2025年三季报点评：业绩超预期，内蒙基地成本优势稳步兑现

合成树脂2025年11月05日 强推（维持）目标价：26.85元当前价：18.37元 宝丰能源（600989）2025年三季报点评 业绩超预期，内蒙基地成本优势稳步兑现 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度实现营收355.45亿元，同比+46.43%；实现归母净利润89.50亿元，同比+97.27%；实现扣非归母净利润89.72亿元，同比+82.85%。其中单2025年Q3实现收入127.25亿元，同比/环比 分 别+72.49%/+5.61%； 实 现 归 母 净 利 润32.32亿 元 ， 同 比/环 比 分 别+162.34%/-1.48%； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润33.92亿 元 ， 同 比/环 比 分 别+144.03%/+13.75%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：陈俊新邮箱：chenjunxin@hcyjs.com执业编号：S0360525040001 评论： ❖经营数据层面：1）烯烃端，Q3聚乙烯+聚丙烯+EVA（含转产LDPE）共计销量140.2万吨，环比+7.5万吨，Q3公司内蒙项目放量，整体产销仍稳步增长，价差层面，Q3烯烃理论价差环比Q2下滑约366元/吨（基于烯烃价格-5*原料煤价格的假设）；2）双焦端，Q3焦炭销量环比+7万吨，Q3焦炭理论价差环比Q2+52元/吨。在烯烃理论价差收窄的情况下，我们认为Q3业绩完全体现出内蒙满产后单吨净利相比宁东的明显优势。 公司基本数据 总股本(万股)733,336.00已上市流通股(万股)733,336.00总市值(亿元)1,347.14流通市值(亿元)1,347.14资产负债率(%)49.10每股净资产(元)6.2712个月内最高/最低价18.90/14.30 ❖展望四季度，受煤炭供给端政策管控煤价处于季节性高位，聚烯烃理论油煤价差或阶段性收窄。截至10月31日，秦皇岛Q5500动力煤季度均价约为745元/吨，环比+73元/吨；聚乙烯季度均价约为7000元/吨，环比-218元/吨，考虑到当前油价低位和煤价高点，四季度烯烃价差或下滑。但中长期来看，油煤能源价格联动充分，短期价差收窄不会影响公司烯烃盈利中枢，看好价差承压后走向修复通道。 ❖“向上游去”煤化工示范先行者，静待2025年新疆项目实质性进展。我们注意到2024年众多重点新疆煤化工项目进入前期手续阶段，能源安全重要性日益凸显，2025年初《能源工作指导意见》发布，多次强调能源安全保障，新疆煤化工项目或进入加速建设通道。公司此前规划准东400万吨煤制烯烃项目，凭借新疆的煤炭成本优势投产后单吨净利有望达3000元/吨，理论增量贡献约120亿元，项目2024年7月第一次环评公示，静待2025年实质性进展落地。另一方面若公司资本开支进入尾声，内蒙项目投产后现金流持续转好，叠加公司实控人较高的持股比例（56%）驱动，以及煤制烯烃本身特殊的高折旧特性，看好公司未来的分红潜力。2025年Q1-Q3公司分别实现经营性现金净流量34.2/45.7/55.9亿，分别是归母净利润的140%/139%/173%。 相关研究报告 ❖投资建议：结合当前市场价格以及公司内蒙项目投产进度，以及当前油价变化。我们调整公司2025/2026/2027年归母净利润预期分别为117.46/131.39/133.79（前值为131.77/141.65/144.05）亿元，对应当前PE分别12x/11x/10x。参考公司历史估值和潜在新疆项目预期，我们给予公司2026年15倍目标P/E，对应目标价26.85元，维持“强推”评级。 《宝丰能源（600989）2025年一季报点评：业绩略超预期，静待油价下行风险出清》2025-05-18《宝丰能源（600989）2024年报点评：业绩略超 预期，关注近期煤价下行公司价差改善》2025-03-15《宝丰能源（600989）2024年三季报点评：焦炭跌价与检修短期影响业绩，内蒙与新疆项目贡献新成长》2024-11-05 ❖风险提示：产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所