有色金属周报：宏观预期向好，锑、锡等小金属走强

一、工业金属 1、行业观点：锡价刷数月新高，2024年锡价预计走强；欧盟针对俄铝制定制裁措施，预计铝价外强内弱；中铝产能置换方案公布，预计贡献2025年10万吨产能增量。 事件一：受国内矿供应偏紧及伦锡持续去库带动，近期伦沪锡持续走高，两周内沪锡主连最大涨幅为10.48%，伦锡最大涨幅为10.47%，本周涨幅为3.88%。 观点：据SMM调研，国内12月样本企业锡焊料产量8436吨，环比减5.73%，1月样本总产量预期为8605吨，预计环比增加2.00%，绝大多数企业选择在1月进行年前备库，造成1月产量以及开工率回升。而目前各冶炼企业开工率较为稳定，江西数家冶炼企业受停产检修或原料短缺的影响，预估1月精炼锡产量将有一定程度的下降。12月国内锡矿进口量大幅回落，12月缅甸进口锡矿1.3万吨，环比减7000毛吨。缅甸佤邦当局依旧未表明当地锡矿何时复产，但市场普遍预期难于在春节之前恢复，同时预期后续将有更多当地选矿厂面临原料紧缺情况。需求端，全球半导体销售额2023年11月首次实现同比增长，预计消费电子对锡的需求有望在2024年边际向好，锡价有望保持强势。 事件二：财联社报道，据Politico援引欧洲外交官的话，欧盟针对俄罗斯的新一揽子制裁措施主要针对俄罗斯铝产品。早些时候有报道称，欧盟开始讨论新一轮对俄制裁措施，并将于2月24日通过。 观点：据财联社报道，欧盟开始讨论新一轮对俄制裁措施，并将于2月24日通过，这一消息引起市场对海外铝供应担忧，但从乌俄冲突以来，俄铝在欧盟市场流通下降明显，因此此次事件的对铝价的拉涨幅度预计相对有限，全球原铝贸易格局已经发生较大转变，从全球角度上来看仅影响铝贸易方向，从价差上来看，或加强铝价外强内弱的格局。短期来看，基本面低库存且供需矛盾不突出，随着国内逆周期政策接连出台及美联储鸽派预期，预计铝价偏强运行。 事件三：据SMM，近期青海工信局公布中铝青海600KA电解槽产能置换方案，涉及到云铝未建设的10万吨产能转移至中铝青海，其他40万吨产能则来自目前中铝青海的40万吨产能，公告显示新增产能拟2025年6月投产。 观点：近期国内电解铝持稳运行，无较大产能变动的情况，1月25日，据SMM数据显示，国内电解铝锭社会总库存为43.7万吨，国内可流通电解铝库存31.1万吨，较上周四去库0.4万吨，仍稳居近七年同期低位水平，与去年同期的库存差已拉大至30.7万吨。短期来看，基本面低库存且供需矛盾不突出，随着国内逆周期政策接连出台及美联储鸽派预期，预计铝价偏强运行。 长期来看，电解铝供给端增长非常有限，仅有零星项目增量，此次产能置换为长期基本面局势不会有明显改变。 2、公司观点：山东黄金拟收购西岭村金矿勘探探矿权，公司资源储备获得大幅提升；金诚信拟收购Lumbambe铜矿，低成本收购有望实现价值创造。 山东黄金：公司拟向控股股东黄金集团全资子公司黄金地勘购买其持有的西岭金矿探矿权，转让价格经双方协商，最终确定为103.34亿元。西岭金矿探矿权目前尚未生产，待本次收购完成后，西岭金矿探矿权将与全资子公司山东黄金矿业（莱州）有限公司所属的三山岛金矿现有矿权整合为新的采矿权并统一开发利用。根据《山东省莱州市西岭村金矿勘探探矿权评估报告》，标的矿权于2031年开始达产并稳定贡献利润，黄金地勘承诺标的矿权在2031年度至2033年度实现的、扣除预计缴纳的出让收益且不考虑矿业权摊销后的净利润分别为不低于23.02亿元、23.01亿元、22.94亿元。截至2023年10月31日，探矿权范围内经评审备案（探明+控制+推断）资源量金矿石量1.47亿吨、Au金属量592.18吨、平均品位4.02克/吨。 观点：西岭金矿是目前为止国内探获的最大（世界级巨型）单体金矿床，资源储量丰富，且相邻于三山岛金矿的东侧，为三山岛金矿矿体沿走向和倾向的延伸部位。按照及烟台市政府关于金矿资源整合的要求，西岭金矿应与三山岛金矿进行整合，统一开发。整合完成后，西岭金矿的资源优势可借助三山岛金矿现有基建及采选系统、工程设施和人员配置得以充分发挥，实现集约化开采并降低开采成本，提高资源利用效率，增强公司的盈利能力。本次交易完成后，通过科学组织项目建设，可缩短矿山基建周期、节约工程设施费用，实现资源的早开发早利用，尽快实现经济效益。 金诚信：公司拟新设境外全资子公司以1美元收购Konnoco (B) Inc.持有的Lubambe Copper Mine Limited（“LCML”，标的公司）之80%股权，并以1美元收购Lubambe Copper Holdings Limited向LCML提供的8.57亿美元贷款所形成的债权。LCML的核心资产为非洲赞比亚Lubambe铜矿。本次交易若顺利完成，公司将拥有Lubambe铜矿80%的权益。 在部分约定的先决条件满足的前提下，LCHL将向金诚信提供4,050万美元贷款,该笔资金将由金诚信通过贷款的方式提供至LCML，用于偿还LCML已有的第三方优先级商业贷款。（1）基本还款义务触发时点：自2027年1月1日开始的每一个日历年度，当年度平均LME现货结算价（LME Cash Settlement Price）高于8,818美元/吨时，对超出部分买方将根据当年Lubambe铜矿的铜精矿销量和阴极铜产量（如有），并按照还款协议约定的比例和计算方法，偿还卖方贷款，所有年度合计支付金额不超过5,500万美元。（2）额外还款义务触发时点：除上述还款外，自2027年1月1日至2029年12月31日期间，当年度平均LME现货结算价（LME Cash Settlement Price）高于10,000美元/吨时，对超出部分，买方将根据当年Lubambe铜矿的铜精矿销量和阴极铜产量（如有），并按照还款协议约定的比例和计算方法，偿还卖方贷款，所有年度累计支付金额不超过1,000万美元。 截至2023年9月30日，Lubambe铜矿资源量(探明+控制+推断)为8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜0.35%。矿山设计规模为250万吨/年，但由于多方面原因，矿山一直无法达产，同时由于基金可投资及持有的时间限制，卖方选择退出该项目。公司聘请第三方专业机构进行了可行性研究，在矿山原设计规模下，考虑对现有矿山进行一定的技改优化，预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量为3.25万吨。初步估算项目爬坡期投资为11,445.13万美元，维持运营投资19,013.87万美元；生产期内平均的现金成本为83.75美元/吨。按照铜价8,300美元/吨，排产期14年计算，项目年均利润总额1,588.15万美元，税后利润1,268.82万美元；税后财务净现值（i=10%）为8,419.10万美元，税后财务内部收益率17.36%，税后投资回收期7.40年。 观点：Lubambe铜矿在之前长期无法盈利，矿山开发有非常大的困难，但是公司认为Lubambe铜矿在采矿及选矿方案方面有改进空间 ， 拟在收购Lubambe铜矿后，以稳定、正常生产为前提，充分考虑项目建设地的实际情况，统筹设计、合理规划，对Lubambe铜矿的开采方案、选矿厂产能、选矿指标等方面进行优化，力争尽早实现达产。本次收购成本较低，若公司能够发挥自身采矿技术优势和经验优势，将亏损矿山扭亏为盈，有望实现较大的价值创造。 3、股票观点：国内央行降准超预期，关注下周美联储议息会议 中国人民银行超预期降准；国内逆周期财政和货币政策有望再发力。美联储下周将召开议息会议，利率期货市场认为，美东时间1月31日美联储下次会议结束时，联邦基金目标利率极有可能维持在5.25%-5.5%的水平，无论降息预期在短期有何波折，年内开启降息已经是极大概率事件，中美共振有望驱动金属价格走强。我们重点推荐供给受限、需求端受益经济复苏的铝和锡，建议关注能够稳定生产的火电铝标的，如神火股份、天山铝业、新疆众和等；央企价值重估标的：中国铝业、云铝股份、驰宏锌锗；以及锡行业弹性标的锡业股份。短期美国经济仍有韧性，但国际冲突愈发频繁的背景下，看好贵金属的长期投资机会，重点推荐盈利能力强、增储潜力大的银泰黄金，建议关注山东黄金、赤峰黄金。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点1：节前补库临近尾声，锑锭价格稳步上涨，年后开工补库有望继续推升价格上涨。 事件：根据Mysteel数据，本周国外锑锭价格继续上涨，国内1#锑锭价格报价已达9.1万元/吨，相比上周涨幅为1.7%，价格继续稳步上涨。根据海关总署数据，2023年中国锑矿进口量约为3.5万吨，同比增长22%，仅是2019年进口总量的56%。 观点：锑市场年前补货接近尾声，物流即将停运，2月初工厂陆续放假，年前的交易发货或许即将告一段落，但是也不排除部分下游由于价格畏高原因，并未补足库存，年后开工有望继续补库推升价格上涨；进口矿近年来持续低位，但近几年光伏产业维持高增速，也逐步造成产业库存持续走低。 行业观点2：锂辉石进口量稳步增长，未来进口矿价格仍有下行空间。 事件：2023年12月，中国锂辉石精矿进口量约为43.6万吨，环比增加15.1%，同比增加41%。12月锂辉石的环比增加部分来源自锂矿生产大国澳大利亚。来自澳大利亚的12月锂精矿进口量约28.8万吨，约占月度进口66%，环比增加36.4%。12月澳大利亚到港发往四川的锂辉石精矿量为91302吨，环比增加184%，来自津巴布韦的锂精矿到港在12月持续增加，约为101466吨，环比增加24%。 观点：根据smm调研数据，由于近期锂盐价格的企稳，澳洲矿山对按月公式定价的锂辉石长协给予同样持稳的预期，但由于国内部分买方存在对后续2-3月份锂价继续下探的看法，在与矿端谈价时仍存在一定的压价。矿端目前降价力度有限，使得当前部分锂盐厂的长单提货情绪一般，近期的成交较为冷清。当前已有澳洲、巴西地区的矿山反馈Q1季度国内部分锂盐厂提货意愿较弱。若春节后锂盐价格再度因终端需求不及预期而下降，锂辉石的进口价格预计仍有一定的下行空间。 2、公司观点1：盐湖股份发布2023年业绩预告，符合市场预期。 事件：盐湖股份1月26日发布业绩预告，公司2023年归母净利润为76-81亿元，同比下降51%-48%，实现扣非后的的归母净利润84-89亿元，同比下降45%-42%。 观点：公司业绩符合市场预期，报告期内公司主营业务氯化钾产销稳定，氯化钾产量约492.6万吨，销量约560万吨；碳酸锂产量约3.61万吨，销量约3.82万吨。2023年氯化钾及碳酸锂产品市场价格分别下跌34%和46%，公司业绩较上年同期下降，同时根据财政部、自然资源部、税务总局联合颁布的《矿业权出让收益征收办法》相关规定，公司需缴纳18.97亿元的采矿权出让收益，影响公司当期损益。 公司观点2：西藏矿业发布2023年业绩预告，符合市场预期。 事件：西藏矿业1月26日发布业绩预告，公司2023年归母净利润为0.95-1.4亿元，同比下降82%-88%，实现扣非后的的归母净利润0.8-1.2亿元，同比下降84.5%-89.7%。 观点：2023年碳酸锂市场价格同比下降46%，供应充足，下游锂盐加工厂采购意愿不强，公司主要产品锂精矿销售量、价格较上年大幅下降，使得报告期内的营业收入及利润大幅下降。 公司观点3：金钼股份发布2023年业绩快报，超出市场预期。 事件：金钼股份1月24日发布业绩快报，公司2023年营业收入116亿元，同比增加22%，归母净利润为31.3亿元，同比增加134%，实现扣非后的的归母净利润30.3亿元，同比增加131%。 观点：公司2023年Q4季度业绩超出市场预期。2023年Q4钼精矿价格为31.2万元/吨，环比下降10万元/吨，下降24%，公司2023年Q4单季度归母净利润为7.9亿元，环比仅减少0.55亿元，下降6.5%。2023年钼精矿价格为38.55万元/吨，同比上涨37%，主要钼产品价格同比上涨，公司加快延链补链强链，抢抓市场机遇，优化产品结构，加大适销产品市场投放量，对