2025年三季报点评：海外延续增长，成本红利兑现

2025年三季报点评：海外延续增长，成本红利兑现 2025年10月30日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁 执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：安琪酵母披露2025年三季报，1-9月实现营收117.86亿元，同比增长8.01%；实现归属上市公司股东净利润11.16亿元，同比增长17.13%；扣非归母净利润9.65亿元，同比增长15.02%。2025Q3实现营收38.87亿元，同比增长4.00%；Q3归属上市公司股东净利润3.17亿元，同比增长21%；扣非归母净利润2.23亿元，同比-8.17%。Q3非经常性损益合计0.94亿，24Q3为0.19亿，25Q3政府补助1.08亿。 市场数据 收盘价(元)41.00一年最低/最高价31.91/42.51市净率(倍)3.07流通A股市值(百万元)35,143.17总市值(百万元)35,590.40 ◼海外延续成长，增长潜力较强：（1）分产品，25Q3酵母及深加工产品/制 糖 产 品/包 装 类 产 品/食 品 原 料/其 他 分 别 实 现 收 入26.45/2.56/0.73/5.61/3.42亿 元 ， 前 三 者 分 别同 比+2.04%/-17.03%/-33.99%；（2）分渠道，25Q3线下/线上渠道分别实现收入26.90/11.87亿元，同比分别+8.06%/-2.12%;（3）分市场，25Q3国内/国外分别实现收入21.90/16.87亿元，同比分别-3.49%/+17.72%。海外市场依旧相对景气，国内降速或主要系基数偏高、市场需求偏平淡。展望未来，国内或仍以自然增长为主，增量主要靠相关衍生品增长实现，新品类如酵母蛋白看点充足；国际市场的增长潜力更大，公司持续推进生产全球化。 基础数据 每股净资产(元,LF)13.34资产负债率(%,LF)48.85总股本(百万股)868.06流通A股(百万股)857.15 ◼成本红利延续，运输费用回落，毛利率进一步提高；财务费用短期走高，预计逐步恢复正常。Q3综合毛利率24.43%，同比上升3.08pct，或主要系糖蜜成本红利贯穿全年，叠加海运费用同比回落。Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.24%/3.77%/4.00%/2.22%，同比分别+0.65/+0.69/+0.25/+1.40pct，后续财务费用率有望恢复正常。25Q3公司销售净利率同比+1.25pct至8.24%，扣非净利润率同比-0.76pct至5.75%。 相关研究 《安琪酵母(600298)：2025年中报点评：扣非利润大幅增长，国内市场趋势向好》2025-08-16 ◼现金流保持高质量，收现比1.32。公司Q3销售商品收到现金51.16亿元，同比增长15.75%，收现比为1.32；Q3末账面货币资金余额29.29亿元，环比Q2末增加15.54亿元。Q3末合同负债2.75亿元，环比Q2末增加1.09亿元。 《安琪酵母(600298)：2025年一季报点评：海外高增兑现，环比修复明显》2025-04-26 ◼盈利预测与投资评级：基于半年度表现，考虑Q3略有降速，我们调整2025-2027年 收 入 预 测 至168.42/187.51/209.15亿 元 （ 前 值170.68/190.82/211.94亿 元），调整2025-2027年归母净利润预测至15.62/18.66/21.45亿元(前值15.59/18.69/21.34亿元)，当前市值对应2025-2027年PE为22.78x/19.07x/16.60x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：宏观承压消费提振不及预期，新品推广不及预期，食品安全风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn