核心观点
安琪酵母2025H1国内收入恢复正增长，海外业务延续高增，公司整体收入同比增长10.10%，扣非净利润同比增长24.49%。成本红利持续兑现，Q2扣非净利率提升明显，毛利率同比提升2.27个pct至26.19%。公司新产品推广顺利，海外市场扩张加速，经销商数量稳步增长。
关键数据
- 2025H1：收入78.99亿元（+10.10%），归母净利润7.99亿元（+15.66%），扣非净利润7.42亿元（+24.49%）；毛利率26.09%，归母净利率10.12%，扣非净利率9.39%。
- 2025Q2：收入41.05亿元（+11.19%），归母净利润4.29亿元（+15.35%），扣非净利润4.05亿元（+34.39%）；毛利率26.19%，归母净利率10.46%，扣非净利率9.86%。
- 分业务：酵母及深加工收入57.54亿元（+12.38%），制糖收入3.84亿元（-34.64%），包装收入1.94亿元（-0.48%），食品原料及其他收入15.35亿元（+24.12%）。
- 分地区：国内收入44.04亿元（+2.07%），国外收入34.62亿元（+22.60%）。
- 分子公司：伊犁、宜昌、埃及子公司收入增长显著，净利率提升明显；崇左、赤峰子公司净利率下降。
- 费用率：2025H1销售、管理、研发、财务费用率分别为5.58%、3.43%、3.87%、0.09%，Q2费用率小幅上升。
研究结论
公司聚焦主业，市场份额提升，海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。成本红利释放（糖蜜价格下降），海运费逐步回落，国内需求修复，海外市场预计仍将保持高速增长。预计2025-2027年收入分别为167.89、184.84、200.52亿元（年增10%-8%），归母净利润分别为15.86、18.19、20.24亿元（年增20%-11%），EPS分别为1.83、2.09、2.33元，对应PE为19.5倍、17.0倍、15.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
全球经济放缓、海外市场开拓不及预期、食品安全风险、糖蜜价格波动等。
