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2025年三季报点评：国际客货布局释放红利，盈利延续逐季同比增长

2025-10-27 黄文鹤,张骁瀚,陈佳裕民生证券在路上

业绩表现：2025年前三季度公司营业收入38.4亿元（同比+10.8%），归母净利润4.68亿元（同比+43%），扣非归母净利润4.03亿元（同比+62%）。25Q3单季营收13.1亿元（同比+8.0%），归母净利润1.56亿元（同比+2.2%），扣非归母净利润1.42亿元（同比+12.3%）。盈利高增长主要源于2024年低基数效应，25Q3增速回归温和，未来盈利受益于国际客货运布局提升，但仍需消化卫星厅成本。
业务结构：国内客运增速放缓（25Q3旅客吞吐量同比+3.1%），资源优先向国际航线倾斜。25Q3国际港澳台航班起降同比+11%（国内同比-1.0%），国际港澳台旅客吞吐量同比+13%（国内同比+2.1%）。深圳机场加强国际航线布局，提升保障能力（如T3航站楼西翼改造）。
财务分析：25Q3毛利率21.8%（同环比下滑），主因或为非航空性业务单季度增速放缓或成本项波动。归母净利率表现优于毛利率，主要因投资收益显著提升（25Q3投资收益0.54亿元，较Q3 2024/Q2增长）。
产能建设：第三跑道扩建工程于2025年8月竣工验收，T2航站区及配套工程于同月开工，建议关注新产能爬坡进度及上市公司参与情况。
投资建议：看好深中通道、深江铁路开通后深圳机场的湾区枢纽地位，上调2025-2026年归母净利润至6.4、7.9亿元，2027年下调至7.8亿元。对应2025-2027年PE为23、19、19倍，维持“推荐”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、大湾区机场竞争加剧、新航站区投产拖累盈利。