.02亿元，环比增长3.03%，同比持平，主要体现为研发费用增加。期间费率为6.61%，环比/同比分别下降1.34pct和1.30pct。截止2025年末，公司资产负债率为35.84%，环比/同比分别下降1.52pct和3.69pct，资本结构持续优化。

项目进展

作为广西国资委旗下有色核心上市平台，公司积极推进增产上量。高峰公司深部开采工程项目达产后，矿石产能将提升至45万吨/年；广西南丹县铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目证载生产规模扩大到350万吨/年。

行业展望

锑价有望重回上涨，主要因出口修复、需求拐点临近、海外重启战略备库及夏休结束。锡价继续看涨，主要因佤邦复产力度不及预期、库存支撑强、全球锡矿增量项目稀散且不确定仍大。

盈利预测与评级

预计公司2025-2027年收入分别为57/68/75亿元，归母净利润分别为9.8/15.8/18.6亿元，EPS分别为1.54/2.50/2.95元，对应PE分别为17/10/9倍。维持“买入”评级。

风险提示

锡锑价格波动、项目进度不及预期、元素替代风险。