稀土＆小金属周报：坚定看好锑价再破历史新高，重视锡利空出尽后布局机会

行情综述&投资建议 本周（2.24-2.28）沪深300指数下跌2.01%，其中有色指数下跌2.41%。个股层面，本周东方锆业、寒锐钴业涨幅较大，分别上涨18.38%、10.33%；金力永磁、龙磁科技跌幅较大，分别下跌9.28%，8.78%。 稀土：氧化镨钕本周价格为44.38万元/吨，环比上涨0.54%。氧化镝本周价格164.0万元/吨，环比下降4.09%；氧化铽本周价格652.0万元/吨，环比上涨5.16%。受政策因素影响，本周稀土价格继续上涨，且受缅甸供应扰动影响，重稀土价格涨幅强于轻稀土；近期工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》，该文件主要将稀土冶炼业务管控范围扩大至稀土进口矿和明确境内稀土冶炼业务实体必须为“国家推动组建的大型稀土企业集团”，因此我们认为对于行业将产生供改效果：打击过往部分通过进口矿产生的不合规供给和头部集中效应。此外，缅甸矿供给扰动亦为供改效果体现，我们认为缅甸矿供应收缩或为稀土价格上涨重要支撑。临近2025年第一批配额发放时点，基于2024年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为2025年配额增速或继续维持较低水平。下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；行业供改、缅甸供给扰动协同成本曲线上抬，叠加供需改善延续，稀土板块望迎业绩估值双升。此外，稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。 锑：本周锑锭价格为15.11万元/吨，环比上涨4.89%；锑精矿价格为13.41万元/吨，环比上涨8.94%。本周价格继续上涨；外需方面，受出口恢复预期逐步加强，叠加进口锑矿定价机制逐步调整、国内进口矿有所下降；内需方面，抢装预期下，光伏玻璃周度产量连续三周环比正增长，库存亦连续去库。原料逐步紧张与内外需改善共振，因而报价相对活跃，逐步上涨；我们认为锑价将持续上涨。根据安泰科，2024年12月份我国氧化锑出口量相较10、11月均有明显的回升态势，目前已恢复到正常出口氧化锑水平的50%左右；国别来看，主要销往东南亚和南美国家，韩国有少量出口，日本、美国仍尚未出口；基于12月份出口数据，我们继续看好锑品出口回升，国内锑价有望重回上涨。鉴于海外锑品供应链秩序正重构，我们认为海外新的平衡机制建立后有望对锑的内外价差进行修复。随着出口有望逐步恢复至较高水平，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑，全球锑供需有望持续向好。建议关注华锡有色、湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为3520元/吨，环比下降2.76%；钼铁本周价格22.50万元/吨，环比下降0.44%。钼精矿本周库存为6700吨，环比下降1.47%；钼铁本周库存为6050吨，环比下降0.82%。2月钢招量近1.3万吨，需求复苏带动上游库存逐步去化；近期我国对钼部分物项实施出口管制，产品形态为钼粉，短期来看此项出口管制措施对出口企业影响在可控范围内。钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 锡：锡锭本周价格为25.58万元/吨，环比下降3.12%；锡锭本周库存为7369吨，环比上涨3.61%。佤邦工业矿产管理局2月26日发布了《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》，市场对佤邦复产预期的升温，锡价下跌；但考虑前年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，我们认为库存对于价格具备坚实支撑。且缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。 建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 钨：钨精矿本周价格14.30万元/吨，环比下降0.32%。需求尚未明显恢复，价格出现小幅下降。近期我国对钨相关物项实施出口管制，据Mysteel调研统计我国仲钨酸铵、氧化钨（主要管制产品）出口量仅分别占国内总产量的0.78%、3.5%，因此对国内钨企业的影响较小；钨板块战略属性强化。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.35万元/吨，环比持平；金属锗本周价格16300元/公斤，环比下降2.40%。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 一、投资策略 1.1本周投资观点 稀土板块景气度：景气度稳健向上，缅甸供给扰动延续，《管理条例》正式落地有望进一步规范进口矿的利用和实施头部集中，成本曲线有望进一步抬升，供需改善持续，板块望迎业绩估值双升。 小金属板景气度：景气度向上。锑、锡价格上涨；钼价格处于较高水平。战略金属由于其稀缺性，库存低位、供给受限，且下游需求景气度高增，价格持续看涨， 稀土：氧化镨钕本周价格为44.38万元/吨，环比上涨0.54%。氧化镝本周价格164.0万元/吨，环比下降4.09%；氧化铽本周价格652.0万元/吨，环比上涨5.16%；氧化铈本周价格1.05万元/吨，环比上涨20.53%；氧化镧本周价格0.43万元/吨，环比上涨8.67%。 毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为11.55万元/吨，环比上涨1.76%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格18.55万元/吨，环比上涨1.09%。受政策因素影响，本周稀土价格继续上涨，且受缅甸供应扰动影响，重稀土价格涨幅强于轻稀土；近期工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》，该文件主要将稀土冶炼业务管控范围扩大至稀土进口矿和明确境内稀土冶炼业务实体必须为“国家推动组建的大型稀土企业集团”，因此我们认为对于行业将产生供改效果：打击过往部分通过进口矿产生的不合规供给和头部集中效应。此外，缅甸矿供给扰动亦为供改效果体现，我们认为缅甸矿供应收缩或为稀土价格上涨重要支撑。临近2025年第一批配额发放时点，基于2024年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为2025年配额增速或继续维持较低水平。下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；行业供改、缅甸供给扰动协同成本曲线上抬，叠加供需改善延续，稀土板块望迎业绩估值双升。此外，稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。 锑：本周锑锭价格为15.11万元/吨，环比上涨4.89%；锑精矿价格为13.41万元/吨，环比上涨8.94%。本周锑锭库存为3590吨，环比下降1.64%；氧化锑库存为6040吨，环比下降1.79%。本周价格继续上涨；外需方面，受出口恢复预期逐步加强，叠加进口锑矿定价机制逐步调整、国内进口矿有所下降；内需方面，抢装预期下，光伏玻璃周度产量连续三周环比正增长，库存亦连续去库。原料逐步紧张与内外需改善共振，因而报价相对活跃，逐步上涨；我们认为锑价将持续上涨。根据安泰科，2024年12月份我国氧化锑出口量相较10、11月均有明显的回升态势，目前已恢复到正常出口氧化锑水平的50%左右；国别来看，主要销往东南亚和南美国家，韩国有少量出口，日本、美国仍尚未出口；基于12月份出口数据，我们继续看好锑品出口回升，国内锑价有望重回上涨。鉴于海外锑品供应链秩序正重构，我们认为海外新的平衡机制建立后有望对锑的内外价差进行修复。随着出口有望逐步恢复至较高水平，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑；且在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小，全球锑供需有望持续向好。建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 钼：钼精矿本周价格为3520元/吨，环比下降2.76%；钼铁本周价格22.50万元/吨，环比下降0.44%。钼精矿本周库存为6700吨，环比下降1.47%；钼铁本周库存为6050吨，环比下降0.82%。2月钢招量近1.3万吨，需求复苏带动上游库存逐步去化；近期我国对钼部分物项实施出口管制，产品形态为钼粉，短期来看此项出口管制措施对出口企业影响在可控范围内。钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 锡：锡锭本周价格为25.58万元/吨，环比下降3.12%；锡锭本周库存为7369吨，环比上涨3.61%。佤邦工业矿产管理局2月26日发布了《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》，市场对佤邦复产预期的升温，锡价下跌；但考虑前年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，我们认为库存对于价格具备坚实支撑。 综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平。海外半导体被动去库接近尾声，PCB产量有望步入上行周期，进而拉动锡焊料消费。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。 钨：钨精矿本周价格14.30万元/吨，环比下降0.32%；仲钨酸铵本周价格21.04万元/吨，环比下降0.50%。钨精矿本周库存850吨，环比上涨2.41%；仲钨酸铵本周库存210吨，环比下降4.55%。需求尚未明显恢复，价格出现小幅下降。近期我国对钨相关物项实施出口管制，据Mysteel调研统计我国仲钨酸铵、氧化钨（主要管制产品）出口量仅分别占国内总产量的0.78%、3.5%，因此对国内钨企业的影响较小。钨板块战略属性强化，建议关注中钨高新、章源钨业。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.35万元/吨，环比持平；金属锗本周价格16300元/公斤，环比下降2.40%。 金属新材料：随着华为、iPhone、小米等手机新品推向市场，带来钛合金边框和折叠屏铰链等上游材料的增量需求，建议关注相关消费电子新材料企业东睦股份、宝钛股份、银邦股份等。英伟达发布新一代H200芯片，据悉性能较H100提高60%至90%，功率提升芯片电感用量有望增加，建议关注目前产品已经批量用于英伟达H100芯片电感的铂科新材； 关注优质软磁粉末供应商悦安新材。 1.2行业与个股走势 本周（2.24-2.28）沪深300指数下跌2.01%，其中有色指数下跌2.41%。 图表1：行业涨跌幅对比 个股层面，本周东方锆业、寒锐钴业涨幅较大，分别上涨18.38%、10.33%；金力永磁、龙磁科技跌幅较大，分别下跌9.28%，8.78%。 图表2：能源金属与小金属个股涨幅前五 图表3：能源金属与小金属个股涨幅后五 1.3金属价格变化 本周氧化铈/电解钴/锑精矿价格分别环比增长20.53%/11.11%/8.94%，增长幅度较大；氧化镝/锡锭/钼精矿价格分别环比下降4.09%/3.12%/2.76%，下降较明显。 图表4：稀土与小金属7天、月度、季度价格变化。 二、品种基本面 2.1稀土