国内收入恢复正增长，成本红利持续兑现

安琪酵母（600298.SH）调味发酵品Ⅱ 2025年08月14日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：xiongxw@zts.com.cn 总股本(百万股)868.14流通股本(百万股)857.15市价(元)35.62市值(百万元)30,923.09流通市值(百万元)30,531.70 报告摘要 事件：2025H1公司实现收入78.99亿元，同比增长10.10%；实现归母净利润7.99亿元，同比增长15.66%；实现扣非后归母净利润7.42亿元，同比增长24.49%。其中2025Q2实现收入41.05亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长15.35%；实现扣非后归母净利润4.05亿元，同比增长34.39%。 国内恢复正增长，海外延续高增。2025H1酵母及深加工、制糖、包装、食品原料及其他收入分别为57.54、3.84、1.94、15.35亿元，同比分别增长12.38%、-34.64%、-0.48%、24.12%。公司新产品新业务积极推进，战略新品酵母蛋白推广顺利，多家客户保持稳定合作；依托公司现有渠道资源，蔓越莓、高糖高活性干酵母系列产品等新产品市场开拓进展显著。2025Q2酵母及深加工、制糖、包装、食品原料及其他收入分别为29.81、2.28、0.99、7.76亿元，同比分别增长11.66%、20.09%、3.60%、9.31%。分地区看，2025H1国内、国外分别实现收入44.04、34.62亿元，同比分别增长2.07%、22.60%；2025Q2国内、国外分别实现收入23.05、17.78亿元，同比分别增长4.29%、22.28%，二季度国内恢复正增长。从分子公司看，上半年伊犁、崇左、柳州、宜昌、德宏、赤峰、埃及子公司收入分别增长16.32%、-6.61%、-0.96%、20.41%、10.71%、-4.36%、38.05%，各子公司净利率分别提升-1.61、1.77、-0.69、3.70、-0.57、5.38、-5.38个pct。上半年公司经销商净增加569家至24589家，国内、国外分别净增加254、315家。 相关报告 1、《主业环比改善，期待成本红利》2025-04-12 2、《国内收入大幅回暖，毛利短期承压》2024-10-31 成本红利释放，Q2扣非净利率提升明显。2025H1公司毛利率同比提升1.81个pct至26.09%；2025Q2毛利率同比提升2.27个pct至26.19%，随着糖蜜价格下降，成本红利持续兑现。2025H1年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.40、+0.03、-0.25、-0.11个pct至5.58%、3.43%、3.87%、0.09%；2025Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.08、+0.24、+0.03、+0.22个pct至5.57%、3.37%、4.12%、0.08%。综合来看，2025H1公司归母净利率同比提升0.49个pct至10.12%，扣非后归母净利率同比提升1.09个pct至9.39%；2025Q2公司归母净利率同比提升0.38个pct至10.46%，扣非后归母净利率同比提升1.70个pct至9.86%。 盈利预测：公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额不断提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。糖蜜成本红利释放，海运费逐步回落，同时国内需求有望持续修复，海外预计仍将保持高速增长的趋势。我们预计公司2025-2027年收入分别为167.89、184.84、200.52亿元，同比增长10%、10%、8%，归母净利润分别为15.86、18.19、20.24亿元，同比增长20%、15%、11%，EPS分别为1.83、2.09、2.33元，对应PE为19.5倍、17.0倍、15.3倍，维持“买入”评级。风险提示：全球经济增速放缓；海外市场开拓低于预期的风险；食品安全风险；糖蜜 价格波动；研报信息更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。