2025年三季报点评：前三季度业绩逐季增长；资产重组实现产业协同发展

业绩表现：公司2025年前三季度业绩逐季增长，营收和归母净利润分别实现39.26亿元（同比增长4.98%）和6.23亿元（同比下降3.31%）。毛利率下滑3.93ppt至45.67%，净利率下滑1.37ppt至15.87%，但利润率逐季提升。

• 季度数据：3Q25营收15.16亿元（同比增长15.78%，环比增长0.99%），归母净利润3.11亿元（同比增长38.68%，环比增长22.77%）；1Q25~3Q25营收分别为9.08亿元、15.01亿元、15.16亿元，归母净利润分别为0.59亿元、2.53亿元、3.11亿元。
• 利润率：3Q25毛利率47.26%（同比下滑0.12ppt），净利率20.52%（同比提升3.38ppt）；1Q25~3Q25毛利率分别为42.49%、45.98%、47.26%，净利率分别为6.45%、16.88%、20.52%。
• 费用率：期间费用率23.06%（同比减少4.21ppt），其中销售费用率4.82%（同比减少0.97ppt）、管理费用率12.38%（同比减少1.81ppt）、研发费用率5.70%（同比减少1.36ppt）。
• 减值损失：资产减值损失0.93亿元（去年同期0.59亿元），信用减值损失0.96亿元（去年同期0.82亿元），合计影响净利润1.90亿元（去年1.40亿元）。
• 现金流：经营活动净现金流6.42亿元（去年同期13.35亿元）。
• 资产负债：截至3Q25末，应收账款及票据69.68亿元（较年初增加6.93%），存货25.02亿元（较年初增加11.51%）。

资产重组：公司拟由振华新云吸收合并振华红云，旨在优化架构、完善产业结构、降低管理成本、提高效率。振华新云和振华红云分别主营电子元器件及相关产品，2025年1-8月营收分别为4.53亿元和4536.97万元，利润总额分别为5406.06万元和-240.77万元。

投资建议：公司作为国内高新电子元器件核心供应商，把握商业航天、低空经济等战新领域机遇。预计2025-2027年归母净利润分别为9.83亿元、12.57亿元、15.30亿元，对应2025-2027年PE分别为28x/22x/18x，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。